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【中金固收·综合】基金二季报点评:长债+指数债基驱动规模增长,转债基金守住果实

中金固定收益研究2019-12-10 08:52:00

佡者

封闭式债券基金 陈健恒刋析员,SAC执业证书编号?S0080511530011;SFCCERef: BBM220

分析员,SAC执业证书编号:S0080515120502 SFC CE Ref: BOM868

李 帅联系人,SAC执业证书编号:S0080118080064

封闭式债券基金


事件

基金二季报已经陆续发布完毕,我们在此对数据进行汇总和点评,以供投资者参考其中,关于货币型基金及转债持仓我们将在其他报告中详细分析,此处暂不展开。

1、基金规模方面,二季度各股票、混合及债券型基金的规模均有增长,货基规模则在竞争压力下,跌破8万亿。具体来看,ETF支撑了股基的增长,债基则由长期债基 + 被动债基双轮驱动。其中,当季新发被动债基规模达到900亿元,主要包括几个大型1-3年国开债品种。但考虑审批进程和市场需求,这一量级的新发行规模,在下个季度恐将难以见到;

2、业绩方面:二级债基单季回调,但年初至今回报依然领先,纯债债基在二季度表现相对较好。以年初至今回报来看,转债基金占据前五中的四个席位,而排在第五的华夏鼎沛,也拥有过6成的转债仓位。然而实际上,在二季度市场环境下,转债基金保住胜利果实并不容易,我们在正文中对部分基金进行简单分析;

3、仓位及重仓券配置方面:债基平均杠杆率稳中微降,利率债仍受青睐,短融 + 存单仓位未摆脱下行趋势。而重仓券数据显示,公募债基有拉长久期的倾向,重仓信用债的平均久期明显拉长,8年以上久期的利率债占比也明显提高。此外,基金仍无探索信用下沉的热情,AAA级品种占比仍在提高。


评论

一、规模方面:二季度各股票、混合及债券型基金的规模均有增长,货基跌破8万亿。其中,股基净值规模增长928亿元 —— 虽然规模已经是这三类基金中最小的一类,近年来增长也并不显著,但这已经是股基净值自17Q4以来连续第7个季度增长。由于客户风险偏好相对高,这类基金在波动中的韧性还是可圈可点的。混基增长639亿元,增速相对不高,尤其是相比于上个季度。债基当季增长超过1600亿元,增幅与上个季度接近。此外,货基在Q2受到比较明显的冲击,规模由8.3万亿降至7.7万亿。

具体来看,ETF支撑了股基的增长,债基则由长期债基 + 被动债基双轮驱动:股票型基金的规模增长并非来自曾经的“爆款基金”,而是指数型基金,其中南方中证500ETF、华夏50ETF和嘉实300ETF当季都有超过40亿元的增长。债基方面,增速最快的则是传统的长期债基(基数也是最大的)和被动指数债基,二者增长都达到了接近千亿的级别。其中,被动指数债基的发行情况更为夺目,当季新发额即超过900亿元(主要为几个1-3年国开债基金)。不过,这类基金多于更早的时间完成审批流程,在5、6月时,已通过审批的被动指数债基数量已经大大减少。再加上来自银行等客户的需求下降,如此快速、大量的新发行可能在下个季度难以见到。

二、业绩方面:二级债基单季回调,但年初至今回报依然领先,转债基金仍霸榜,纯债债基在二季度表现相对较好。债基指数当季回报为0.25%,表现一般,相当程度上受到了权益市场的影响(通过二级债基的股票仓位及转债)。其中纯债债基单季回报为0.63%,差强人意,一\二级债基则出现回调,分别录得-0.25%和-0.77%的回报。不过,由于一季度涨幅较大,二级债基仍以4.8%的YTD回报领先市场,而债基总体的YTD回报为2.9%。

其中,年初至今回报前五的债基中,仍有四席为转债基金所占据(注:为保数据可比性,只考虑近三个季度规模在亿元以上、无40%以上净赎回、且披露了18年年报的品种),分别为博时、汇添富、华安及中欧转债基金。不仅基金业绩,这四个转债基金的净值规模也在今年上半年有大幅扩张(华安转债份额增长稍缓)。一定程度上,业绩强带动规模增长,而规模增长也使得这些基金配置仓位时,也可以被动减小性价比更低的老券的仓位,形成一个良性循环。其中:

1)博时转债在金融类转债上颇有斩获,年报重仓的东财在一季度暴涨随后赎回退市,虽然换上的长证效果一般,但随后重仓的宁行、平银均为金融类转债中弹性最强者。这个季度,博时转债将通威、隆基两个光伏品种拿进了前五大;

2)汇添富转债在这个季度仍有正收益,在这样的季度并不容易,同时其规模也突破了10亿元。实际上,转债基金调整仓位的余地一般不大,但该基金在这个季度将仓位略降低。择券上,其重仓列表看似不动如山,以大券、高等级为主,实际在当季进行了大刀阔斧的变阵:用平银换掉了自去年下半年一直重仓的宁行、光大,又悄然介入机构投资者普遍第一印象一般的三峡EB(关于该EB的讨论,请见此前周报);

3)华安转债的转债仓位自年初以来顶到了接近95%的水平,这个季度还达到97%。相应地,其股票仓位要低于前述两只 —— 亮眼之处也在于,一季末时满手的TMT权益持仓,到二季度基本减持,使其更大程度上保住了Q1的果实,如我们此前周报里讨论,这个波段做对了并不容易;

4)中欧的持仓则更有侵略性 —— 这个季度转债仓位达到了110%,股票仓位仍达10%。但这不足交出Q2净值只下跌1%的答卷。从重仓券的调整似乎可以看到,该基金利用大券在调整实际有效仓位。例如光大转债在Q2末又回到了重仓券列表,上季度加仓的宁行又淡出,中油EB则基本清掉。此外,福能、海尔进入重仓券,但以其净值走势而言,介入位置应当不高。

此外,排在第五名的华夏鼎沛在今年大幅加仓转债(从去年年底的10%,提升至Q1的接近50%,再到现在的64%),权益仓位则基本拉满(20%上限)。

三、仓位及重仓券配置方面:债基平均杠杆率稳中微降,利率债仍受青睐,短融 + 存单仓位未摆脱下行趋势。二季度开放式、封闭式债基平均杠杆率保持在1.21x和1.20x附近,相比上个季度有微幅下降,前者已经回到16年以来的均值水平,后者则在均值之下。从具体持仓来看,利率债仍受青睐,中长期债基的利率债仓位保持在52%这一较高的水平上,而就连包括诸多转债基金在内的账户也都提高了利率债的持仓(相应企业债略有下滑)。考虑到债基增长规模和仍能维持的仓位,这个季度债基增持利率债的规模不小。原因可能与中小银行去杠杆导致的流动性分层,进而引发的利率债抛压有关。此外,各类债基的短融 + 同业存单仓位仍略有下降,例如中长期债基的短融 + 同业存单仓位已经降到12.5%左右的水平。


重仓券数据显示,公募债基有拉长久期的倾向,但仍无探索信用下沉的热情。其中,重仓利率债的久期分布与上个季度差异不大,但久期8年以上的重仓券比重从2.2%提升至5.5%。信用债久期的拉长更加明显,在重仓券中,5年以上久期品种占比从上个季度的8.7%提升至13.8%。此外,从重仓券信用等级来看,AAA品种占比进一步从83%的前历史高位提升至84%,显示公募债基对信用下沉仍无太多兴趣。


报告原文请见2019723日中金囿定收益研究发表的研究抪告


盽关法律声明请参照:

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封闭式债券基金

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