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美联储降息对中国股市的影响

哈士奇复盘2020-12-17 15:47:11

美联储降息对中国股市的影响
随着中国资本项目对外开放程度的不断提高,美联储联邦基准利率的变动和中国股 市价格变动关系的显著性越来越明显,美联储的每次利息的调整,都会给中国股市带来较大冲击, 二者的关系,引起了广大学者的关注。 
现在,小编在此发表一下自己的愚见。
小编通过收集 2000 年至 2018 年上证指数的季度收益率,美联储联邦储蓄基金基准利率季度变化率,美元汇率季度变化率,构建 VAR 模型 (向量自回归模型),研究传导途径,并且利用周上证指数收益率和周美联储基金基准利率变化率构建脉冲响应函数,探究影响的时效性,方向性。
首先,来看看美联储联储基金基本利率的变化会对全球市场产生哪些理论上的影响:

.汇率影响假说 

1. 利率平价理论 
利率平价理论是由凯恩斯和爱因斯格提出,该理论指出,两国利率的差额等于汇率 的远期价格和即期汇率价格的差额。根据投资者偏好的设定不同,分为无抛补利率平价和抛补利率平价。该理论存在三个基本假设:各国之间资本可自由流动;套利行为可以 无限制进行下去;不存在交易成本,即市场无摩擦。一个理性的投资者,会考虑收益的 最大化,当截止至未来某个时点,在国内投资所创造的财富要低于当前购置外汇并且在 外国从事投资行为,当到截止时间时再兑换成本国货币的财富时,资本会流向国外;反 之,当国内的财富创造价值要大于投向国外时,资本流入。 
1 + r = (1 + r )F/S
公式中,r 为本国利率,r*为外国利率,F 为本国货币购买外国货币的远期汇率,S 为即期汇率。 根据利率平价理论,在美联储采取降息行为时,若中国不采取相应的货币政策,则会出现人民币升值,美元相对贬值的现象。

2. 购买力平价理论 
购买力平价理论指出,两国货币汇率的决定因素之一是两国货币的购买力。两国的 货币的兑换比例应该等于两国货币购买力之比。不过该理论也有四个假设前提,即国际 贸易自由不受限制,物价为影响汇率的唯一因素,所有商品价格变动同幅度,货币数量 是影响购买力的唯一因素。购买力平价又分为绝对购买力平价和相对购买力平价。虽然 购买力平价理论存在一定的缺陷,如只考虑了货币数量对于汇率变动的影响,忽略了 GDP 等因素,但是,其依然具有一定合理性。其从货币的价值层面去分析,为汇率的长期走 势提供了重要的参考。 
根据购买力平价理论,美联储利息的下调,会导致美国国内货币供给量的增加,然而若人民币的货币政策没有发生变化,依然维持之前的增长水平,那么将会导致美元的贬值和人民币的升值。 
无论是利率平价利率还是购买力平价理论,美联储降息,会导致美元相对于人民币汇率的下降,进而造成中国 A 股市场新进入一部分资金,引起股市收益率的上升,股市波动加大。 

3. 国际资本流动影响假说 
美联储降息,会引起全球资本的流动与调整。美联储降息会带来两部分影响,长期国际游资可能会流向收益率更高的国家,短期国际风险资金可能抄底美国资本市场。
如果其他国家不采取相应的降息政策,那么如果交易成本不高,国家对于资本管制的力度小,可能短期内引起资本的大规模外流,流出美国市场。虽然影响国际资本的长期流动的因素包括国家的经济发展基本面等,但是短期的降息行为,可能给对外举债企业带来巨大的信用风险;其次,也会促使跨国企业及时结算美元,并对内投资, 利于我国的经济发展。 

4. 中国国内信贷影响假说 
由于美联储降息,美国的借贷成本下降,若我国国内的借贷成本不变, 则会导致我国外国金融机构对我国贷款规模的扩大,因此国内的借贷成本也面临下降的压力;若我国也采取降息的行为,最终也将导致国内借贷成本的下降,市场流动性的增加,导致股市的上涨。 

5. 投资者预期影响假说 
从投资者预期的角度来分析,美联储降息行为会给国际的资产价格带来较大的影响。1964 年美国学者夏普(William Sharpe)、林特尔(John Lintner)、特里诺(Jack Treynor) 和莫辛(Jan Mossin)等人于在资产组合理论和资本市场理论的基础上构建了CAPM模型 (资本资产定价模型),探究资产的预期收益率与风险之间的关系,并且均衡价格的形成 机制。 
E(rp) = rf +β (E(rm) − rf) 
E(rp)代表组合预期收益率,rf 代表无风险收益率,E(rm)代表市场预期收益率, β代表超额风险补偿系数。可见,如果联邦储蓄基准利率下降,将导致预期收益率的下降,根据资产的绝对估值原理,资产的价格会出现上升的现象。 


因此,可以看出,美联储联邦基准利率对中国股市的影响途径具有多样性和复杂性, 由于资金的流动特点,各传导途径的影响时效及程度不同,有必要将美联储降息对中国股市价格影响研究分为长期和短期,长期主要指的是国际长期投资资本的流动,而短期 指的是国际风险资本对美联降息的反应。 

. 实证分析结果:

1.长期影响探究

 
联邦基金基准利率给予上证指数一个正向的冲击,在随后第一季度,对上证指数的季度收益率有负面影响,但是在第二季度之后其产生正向影响,直至第八季度影响消化完毕。


2.短期影响探究 

由脉冲响应函数可以看出,美联储联邦基准利率给予中国股市一个正向的冲击,在第一周时,上证指数周收益率正向变动,第二周周收益率受到负面影响,影响逐渐消失在第五周。


. 结论

美联储的降息行为,长期来看,加息后第一季度会对中国股市产生正面的影响,及A股会有阶段性小牛,预计冲击3150点;短期来看,降息后第一周会对中国股市产生负面影响,及收益率下降。这与主力的诱空吸筹有关。

美国加息对中国股市的影响

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