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【国君零售】继续首推黄金+超市,关注苏宁并购与国企改革主题

猛哥看商业2021-08-10 14:46:15


苏宁电器股份有限公司

苏宁收购家乐福中国,完善自身快消品渠道,永辉专注自身主业拓展,不确定性较少。本周国际金价再度再涨突破1400美元/盎司,美联储降息预期下,金价趋势性上涨将成为大概率事件,黄金饰品终端销售有望大幅受益。市场风险偏好逐渐提升,周末重庆百货混改落地,有望提振零售板块国企改革预期,当期相关标的仍在估值底部,建议积极关注。当前继续重点配置超市、黄金珠宝、化妆品板块,同时积极布局低估值、盈利向上的百货和国企改革相关标的。


重点布局:永辉超市、家家悦、周大生、老凤祥、珀莱雅、天虹股份

重点弹性标的:苏宁易购、上海家化、王府井、百联股份、飞亚达A


四条主线

→ 1、CPI上行利好超市板块,行业整合龙头优势显现!重点布局:永辉超市、家家悦

→ 2、金价再创新高,避险情绪下重点布局低估值、盈利向上的黄金珠宝个股!重点布局周大生、老凤祥

 ↑ 3、风险偏好上行,优选超跌、低估值弹性标的!重点布局:苏宁易购、珀莱雅、上海家化、天虹股份、王府井、重庆百货、飞亚达A

→ 4海外优质标的价值凸显!零售:阿里巴巴、小米集团、高鑫零售等。


1、苏宁易购拟收购家乐福中国80%股权,对苏宁和永辉影响几何?


苏宁易购公告拟以48亿元人民币收购家乐福中国80%股权。截至2019年3月,家乐福中国在国内开设210家大卖场、24家便利店,店面建筑面积超过400万方,覆盖22各省份的51座大中型城市。公司还有6个大型仓储配送中心和3000万会员。家乐福2018年营收为299.6亿元、EBITDA5.16亿元、净利润为-5.8亿元,本次交易作价对应家乐福2018年PS仅0.2X,估值处于较低水平。治理结构方面,苏宁国际委派5名监督董事、家乐福中国委派2名共同组成监督董事会负责监督管理董事会并向其提供建议,监督董事会主席由苏宁国际委派。管理董事会由1名管理董事组成,负责家乐福中国日常管理运营。


①苏宁易购补齐快消品重要板块,全渠道、全品类新零售战略更进一步


苏宁快消攻坚期,携手家乐福打响破局之战。超市业态与快消品是苏宁必攻之地,核心是把握正确的方式与节奏、提升快消运营效率,需要时间与积累,预计2018年快消品规模已达到100亿元,收购家乐福对苏宁快消品类布局具有战略意义,苏宁与家乐福将围绕门店网络、商品供应链、物流仓储配送等业务进行整合,对苏宁来说影响如下:


1)补足快消品业务板块,进一步强化供应链建设与管理优化。收购家乐福提升快消品类运营能力,强化快消品自有品牌开发能力。苏宁小店经过加速展店期目前门店数量以达到达到6000家,预计2019年年底将达到1万家,下一阶段以供应链与管理效率优化为主,家乐福中国拥有6个大型配送中心,覆盖全国51个城市,携手家乐福共同推进供应链建设。


2)丰富全零售业态场景。苏宁收购万达补足线下百货场景,本次收购家乐福进一步完善大卖场等业态布局,与线上超市协同实现O2O智慧零售在超市品类运营上的落地。


3)丰富会员生态,提升会员活跃度。家乐福中国拥有会员3000万,快消高频属性与现有家电、3C产品形成有效互补,会员体系融合后能够有效实现促活、提升粘性。


②永辉放弃收购,专注主业扩展,发展确定性提升,资金需求减少


2018年1月永辉曾公告与腾讯控股就对家乐福中国的或有投资与家乐福达成股权投资意向书,市场普遍关注此次交易对永辉超市的影响。我们认为家乐福中国连续多年录得经营性亏损和净利润亏损,收购方将面临业绩改善的压力,且家乐福中国归母所有者权益为-19.27亿元,收购价格为48亿元,由此带来的商誉也将增加收购方业绩的不确定性。尽管收购家乐福有助于快速扩大收入规模和一线城市经营口岸,但考虑到永辉每年新开150家大店的开店速度以及永辉MINI的快速扩张,内生增长足以支撑年化20%以上的收入增长。永辉不再收购家乐福中国,我们预计公司的资金需求将大大降低,此前拟发行可转债募集不超过82亿元的方案或将不再推进。


(详细报告请见后续点评)



2、市场风险偏好上行,重百混改落地催化,关注国企改革主题


近期在G20前中美关系缓和、并购重组条件放宽等事件带动下,市场风险偏好逐渐上行。2019年国企改革大方向依旧延续2018年国务院双百行动规划方向,实际正稳步推进,周末重庆百货公告混改落地,有望显著提振零售板块国企改革预期。建议积极关注零售行业国改“双百名单标的”和热点地区个股。



苏宁电器股份有限公司 重庆百货控股股东重庆商社确认引入物美集团、步步高混改,重庆商社将形成国资持股45%、物美持股45%、步步高持股10%的无实际控制人结构,实现“国企”变“民企”改革。此次物美、步步高增资价格换算为上市公司股价约为25.52元/股,由于股权变更公司拟后续进行全面要约收购,价格为27.16元/股(当前股价31.34元,象征意义为主)。


重庆百货机制蜕变,主业持续改善可期。公司混改已推进多年,本次方案与市场预期基本一致,后续关注重点为公司“国企”变“民企”后进一步激发经营活力,提升主业盈利能力。从2018年报来看,公司净利润8.3亿,剔除马上消费金融投资收益2.5亿元,主业净利润仅5.8亿元,但公司关店计提了4.1亿元资产减值损失(税前)。后续随着经营调整结束,配合减值减少、激励机制强化,主业净利润逐渐重回8-10亿元将是大概率事件。


物美、步步高入局,华中、西南商场格局变化。重百和物美、步步高战略合作的基础就是西南商超业务的改善,从2017-2018年来看,重百超市业务收入维持在93亿左右,但通过关店收缩、调整供应链,毛利率水平两年提高近3个百分点,后续将进一步加强与物美、步步高合作,共同拓展西南业务。另一方面,这一事件的推动,有望刺激、加快永辉在华中、西南的战略外延布局。


国改示范作用显著,有望引领2019国企改革浪潮。2019年在国务院、各级国资委推动下,混改实际正在快速推动,但事件落地进程存在不确定性,重百的混改落地示范效应显著。从自上而下的角度看,入选国务院“双百行动”名单个股推进力度最大、2019年落地概览最大,零售行业包括:重庆百货、老凤祥、天虹股份、飞亚达A等;此外热点地区:王府井、百联股份等也有望接力加快推进步伐,当前市场风险偏好开始上行,相关个股估值仍在底部,建议积极关注。



3、金价趋势性上行,黄金珠宝价值凸显



宏观&有色团队对金价判断:影响黄金的两个核心宏观因子(美元、实际利率)拐点逐步明朗。接下来的黄金行情是从接下来是从过去半年的“拐点”判断转向“趋势”,本轮金价有望上涨超过1520美元/盎司。


黄金珠宝投资机会:当前处于金价长期上涨周期,消费者形成对金价上涨预期,黄金珠宝销售有望呈现量价齐升关系,如2009-2012年的黄金珠宝与黄金价格的大牛市。5月黄金珠宝增速4.7%为2019年新高,剔除五一假日错位的影响,4-5月平均增速也远高于3月,回暖趋势明显。


周大生:二季度终端同店增速较一季度明显改善,全年继续保持较快开店节奏,预计全年的业绩增速大概率在25%左右,现在估值15倍,中报的利润端有望比一季报要好,是绝对收益的角度是可以重点配置的标的。


老凤祥:表现一直稳健,但是无论市场好坏基本上都能保持10%左右的一个增长,金价上行对加盟商很大利好,预计中报利润端12%的增长,现在估值15倍。长期持续的成长能力相对来说比较强,品牌力渠道力强,尤其在金价上行时期估值可以获得一定溢价。



苏宁收购家乐福中国,完善自身快消品渠道,永辉专注自身主业拓展,不确定性较少。本周国际金价再度再涨突破1400美元/盎司,美联储降息预期下,金价趋势性上涨将成为大概率事件,黄金饰品终端销售有望大幅受益。市场风险偏好逐渐提升,周末重庆百货混改落地,有望提振零售板块国企改革预期,当期相关标的仍在估值底部,建议积极关注。当前继续重点配置超市、黄金珠宝、化妆品板块,同时积极布局低估值、盈利向上的百货和国企改革相关标的。


重点布局:永辉超市、家家悦、周大生、老凤祥、珀莱雅、天虹股份

重点弹性标的:苏宁易购、上海家化、王府井、百联股份、飞亚达A


1、(维持看好)CPI上行利好超市板块,行业整合龙头优势显现猪价上涨有望推动食品CPI触底回升,超市企业同店有望改善,龙头企业利润弹性释放可期重点布局:永辉超市、家家悦

2、(维持看好)金价再创新高,避险情绪下,重点配置黄金珠宝板块。中美贸易战持续发酵,国内金价大涨再创年内新高,黄金珠宝企业估值底部、基本面稳步向上,有望显著受益重点布局周大生、老凤祥

3(加强看好风险偏好开始提升,国企改革加速推进,优选超跌、低估值标的。随着中美关系缓和、并购重组放松,市场风险偏好逐渐上行,国企改革事件加速落地重点布局苏宁易购、珀莱雅、上海家化、天虹股份、王府井、重庆百货、飞亚达A

4、海外优质标的价值凸显!零售:阿里巴巴小米集团、高鑫零售等。




永辉超市:聚焦云超成效凸显,主业经营显著改善,业绩弹性逐渐显现。预计2019-2020年EPS为0.26/0.35元,目标价11元。

家家悦:内增外延加速发力,业绩拐点凸显,异地扩张持续推进。预计2019-2020年EPS为1.09/1.33元,目标价32元。

周大生:渠道扩张加速,低线级市场份额不断提升,外延扩张带动收入、利润高增长,预计2019-20年EPS为2.12、2.58元,目标价42元。

老凤祥:黄金饰品龙头优势凸显,经营稳健向前,子公司层面股权转让推动国改加速可期,预计2019-20年EPS 2.66/3.08元,目标价55.03元。

苏宁易购:收购万达百货拓宽线下场景,新零售时代苏宁全渠道优势愈发显现,家电补贴利好盈利改善。预计19-20年收入增速25%、23%,目标价17.64元。

珀莱雅:电商和单品牌店强势发力,渠道优化不断推进,产品和形象升级提升品牌竞争力,持续驱动业绩增长。2019-2020年EPS为1.89/2.49元,目标价75元。




本周行业(6月17日-6月21日)商贸零售指数上涨4.61%,跑输沪深300(4.90%)0.29个百分点;今年以来行业上涨16.98%,行业排名22,跑输沪深300(27.35%)10.36个百分点。本周涨幅前五分别为:①北京城乡,11.70%②大连友谊,11.61%、③东方金钰,11.08%、④重庆百货10.95%、⑤南京新百,10.55%。涨幅后五为:新华都(-2.17%)、金一文化(-1.42%)、南宁百货(-1.32%)、三江购物(-0.77%)、萃华珠宝(0.00%)。





1

5月长8.60%比4速提升1.4021.70%  


2CPI

5月CPI2.70%0.20CPI长7.70%较41.60


3

2019年5国五十比上升3.60%



4

2019年5速5.10% 装鞋帽针纺织品////为4.10%/16.70%/4.70%/5.80%/11.40%。


 


1. 美团闪购推出无人微仓,发力产业互联网

6月17日,美团闪购正式对外推出面向商超、生鲜等零售行业的全新解决方案——无人微仓,用户在美团或美团外卖App闪购入口下单后,无人微仓接到订单需求,传递给调度系统安排生产订单,由运输机器人开始在不同货架间收集订单商品,自动打包后交付给骑手,完成最后的配送履约。无人微仓的设计就是希望通过’标准化’、’自动化‘的方式,解决零售业务目前面临的这些问题。

 

2. 阿里组织再调整:盒马升级为独立事业群

6月18日,阿里巴巴集团CEO张勇通过全员信宣布了阿里新一轮面向未来的组织升级。阿里巴巴将重组阿里创新业务事业群,朱顺炎担任总裁,负责UC及旗下移动创新业务,以及天猫精灵、阿里文学、阿里音乐。同时,盒马升级为独立事业群,侯毅继续担任盒马总裁。钉钉进入阿里云智能事业群,陈航向阿里巴巴集团CTO兼阿里云智能事业群总裁张建锋汇报。

 

3. 星巴克外送星厨上线北京,借力盒马谋突破

继去年“外送星厨”落地上海和杭州部分盒马门店后,星巴克继续深耕外送服务。6月19日,星巴克与阿里旗下盒马共同打造的专星送TM外送星厨在北京盒马十里堡店推出,这是在全国范围内落地的第三家“外送星厨”盒马门店,也是北京的首家外送星厨门店。未来还会将此类门店推广到更多地区和城市。在业内人士看来,咖啡市场处于白热化阶段,咖啡外卖的体验感如何提升逐渐成为品牌关注的重要方面。

 

4. 原苏宁电器副总裁丁遥加入汇纳科技任总裁

6月20日,汇纳科技股份有限公司宣布,原苏宁电器副总裁、万达集团商业管理总公司总经理、万达百货股份有限公司总经理丁遥加入公司,担任公司总裁一职。在跟随王健林的万达黄金十年,丁遥负责过80多家购物中心和50多家百货店的开发建设与运营管理工作,并因此被评为“2011-2012中国零售业年度人物”。

 

5. 家乐福开设京东商城海外旗舰店

近日,家乐福中国宣布,其海外旗舰店已正式上线京东商城海囤全球平台,京东物流将为家乐福提供跨境进口、清关、分拣、配送等物流服务。此次合作亦是家乐福继去年牵手京东商城开设官方旗舰店后的又一全新尝试。据悉,双方自去年携手以来,充分整合了各自在零售和电商领域的巨大优势,已先后在O2O、物流、电商等领域开展深度合作,均取得了不俗的成绩。




1. 步步高:关联交易的公告

步步高商业连锁股份有限公司拟以自筹资金64,960.88万元向步步高投资集团股份有限公司购买其所有的湘潭步步高广场商业管理有限公司全部股东权益,湘潭广场商业公司的主要实物资产为投资性房地产、固定资产-房屋建筑物,合计建筑面积78,217.53平方米,以购买价格64,960.88万元计算,单价为8,305.16元/平方米。

 

2. 家家悦:关于变更新零售创新基金普通合伙人暨关联交易的公告

为有效推进公司战略升级,提升公司在零售领域的市场竞争优势及创新业务投资模式,公司于2017年4月25日召开第二届董事会第九次会议审议通过了《关于公司投资新零售创新基金的议案》。基金目标规模为人民币50,000万元,由广州珺诚投资管理有限公司作为基金普通合伙人及管理人,公司拟作为有限合伙人认缴出资人民币20,000万元,并由珺诚投资负责募集剩余资金。现根据相关监管部门对私募基金监管的最新要求,以及新零售创新基金自身发展的需要,各投资人拟将新零售创新基金的普通合伙人及管理人由珺诚投资更换为上海弘章投资管理有限公司。鉴于上海弘章为公司的关联企业,本次变更构成关联交易。

 

3. 珀莱雅:关于公司参与发起设立投资基金的公告

为满足公司战略发展的需要,珀莱雅化妆品股份有限公司拟与新沃股权投资基金管理(天津)有限公司、乐清乐盈贸易有限公司合作设立嘉兴沃永投资合伙企业(有限合伙),并于2019年6月18日签订了《嘉兴沃永投资合伙企业(有限合伙)合伙协议》,本次设立合伙企业总投资为人民币30,000万元,公司作为有限合伙人拟出资人民币13,500万元,占比45%。

 

4. 苏宁易购:关于境外子公司LAOX引入战略投资者暨关联交易的公告

公司下属子公司日本LAOX株式会社为有效实现企业长远的发展,推进实施了一系列战略业务转型,在其国际化发展方面,强化面向中国市场的贸易及电商业务;在其本地化发展方面,由综合免税商店业务进一步拓展至生活时尚业务等领域。后续LAOX将围绕实体店铺开发、电商渠道的拓展,以及优质品牌资源的取得等业务加大投入,资金需求增加。为支持业务发展需要,LAOX计划实施定向增发募集资金,向战略投资者苏宁电器集团有限公司全资子公司GRANDAGALAXY LIMITED、中文产业株式会社全资子公司GLOBAL WORKER派遣株式会社定向发行股份及新股预约权,本次交易完成后,LAOX募集总额为1,009,264.50万日元(按照四舍五入计算,约人民币64,244.73万元,按照2019年6月18日国家外汇管理局公布的日元兑人民币汇率中间价100:6.3655计算)。




我们本周组织了周大生、天虹股份、飞亚达A、珀莱雅调研交流欢迎与团队成员交流最新信息。


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