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并购基金法律法规基本范畴及投资案例简介

投资并购风险管理2021-09-20 20:50:03

淄博万昌科技股份有限公司 2014年3月,国务院下发《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》(国发[2014]14号),明确提出“鼓励证券公司开展兼并重组融资业务,各类财务投资主体可以通过设立股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金、并购基金等形式参与兼并重组”。2014年10月,中国证监会下发新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》,管理办法第9条明确规定“鼓励依法设立的并购基金、股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金等投资机构参与上市公司并购重组”。

淄博万昌科技股份有限公司 伴随国家经济改革及金融改革的进一步深化,传统的财务顾问业务正在由提供单一的中介服务向提供包括方案设计、投融资安排、方案执行在内的全方位金融服务转变,这一转变在今年以来显得尤为迫切。如何在传统的并购重组业务中寻找投资机会、如何合理为交易各方提供资金支持以顺利推进交易进行、如何满足越来越多的企业家在并购整合发展路径上的资金需求,已显得越来越为重要,甚至将与方案设计与执行能力、政策解读能力一并成为衡量一个财务顾问团队能力的基本指标。

正是在这一背景下,越来越多的证券公司、上市公司开始涉足并购基金,以提升公司核心竞争力,我们力图通过3-5篇文章对并购基金范畴相关法规进行梳理与对比、对市场现有并购基金的设立模式及运作模式进行分析、并着重介绍有代表性的重组及再融资案例;同时,结合市场最新的相关政策及监管机构指导意见,对并购基金相关运作的合规性进行讨论。

本文将初步介绍并购基金的相关法律规范、部分并购基金架构及投资案例,后续将陆续对各个专项问题进行研究。

一、并购基金的基本法律法规范畴

证券公司参与的并购基金一般属于证券公司直投业务,需遵守证监会发布的《证券公司直接投资业务监管指引》;同时,证监会《私募投资基金监督管理暂行办法》对私募基金的设立、投资、运作等做了明确规范;另外,证券业协会作为自律组织,配套了发布了《私募投资基金募集与转让业务指引(试行)》、《私募股权投资基金项目股权转让业务指引(试行)》等业务规则。截至目前,并购基金、私募基金涉及的主要法律法规范畴如下:


注:以上数据系根据市场公开资料整理。

二、并购基金设立基本情况

截至目前,国内已有多家券商直接或通过子公司设立并购基金,诸如中信证券、华泰证券、国金证券、海通证券、广发证券、天风证券等,未来券商机构的并购基金将成为并购市场重要的创新与推动力量。部分证券公司并购基金设立情况如下:


三、并购基金投资模式及案例分析

本文以北京华泰瑞联并购基金中心(有限合伙)(简称“华泰瑞联并购基金”)为例,介绍一些并购基金的主要投资模式。

(一)华泰瑞联并购基金

2014年3月17日,华泰瑞联(GP)发起设立了华泰瑞联并购基金。华泰瑞联并购基金一期10亿元人民币,华泰瑞联作为执行事务合伙人、普通合伙人在华泰瑞联并购基金中认缴2,000万元,承担无限责任。华泰瑞联并购基金出资人及出资比例如下:


华泰紫金投资有限责任公司为华泰证券全资直投子公司,华泰瑞联基金管理有限公司(简称“华泰瑞联”)为华泰紫金投资有限责任公司担任普通合伙人并控股的基金管理公司。华泰瑞联并购基金的控制关系图如下所示:


(二)华泰瑞联并购基金投资模式

1、投资模式一:协议受让上市公司股权

(1)案例一:广东宝利来投资股份有限公司(简称:宝利来、股票代码:000008)

宝利来重大资产重组进程:


宝利来控股股东宝利来实业与华泰瑞联并购基金于2014年8月21日签署《股份转让协议》,经协议双方协商,宝利来实业同意将其持有的宝利来股份750万股无限售流通股及相关权益(约占宝利来总股份的2.47%)转让给华泰瑞联并购基金,股份转让总价款为6,930万元,折合每股9.24元。

截至2015年2月17日,宝利来股份收盘价为25.80元/股,华泰瑞联并购基金该部分股权持股市值为19,350.00万元,增值179.22%。

(2)案例二:淄博万昌科技股份有限公司(简称:万昌科技、股票代码:002581)

淄博万昌重大资产重组进程(借壳上市):

2014年8月19日,阿联酋绿色尼罗商业公司与北京华泰瑞联并购基金签署《股份转让协议》,阿联酋绿色尼罗商业公司将其持有的上市公司680万股股份(约占总股本的4.8308%)转让予华泰瑞联并购基金。转让总对价为10,546.80万元,折合每股15.51元。

截至2015年2月17日,万昌科技股份收盘价为41.59元/股,华泰瑞联并购基金该部分股权持股市值为28,281.20万元,增值168.15%。

(3)几个重点问题的探讨

A. 独立财务顾问的独立性问题

宝利来与万昌科技均存在在重大资产重组停牌期间,上市公司持股5%以上股东协议转让所持上市公司股份事项,华泰瑞联并购基金为上述股权受让方。

华泰瑞联并购基金受让宝利来股份750万股,约占上市公司总股本的2.74%;同时,华泰瑞联并购基金参与宝利来重组配套资金募集,认购股份13,969,732股,重组交易完成后,华泰瑞联并购基金合计持有上市公司股权比例为3.87%,未达到或者超过5%,满足《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》中有关独立性的要求。

在万昌科技重组事项中,华泰瑞联并购基金受让上市公司680万股股份,约占总股本的4.8308%,重组交易完成后,持股比例下降到3%以下,未达到或者超过5%,满足《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》中有关独立性的要求。

B. 是否构成内幕交易

根据证监会有关对资产重组内幕信息知情人交易上市公司股票核查的要求,上市公司需核查自上市公司筹划交易停牌之日起前六个月内至资产重组方案正式公告期间内,上市公司、交易对方、标的资产及其子公司及其各自董事、监事、高级管理人员,各中介机构及其相关项目人员,以及前述自然人的直系亲属在二级市场买卖上市公司股票的情况。

而上述华泰瑞联并购基金受让上市公司股票,是采取协议转让非交易过户的方式,转让条件和转让价格由协议双方平等、自愿协商确定,且未对二级市场股价产生影响,因此,独立财务顾问及律师依此判断不构成内幕交易。

2、投资模式二:参与上市公司重大资产重组配套资金募集

(1)案例一:宝利来(000008)配套融资

宝利来在发行股份购买资产的同时,向稳赢2号、瑞联京深、广州中值、汇宝金源、中山泓发发行股份募集配套资金,配套募集资金总额为60,000.00万元。发行价格为8.59元/股,发行股份总数为69,848,659股。


民生稳赢2号集合资产管理计划(简称“稳赢2号”)由标的公司部分董事、高级管理人员、业务骨干全额认购,合计不超过13,000.00万元,由民生证券设立和管理。资产管理计划用于认购宝利来非公开发行的股份。存续期为自资产管理合同生效之日起四年。

稳赢2号的认购人身份及资金来源明确,不存在结构化安排,相关认购人已出具承诺,确认不存在结构化安排,相关认购资金均通过自筹解决。

瑞联京深为北京华泰瑞联并购基金为投资宝利来配套融资而设立的投资主体。2014年8月20日,瑞联京深由华泰瑞联基金管理有限公司及华泰并购基金发起设立,认缴出资额合计为20,000.00万元,其中,华泰瑞联基金管理公司认缴100.00万元,占比0.50%,为普通合伙人;华泰瑞联并购基金认缴出资19,900.00万元,占比99.50%,为有限合伙人。

瑞联京深出具了《资金来源说明》:瑞联京深认购资金来源自有资金,不存在结构化安排,不存在来源于宝利来及其现任董事、监事和高级管理人员的情形,瑞联京深与宝利来及其董事、监事和高级管理人员不存在关联关系。

(2)案例二:众信旅游(002707)配套融资

2014年6月24日,众信旅游因筹划重大资产重组事项停牌。并于2014年9月26日公布了《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,方案于2015年1月28日经证监会重组委审核,获无条件通过;3月13日获得证监会核准批文。

根据方案,众信旅游在发股购买资产的同时,向九泰基金、瑞联投资、冯滨和白斌发行股份募集配套资金,配套募集资金总额为21,000.00万元。发行价格为81.56元/股,发行股份总数为2,574,791股。


瑞联投资为华泰瑞联并购基金为投资众信旅游配套融资而设立的投资主体。2014年9月3日,瑞联投资由华泰瑞联基金管理有限公司及华泰并购基金发起设立,认缴出资额合计为20,000.00万元,其中,华泰瑞联基金管理公司认缴100.00万元,占比0.50%,为普通合伙人;华泰瑞联并购基金认缴出资19,900.00万元,占比99.50%,为有限合伙人。

瑞联投资出具了《关于本次认购事宜的承诺函》:本次认购资金来源于自有资金,不存在通过认购本次配套资金形成为他人代持股份的情形,不存在来源于众信旅游及其现任董事、监事和高级管理人员的情况。

3、投资模式三:参与上市公司非公开发行

并购基金除协议受让上市公司股权、标的资产股权或参与上市公司重大资产重组配套资金募集外,还可以直接参与上市公司再融资。华泰瑞联并购基金即参与了太阳鸟(600175)非公开发行。

(1)案例一:太阳鸟(600175)非公开发行股票

太阳鸟于2014年10月8日公告《非公开发行A股股票预案》,并于2014年11月19日收到《中国证监会行政许可申请受理通知书》。

公司非公开发行的发行对象为李跃先、前海瑞联三号、久银投资、王大富和肖九成共计五名特定投资者,拟募集资金总额4.20亿元。发行价格为8.28元/股,发行股份总数为50,724,635 股。


前海瑞联三号成立于2014年9月4日,由华泰瑞联基金管理有限公司及华泰并购基金共同发起设立。其中,华泰瑞联基金管理公司占比0.50%,为普通合伙人;华泰瑞联并购基金占比99.50%,为有限合伙人。

对于上市公司锁价非公开发行(即三年期定向增发),发行对象不允许有结构化产品,对于资管产品不能有优先劣后之分。

①认购人包含产品的,发行人应在T-1日公告非公开发行事项。

公告内容包括发行人和保荐机构关于资金来源的承诺,和发行对象资管合同全文,承诺本次发行对象的最终持有人和受益人与公司和主承销商无关联关系;本次发行对象的最终出资不包含任何杠杆融资结构化设计产品。

②向证监会报送《发行方案》时同时报送的《承诺函》,发行人、券商、律师三方须对资金来源、结构化情况作出承诺。承诺内容如下:

“本次发行对象A、B的资金来源为向XXX募集,最终出资不包含任何杠杆融资结构化设计产品;本次发行对象C、D的资金来源为自有资金(或借贷资金),不存在向第三方募集的情况。”

③保荐机构核查内容:

访谈公司控股股东、实际控制人、高级管理人员,公司控股股东、实际控制人、全体董事、监事、高级管理人员出具承诺函;取得发行对象资产管理合同,发行对象及最终出资方出具承诺函,核查发行对象参与公司本次非公开发行股票的资金来源。

(1)案例一:美都控股(600175)非公开发行股票

美都控股2014年度非公开发行事项于2014年6月6日获得证监会审核通过,2014年7月8日获得正式批文。2014年8月12日,公司公告《关于非公开发行股票相关事项的公告》。

公告中就认购资金是否存在结构化融资事项承诺如下:

“发行对象嘉实资本管理有限公司、泰达宏利基金管理有限公司的资金来源为单一信托计划的单一客户,最终出资不包含任何杠杆融资结构化设计产品;

发行对象深圳阜财股权投资合伙企业(有限合伙)、珠海横琴新区长实股权投资基金(有限合伙)、长沙树德创业投资合伙企业(有限合伙)、青岛海汇河东投资合伙企业(有限合伙)、宁波联潼股权投资合伙企业(有限合伙)的资金来源均为自有资金,为其合伙人的直接出资,不存在向第三方募集的情况;

发行对象闻掌华的认购资金为借贷资金,不存在向第三方募集的情况。”

(2)案例二:东晶电子(002199)非公开发行股票

东晶电子非公开发行事项于2014年3月5日获得证监会审核通过,2014年4月8日获得正式批文。2014年7月30日,公司公告《关于非公开发行股票相关事项的公告》。

公告中就认购资金是否存在结构化融资事项承诺如下:

“中国对外经济贸易信托有限公司的单一信托计划通过认购“千石资本-天泽 9 号资产管理计划”、“千石资本-天泽 10 号资产管理计划”、“千石资本-天泽 11 号资产管理计划”三个单一客户资产管理计划,参与公司本次非公开发行,资金来源于该信托的单一客户,委托人以自有资金认购,认购资金未直接或间接来源于东晶电子董事、监事、高级管理人员及其关联方,也不存在杠杆融资结构化的设计。

华鑫国际信托有限公司的单一信托计划通过认购“华宸未来—远弘一号资产管理计划”和“华宸未来—远弘二号资产管理计划”两个单一客户资产管理计划,参与公司本次非公开发行,资金来源于该信托的单一客户,委托人以自有资金认购,认购资金未直接或间接来源于东晶电子董事、监事、高级管理人员及其关联方,也不存在杠杆融资结构化的设计。”

以上,本文简单介绍了并购基金的基本法律法规范畴,并以华泰瑞联并购基金为例介绍了并购基金的主流投资模式;同时,针对证监会有关非公开发行的相关政策意见进行了解读,后续,我们将持续对上述内容进行深入分析。

来源:中国行业投融资平台

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