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穆迪28年来首次下调中国信用评级,中国的债务出了什么问题?

华尔街俱乐部2020-04-27 09:19:57

穆迪投资者服务公司 China Daily/Reuters

中国大连一座钢铁厂的工人。近年来,随着中国经济几十年来惊人的表现难以维持,国家开始利用债务来推动经济增长。

穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service)周三把中国主权债务的评级下调了一级,给出的理由是担心全球第二大经济体国家日益增长的债务问题。近年来,随着中国经济几十年来惊人的经济表现难以维持,国家开始利用债务来推动经济增长。

穆迪表示,中国必须越来越多地靠借钱来维持政府希望的经济增长水平。对于关注中国经济的人来说,穆迪的说法听上去很耳熟。然而,这种疑虑由世界顶级的信用评级机构之一指出之后,要忽视它就变得更难了。

每个国家都有债务,为什么中国的债务会是个问题?

一句话,中国的债务量很大,而且增长速度非常快。

在向金融体系注入资金方面,中国令美国的美联储和欧洲央行相形见绌。自从全球金融危机爆发以来,中国的广义货币供应量已超过了世界其他地区之和。尽管美国的经济体量更大,现在中国经济中的货币流通量比美国还多出了70%。

中国迅速积累了庞大的债务。去年,高盛(Goldman Sachs)调查了55个国家自1960年以来的债务增长速度相对于经济规模的比例,发现到2015年底,在所有的信贷扩张中,中国排到了前2%——去年它的债务甚至升得更高。其他的大型扩张都发生在非常小的经济体内,其中一些国家基本上失去了对财政的控制力。

这就是问题的全部吗?

令人难以置信的地方是,高盛承认这个测算可能还低估了中国债务问题的严重程度。

这是因为高盛的测算没有涵盖通常说的“影子银行”,这是一个缺乏监管的、缺乏透明的财务领域,不在传统银行业渠道之内,中国在这个领域的排名也是全球领先。

去年,中国的银行贷款跳升了10%。但在同一时期,不在银行资产负债表上的投资则增长了30%,这些投资中包括理财产品,这是一种投机性的贷款。

所有这些债务的债权人是谁?

中国一半以上的银行债务都是国有银行提供给国有企业的贷款。

即便是债务最沉重的国有企业,银行也没有中断为其提供贷款。今年的前三个月,中国的经济增长强劲,但现在已经有了放缓迹象。贷款政策的收紧可能导致工厂关闭,工人失业,以及以前发放的贷款违约。

情况还可能会变得更糟吗?

中国的家庭和公司可能会开始把更多的钱偷偷送出国,进一步削弱中国的金融体系。中国有3万亿美元的外汇储备来应对这个问题,但即使这么大的金额也不是耗之不尽的。

与美国之间的贸易战可能意味着流入中国的美元减少,无法抵销资金流出,虽然特朗普总统已经不再使用他在竞选活动中关于美中贸易的那种说法。但如果贸易战打响,可能就会破坏公众对经济的信心。

如果中国住宅房地产价格暴跌,建筑企业和开发商可能就无法偿还债务,这也可能对银行构成冲击。

中国有什么应对之策?

它可以接受较低的经济增长速度,但是由于其劳动力资源巨大,这可能会减少就业机会。

它可以救助银行系统,但这可能会让借款人觉得政府永远都会出手拯救他们。

或者它什么也不做,只是希望债务不会进一步削弱经济,不会在某一天引发广泛的金融危机。

作者:KEITH BRADSHER

翻译:土土


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上海——穆迪投资者服务公司周三下调了中国的信用评级,称这个世界第二大经济体债务负担的稳步增长将会削弱中国未来几年的财务实力。

穆迪在一份措辞坦率的声明中表示,中国对经济快速增长的承诺将会继续推动国内的狂热借贷行为,这种行为已经引起了人们的警觉。经济学家认为,近几年来,中国增加债务的速度,已经与全球金融危机的前几年希腊和西班牙等国的相似。他们说,随着中国经济的放缓和成熟,中国将不得不靠积累越来越多的债务,来实现与以前一样的增长水平。专家和监管机构也担心,资金正在银行体系之外越来越模糊的、监管不严的渠道中流通,这可能是中国经济存在更严重问题的症状。

这家信用评级公司说,“降级反映了穆迪对中国经济实力在未来几年会有所削弱的预期,随着潜在增长率的放缓,经济的整体债务水平仍在继续上升。”

穆迪将其对中国主权债务的评级下调了一档,从Aa3降到了A1,这是1989年以来的首次降级。这个做法让穆迪与另一家主要的信用评级机构惠誉评级(Fitch Ratings)的做法一致。第三家机构标准普尔(Standard & Poor’s)把中国的信用档次提高了一级,但表示对前景不看好,这意味着这家机构下次的评级也有可能下降。周三,穆迪也把对未来评级的前景从稳定改为不看好。

中国在数小时内对降级表示批评,称穆迪不了解中国的法律或金融制度,低估了中国为实现可持续增长调整经济结构的努力。从更大范围来看,国内外的专家认为,北京大概有能力遏制那种十年前导致美国和世界其他地区经济萧条的金融崩溃,因为中国政府有相当大的财力,中国的外债极少且有大量的外汇储备,而且政府对国内银行系统有严格的控制。

中国的债务问题源于2008年开始的全球金融危机。为了应对危机,中国释放了一个巨大的支出狂潮,启动了高速公路、机场、房地产开发等大批建设项目。为了加大支出,地方官员和国有企业向银行大笔借贷。即使在金融危机最严重的阶段过去之后,中国仍继续靠借贷来推动经济增长。

如今在中国,借来的钱不再能带来以前那样的经济回报。由于劳动力老龄化、生产力增长幅度较小,以及收益递减的简单数学,中国必须靠借越来越多的钱来实现与以前一样的增长。为了把经济增长保持在6.5%至7%之间,中国的债务最近一直在以相当于国内年度生产总值15%左右的幅度增加。

相比之下,中国的总体债务占经济产出的百分比在2001年至2008年间几乎没有变化,而中国正是在那个时期实现了一些两位数的最快经济增长。

中国的债务负担现在有阻碍经济增长的风险。用经济产出的百分比来衡量,中国目前的债务总额(包括政府、家庭和企业债务)对发展中国家来说很高,与许多西方发达国家的类似,虽然仍远低于日本的,据全球银行贸易协会国际金融研究所(Institute of International Finance)的数据。一些经济学家现在把中国的情况与日本的作比较,日本的负债沉重企业以及缺乏改革的意愿,导致了通常被称为“失去的十年”的经济活动停滞。

国际货币基金组织和高盛的经济学家已对中国债务增长的速度发出了一连串越来越严重的警告。中国的金融系统传统上一直都在中央政府的严密控制之下,这让许多经济学家认为,中国官员能够遏制类似于2008年困扰全球的那种危机。尽管如此,中国金融系统的快速增长、以及其中出现的脆弱迹象,让经济学家和中国监管人员不得不认真考虑这个问题。

中国企业的债务一直在增长,而中国的银行丝毫没有迫使企业改变这种状况的意图。中国的银行一直在向该国的国有企业放贷,甚至向那些处于困境的公司放贷,以帮助它们偿还以前的贷款。这样做有助于维持这些公司的生存,也有助于经济的持续增长,尽管负债不断增加。

监管人员和经济学家也在质疑中国发放贷款的钱的来源。

传统上,中国的放贷来自四大国有银行,它们都有坚固的储户基础。但近年来,缺乏储户基础、不像四大银行那样在国内有覆盖广泛的分行网络的地方和省级银行也在以极快的速度增长,这些银行目前以占到银行总体资产的一半。

许多这些小型银行靠部分通过借用四大银行的存款、部分通过向客户出售监管不严的投资产品(既所谓的理财产品)来集资。还有越来越多的非银行金融公司也在销售自己的理财产品,并把所集资金投到几乎不披露资金如何使用的地方。

令人担心的是,如果公众对理财产品失去信心,不再从小型银行和非银行公司购买这类产品的话,一波违约浪潮会席卷整个经济体系。

在过去两周里进行的一系列采访中,现任和前任中国官员声称,中国的债务结构使其具有比其他国家的债务更高的内在稳定性。

首先,中国几乎没有向其他国家借贷。美国外交关系委员会(Council on Foreign Relations)的高级研究员、曾在美国财政部任职的布拉德·塞策(Brad Setser)说,中国3万亿美元的外汇储备远远高于中国的海外债务,为中国提供了巨大的财政缓冲。

在中国国内,大部分家庭的债务似乎也处于能够应付的水平,这与美国发生按揭贷款危机前的情况不同。中国只是在过去一年半的时间里,为了帮助建筑行业以及如钢铁厂和水泥厂等供应商,才开始允许按揭贷款快速增长。中国的整体按揭贷款债务水平仍然相当低。

中国中央政府的总体债务也不多,债务总额不到经济体量的40%。这意味着政府仍有很大的借贷能力,来救援陷入困境的负债者。

中国最大的债务类别是企业债务,债务水平远高于其他类别的债务,相当于年经济总产值的近170%。这些债务的绝大部分是国有银行对国有企业的贷款。

中国财政部周三说,降低信用级别是个错误,因为降级针对的是中国中央政府的债券,但中央政府并不对地方政府和国有企业的债务负有责任。

穆迪投资者服务公司 尽管如此,中国仍可能最终会为此买单。中央政府可能会做出决定,让国有银行注销它们的大量不良贷款,然后通过向它们提供资金,对银行资产进行变卖重组。外交关系委员会的塞策说,他认为,有很大可能会发生一次大型的、由政府主导的银行资产变卖重组,但中央政府有财力来做这件事。

受信用下调新闻的影响,大陆和香港的股市周三开盘时下挫,但很快收复了失地,收盘时与前一天没有多大差别。澳大利亚元兑美元的汇率有所下降,澳大利亚元被广泛认为是投资者对中国看法的晴雨表,因为该国卖给中国的原材料占其原材料生产的绝大部分。

作者:KEITH BRADSHER Ailin Tang对本文有研究贡献。翻译:Cindy Hao

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