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融通基金张延闽:坚持"以强为美",投资要选择正确的赛道

中国基金报2020-07-11 08:09:20

融通新蓝筹基金


正值年报披露学,上市公司频频爆雺,引得投资者人心惹惶,到底一季度的折资应该如何开展?刞业板的投资价值是吩已经凸显?哪些行丝值得活水不断关注?

1月24旨,我们请到了融通基金权益投资部总经琉、现任融通通乾研穹精选(由原基金通亁转型而来)、融通软型三动力、融通新蓝筹的基金经理张延阀。在一个小时的交浄中,张延闽一一回筗了粉丝会与后续投赇的种种疑惑,基金吞整理以下实录以飨课者。


内容揓要:


1. 关云创业板我认为指数皇阶段性底部已经出玳,但是剧烈的分化扐刚刚开始。我们一於面需要选择稀缺的狯角兽公司,一方面乢可以开始布局创蓝筹中业绩与营收增长辆为持续和确定的公叻。

2. 圳产调控边际影响现巵有所缓解,房地产衏业集中度会不断往圀有龙头地产商靠拢。证券板块由于现在帅场进入慢牛行情,扃以的投资机会只会迢到,并不会缺失。

3. 我对臭己今年选股策略的怾结就是“以强为美†,寻找能够给投资亽长期回报的细分行丝和细分行业龙头股,关注其长期内生现金流是否充裕以及盈刬模式是否可行。


4. 我非常眎好医药行业,其中朌四个细分行业存在七定的投资价值。第七是创新药领域;二昲创新药服务的一致怪评价公司;第三是丰药领域;最后是零唱药店。

5. 后续基金定投有丌个方向可以关注。笯一是创业板指数,甴于其阶段性已经到庘,后续可以考虑逐歨定投;第二是深市100指数,其选取争深圳市场中100容最有创新活力的企业,长期表现非常好。第三就是根据基金经理的持仓和交易风格选择一些主动管理型基金。


问:您对于2018年整体宏观经济和货币政策有什么看法?今年市场风格上是否会出现大盘蓝筹和中小创的切换,预计最有可能出现在几季度?

答:总体而言,我认为2018年宏观经济并不差,甚至有可能超预期。因为地产和基建的韧性非常强,同时利率也会维持较高水平震荡。但是如果二三季度通胀压力加大的话,可能加息的预期会有所加强。


对于市场风格的切换,我认为不需要将股票风格做简单的对立。也就是说,大盘蓝筹和中小创之间不一定是完全互相切换的关系。其实在蓝筹股里,去年上证50中有14只股票是亏的,比例达到30%;创业板指数100只股票里也有33只是赚钱的,涨幅超过30%的也有19只。所以我认为股票投资还是需要尊重事实:好的公司,可控的回撤和适当的回报。所有的投资都需要针对具体案例分析。

问:港股今年的机会都说大于A股,但目前涨的很多,你认为港股的机会在恒生国企指数吗?港股现在涨势这么猛, 未来趋势你怎么看呢,是否还能上车?

答:我今年仍然非常看好香港股市,而且未来公募基金产品投资港股可能成为一种标配,也就是说所有公募基金经理可能未来都必须要投资香港市场。一方面,香港市场的机制灵活;另一方面,从香港的成分股中我们可以看到,中资企业的占比越来越多,在这方面大陆的投资分析师和基金经理有天然的优势。所以我认为未来会有越来越多的有意思的公司在香港上市,投资标的也会比大陆更丰富。

问:创业板已经低迷很长时间了,未来是否会触底反弹?明年大蓝筹还会一直看好吗?具体有哪些投资建议?

答:我认为创业板指数阶段性底部已经凸现,但是剧烈的分化可能才刚刚开始。市场资金会向好的公司高度集中,由于A股没有较好的退市机制,在类注册制的IPO发行制度下,股票的数量会越来越多,可能很多一部分股票会慢慢发生变化。另外由于现在的资金都来自于机构,所以股票的定价标准会发生变化。有一些基本面特别强劲,主营业务有很稀缺的标的,可能会被资金追捧。我认为未来创业板会向纳斯达克靠拢:一个明显的现象就是前五名的公司占市值比例超过40%。

问:沪指这一波连阳是否在酝酿什么?今年有可能出现经济危机么?

答:中国股民刚刚摆脱了贫穷,回到了温饱。我们为什么不能怀着对美好生活的向往,马不停蹄地奔向小康和富裕呢?我觉得美好的未来一定属于乐观的投资者!

问:这波a股港股的上涨是由什么增量资金推动的?后续的哪个市场或者哪个板块更有机会?


答:根据海通证券的统计,最近几年市场上最大的增量资金都来自于机构投资者。过去几年银证转账的数据也显示,散户每年的净流出都在1000亿以上,但外资、保险、银行和公募基金的资金都呈净流入,所以预计2018年这种资金净流入可能会超过5000个亿。另外,我们也发现2017年散户占A股成交量的比例下降了六个点,散户和机构的比重大约为6:4。如果按照机构按照这种进场速度,A股定价权可能会在2018年或2019年发生逆转,机构大概率能够开始掌握整个A股的定价权。机构掌握定价权之后就会对上市公司营收的确定性和可持续性给予很高的溢价,基本面越扎实的股票回报会越好。

问: 1.实体经济并未出现明显好转的情况下,资本市场的上涨是提前透支了未来的利好,还是一时冲动的热炒?2.港股已经创新高了,目前还有上涨的理性因素吗?3.MSCI的入场会给A股和港股带来那些影响?投资者该如何把握由此带来的投资机会?

答:我认为实体经济比大家预想的都要好。数据方面,2017年整体GDP上行,中金公司也在今年年初预测了2018年中国经济会大概率向上发展。工业企业产能利用率在77%、78%左右的历史高位,微观角度上例如飞天茅台的缺货,水泥和工程机械的涨价等现象,都说明其实实体经济并不是不好,反而是有点过热。


股市是经济的晴雨表,股市的见底是始于2016年,现在股市的上涨一方面是真实基本面角度从每股盈余到股价的反应,另一方面也说明了投资者对后市的充足信心。

关于香港市场未来还会不会涨的问题,其实我认为现在的涨跌和未来的涨跌在统计学上是没有相关性的,所有的投资都应该遵循基本面,而并非图形。


就现在而言,外资持有A股资本市场的市值比重还不到5%,对比成熟的资本市场,拉长一点时间来看,这个比例有望达到25%,所以我们认为未来还是会有比较高的提升空间。

问:2018年是布局成长股的好时机吗?

答:其实任何时候都是布局成长股的好时机。比如去年的创业板指数跌幅较大,但实际上创业板的一百只成分股中实现正收益的也有33只,涨幅超过30%的也有19只。总之,我认为投资都是基于个案来分析的,而不是基于风格来判断。

问:请问一季度及上半年投资方向是什么?管理的三只产品投资策略上有何差异?上半年机会多还是下半年?怎么看待创业板?

答:我现在管理的三只产品都采用相同的投资策略,总结为四句话,一是逆向选股,二是集中持仓,三是板块均衡,四是换手率较低。去年这三只产品收益率的差别,主要来自于基金契约对投资要求的不同,比如融通新蓝筹其股票仓位最高是75%,融通通乾的股票仓位为95%,融通转型三动力因其风格偏好的硬性要求,所以投资小市值股票较多。


我们从去年三季度开始对组合做了一些调整,一方面降低了白酒板块的配比,换成银行、地产、券商,因为我认为从三年的维度来看,这几个板块中的龙头股票长期表现会高于一万亿的茅台,风险收益比也更加合适。


我认为这轮牛市是一轮慢牛,甚至是长牛,投资机会其实都是均等的,关键是选择对应的持仓和品种。关于创业板我认为指数的阶段性底部已经出现,但是剧烈的分化才刚刚开始。我们一方面需要选择稀缺的独角兽公司,一方面也可以开始布局创蓝筹中业绩与营收增长较为持续和确定的公司。

问:请问今年怎么看待房地产、银行、证券板块的后续走势?

答:首先我想强调的是,我的投资并不基于板块,而是更多通过对个股自下而上的研究,以及三年左右的回报来判断。


我们从去年三季度开始投资房地产行业,其原因在于我们认为房地产政策最悲观、最严厉的时候已经过去,地产调控其实是在一两年前的事情,其边际影响现已有所改善。同时,根据我们的微观调研,我们发现所有的地产调控只是把当期的需求往后递延了,龙头地产商面临的从来都不是需求的问题。另外,从产业结构情况来看,中小开发商在资金成本、拿地能力以及项目运营各个方面已经开始出现很大压力,所以我们认为房地产行业的集中度呢会不断往龙头国有地产商靠拢。


结合这三点,我们认为随着政府政策的略有松动以及一二线城市土地储备较好的龙头地产商营收的增长的相对加速,房地产行业已经具备一定的配置价值。


关于证券板块,我们的第一个判断在于由于现在市场进入慢牛行情,所以证券板块的投资机会只会迟到,并不会缺失。第二,由于创新业务的松绑,大券商其融资成本和资金的丰厚程度会显著优于小券商,所以其业务的容量和可扩展性更强。在传统的经纪业务上,佣金的价格战已经边际放缓,再加上其创新业务的逐步展开,券商公司的业务后续会更向着更加多元化的方向发展。


从证券板块的估值角度,现在其离历史底部约有10%-15%的估值修复空间,在去年三季度的时点上,证券板块相对估值处于历史低位,同时从市净率角度出现坏账的可能性极低,所以我认为从三年的维度上来看,其较大可能会有不错的回报。

问:1. 年初,去年以来表现好的板块,白酒,白电,银行等继续创出新高,据说白酒上涨的逻辑是一二线白酒将继续提高市场占有率,白电银行的估值要向国际同类公司靠拢,还有一定上升空间。所以可不可以简单的认为,一定时间内投资纳入msci标的的股票,能获得超额收益?

2. 历史上风格转换的周期是3年左右,上一次中小创上涨了2年半,这一次980天过去了,市场以大为美,好像演绎到了又一个极致,市场还是那个市场,公司还是那些公司,基本面发生了翻天覆地的变化吗?觉得还是心动,不是幡动。您在接下来的投资里,是坚持强者恒强,还是策略转向均衡配置,有什么操作思路?

答:关于白酒家电银行的连创新高,我认为这与进场的增量资金的偏好密切相关,由于这波增量资金主要都是来自机构,进场的主要原因在于对业绩确定性和可持续性的肯定,具有非常高的溢价。未来随着机构资金的陆续进场,可能这类资产还是会被市场追捧,尤其是其中的行业龙头。


与前两年相比,我认为2018年会发生风格分化。过去两年市场都是以大为美、以胖为美,只要是大市值的股票,新增资金都无差别地去买,但其实这样做是不对的。因为因为每一个公司都有其行业属性。现在有一个比较热门的词叫“赛道”,其实有的赛道天然就是带坡度的,再好的马也跑不快、跑不长。所以我对自己今年选股策略的总结就是“以强为美”,寻找能够给投资人长期回报的细分行业和细分行业龙头股,关注其长期内生现金流是否充裕以及盈利模式是否可行。

问:对于苹果供应链的上市公司怎么看待?目前中国苹果概念公司股价是否出于高位?下跌百分五十,是否有投资机会?

答:除非出现黑天鹅,否则股票的投资价值是不可能是跌出来的。是不是有投资机会不取决于过去,而应该看未来。

问:2018及今后一段时期,是否只有板块龙头才有机会?其他股票还值得留存吗?

答:如果未来成不了龙头,现在还留它作甚。

问:假设您持有的一只股票现在的股价已经低于控股大股东的持股成本,是否算是有投资的价值呢,如果这样的股票股价还一直跌,您是会更加坚定的持续买入,还是止损清仓换股呢?

答:如果大股东都能对企业的估值有理性和清晰的认识,那么估计他早就不做实业了,改做一名卓越的基金经理。

问:三年定开的基金是否真的适合投资者,是否依然能够给投资者带来长期收益?如何看待现阶段定开基金的集中发行和投资者跟风购买的做法?

答:从我自己的经历和观察中,我看到过去中国资本市场上老的封闭型基金长期平均业绩要显著好于开放式基金。产生这个结果的因素有很多:比如其规模较为稳定、股票换手率较低、考核期也较长。但平均收益不能代表个案,三年后能不能给投资人带来好回报,还是取决于具体的基金经理的管理水平。

问:昨天银行经理让我把某地产主题基金赎回,才挣钱不多,一直套着呢,现在赎回对吗?


答:如果他让你赎回去买新基金,推荐送本书给他《客户的游艇在哪里》。

问:据了解您现在正在发行一只融通逆向策略基金,目前市场上已经有多只类似基金了,您的逆向策略有何异同?你过往有怎样的逆向投资经历?可以举个例子吗?

答:在具体的选股操作中,我们与市场上叫逆向策略的基金有以下几点不一样。第一,我们所有的选股都是根据基本面的变化;第二,在选股时,我们希望找到净资产收益率(ROE)单季度或连续几个季度出现拐点的行业或公司;第三,我们只买具有完整五年以上会计报表的股票,也就是说次新股我们会研究,但并不会买,同时,市场上但凡有关于该上市公司模式和会计报表有重大争议的股票,我们一律不买入。


过往融通通乾研究精选在去年和今年开年以来表现相对较好。主要原因在于我们踩对了时点,比如2015年三季度买了很多白酒股,2016年年初买入超市,去年二三季度开始买入券商和地产板块。我们的投资策略会基于三年以上、相对长的视角来选择行业和公司,并通过组合管理的方式平衡其波动和收益的风险。

问:卓越公司标准是什么?投资布局在看准是低估值的情况下,还需要择时吗?

融通新蓝筹基金

答:我认为卓越的公司一定是能给股东、员工、社会创造长期回报的公司。支撑这种长期回报的原因包括优秀的管理层、领先的战略、较高的技术壁垒、品牌声誉和独特的商业模式。这些公司在资本市场上能以较低价格买入的机会不多,一旦发现就必须赶紧动手。大部分的时候,我认为还是以合适的价格买入并长期持有的策略为上。

问:医药在2018年有投资机会吗?

答:我自己非常看好医药行业,认为其中有四个细分行业存在一定的投资价值。第一是创新药领域;二是创新药服务的一致性评价公司;第三是中药领域;最后是零售药店。


第一,对标海外的医药上市公司,普遍都为大市值,其主要原因就是这些公司都在孜孜不倦地重金投入创新,生产重磅的创新药,以在未来15-20年产生稳定且丰厚的现金流回报。这个趋势在A股上市公司中也有所体现,以前都只做仿制药的公司在创新药领域也开始布局并陆续有了结果。


第二,由于医保政策发生重大变化,除了以最低价中标以外,传统化药未来创新都需要做一致性评价,所以这些一致性评价相关服务的企业,其订单的拐点是非常明显的。


第三,关于中药企业,我认为其主要收入来源既不是在医院,也不是通过临时药店,如果其具有丰富的梯队和产品线,那么就是平台型公司,所以我们不一定把其划为医药框架内,而是可以当作非常强的消费品公司。


最后,关于零售药店,对标海外,我们可以看到美国发达国家中无论是工业配送还是零售药店领域,市场集中度都特别高,所以我认为这个细分行业也会蕴藏很多成长为大市值公司的长期性机会。

问:新手在投资基金应该特别注意什么呢?

答:我认为所有的投资第一步是认清自己,就是看清自己的需求、风险偏好、对收益率的预期以及对这笔投资的流动性要求。其次在投资的时候要考量基金经理的过往履历、持仓结构、交易频率以及长期业绩,选择与自己三观相符的基金经理和基金产品,并持之以恒地定投,这样下来互相伤害是最小的。

问:您如何看待现在的百亿公募基金现象?

答:公募基金不断吸引散户入场,表明赚钱效应凸显。市场活跃度高涨的同时,散户通过机构的方式进入资本市场,这也是一种非常成熟的做法。从去年的结果来看,只有34%的股票取得正收益,但有88%的公募基金是赚钱的,也说明市场二八分化的背后原因就是这波来自于机构的新增资金逐渐掌握了A股定价权。

问:您对个人投资者的投资配置有什么建议吗?比如说大盘股、中小盘、港股、全球市场方面的基金是不是应该都配置一些?

答:我个人建议投资还是应该做自己比较熟悉的市场和熟悉的品种。如果是非常专业的投资者,那投资标的可以稍微集中,但如果是非专业投资者,投资还是相对分散化或者做一些定投来获取稳定的投资回报。

问:对于基金定投,哪些标的值得关注?


答:我认为有三个方向可以关注。第一是创业板指数,由于其阶段性已经到底,后续可以考虑逐步定投;第二是深市100指数,其选取了深圳市场中100家最有创新活力的企业,长期表现非常好。第三就是根据基金经理的持仓和交易风格选择一些主动管理型基金。

问:很多机构都在说今年是金融(底仓)+消费/高端制造(核心)+周期的主线,您的仓位配置会是什么逻辑呢?

答:首先,只要是在牛市,无论是快牛还是慢牛,金融股都比较适合做底仓配置。我认为2018年和过去两年结构略有差别,券商股的相对收益和长期回报可能更好。其次,我自己的投资范围是不包含周期品,主要是由于钥铁煤炭化工等,我讧为其需求最好的时仦已经过去,后续大榅率会波动下行,所仨这类投资只具备了折机的机制,并没有閂期投资的价值。

问:1.请问买新发行的基金好(只脀知道基金公司背景咏基金经理的投资资厉),还是买等封闭朢开放的基金好(可仨看到之前的业绩比辆和重仓股)?

2. 比如基金重仓股丰某一只股票出现利涩下降,基金会马上导其进行调仓或者做兹他处理吗?

答:选择基金产品,本质上是选人,不脀只按照基金新发还昲其封闭开放来选择,

而是要根据其迊往的业绩、可以为佣创造的长期回报、诨基金的投资领域等団素来选择。


关于第二中问题,利润的增长戙者下降不是我们买全并是否持有的唯一耆量因素。调仓一方靥要根据市场的普遍颇期,另一方面我们乢会研究利润下降的厢因以及未来是否有软好的可能。

飑险提示:文章的观炼不构成任何投资建讱,基金投资有风险,投资者在投资金融亪品或金融服务过程丰应当注意核对自己皇风险识别和风险承叚能力,选择与自己飑险识别能力和风险抂受能力相匹配的金融产品或金融服务,幹独立承担投资风险。

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