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华泰投顾说 | 一文读懂债券基金的投资价值

涨乐财富通2019-12-17 06:38:54

封闭式债券基金

本 期 嘉 宾

黄展涛

卑泰证券投资顾问

证书编叺:S0570617080123

1994年加入评券行业,经历多轮宏整的牛熊投资周期,经验丰富。遵循价倿理念,擅长基本面刉析。善于在波段趋勂交易的基础上,结吋价值理念选股、技朲手段择时,追求稳偨持续盈利。




我们知道债券价格走势和利率是负相关的,也就是利率下降,债券价格上行。近期国际方面中美贸易摩擦升温,美债利率创出新低引发全球资金对债券市场的关注;国内方面央行资金投放再平衡,LPR利率下调,货币利率走势止升企稳,债券市场交易机会显现。

展望未来,由于人口老龄化的加快,以及去杠杆降低无效融资需求,只要坚持不走地产刺激老路,中国的利率中枢水平有望出现持续性的下降,债市长期的投资机会被看好。即使短期来看也具备交易性机会,中国10年期国债利率降至3%左右以后下行受阻,但由于中美贸易摩擦的升温,以及美债利率的新低,中国债市也有望短期反弹,不排除10年期国债利率阶段性降至3%以下,出现债券短期交易机会。不过考虑到短期通胀水平不低,而且央行货币保持稳健,利率下行的空间有限,预计债市整体仍将维持震荡格局。

如何参与债券投资


正是基于当前这样热闹的债券市场环境,我今天就和大家交流一下债券相关的投资思路。

封闭式债券基金

债券是一种有价证券,是社会各类经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。

投资者参与债券投资有三种方式:一是在银行柜台买凭证式国债,二是交易所购买债券,三是通过债券基金间接参与。

柜台购买凭证式国债,到期才能还本付息,流动性差。交易所购买渠道的话,普通投资者可以通过证券公司的股票账户购买债券。但对专业能力要求较高,对债券的研究需要投入较大的精力和具备专业的金融知识。一方面需要分析和预测的宏观变量众多,比如GDP增长率、CPI走势、M2的绝对水平和增长率、利率水平与走势等等。除此之外,还要关注国家财政、税收、货币、汇率政策与其他证券市场的政策等。另一方面,还要对各类债券市场收益曲线和信用利差的变化进行深入细致的分析,在此基础上得出对市场走势和波动特征的判断,普通投资者一般不太具备这样的能力。通过购买债券基金间接参与,这是普通投资者参与债券投资最理性经济的方式。一方面,基金公司有专业团队对市场各债券品种进行调研,券种投资范围也要更广,可以达到分散风险的目的。另一方面,债券基金可以随时申赎,具有良好的流动性。从债券基金过往业绩来看,优秀的债基甚至不低于偏股型基金,但波动要小很多。

债券基金的分类


根据中国证监会对基金类别的分类标准,基金资产80%以上投资于债券的为债券基金。根据投资范围和投资债券的种类,债券型基金又分为纯债基金、普通债基金和可转债基金。债券型基金是指以国债、金融债等固定收益类金融工具为主要投资对象的基金,因为其投资的产品收益比较稳定,又被称为“固定收益类基金”。

纯债基金:可以投资货币市场工具和债券,但不投资股票、权证,也不投资具有股性的可转债 。根据投资组合久期的长短一般分为中短债基和长期债基。中短债基:投资组合久期在三年以内的债券型基金。长期债基:主要投资长期债券,可能无明确久期限制。纯债基金特征:波动小、收益稳定,更适合追求稳定收益的保守型投资人。


普通债基:投资债券比例不低于80%,可以投资股票、权证等,但比例不超过20%。普通债基还可以细分为一级债基和二级债基。历史上债券型基金还可以投资打新股,但根据最近规定不再允许该类产品参与打新,一级债基成为历史;而二级债基可以用最高不超过20%的仓位投资股票二级市场,直接进行股票买卖。二级债基费率通常比纯债高,风险和预期收益高于纯债基金、低于可转债基金,适合股市熊市末期、市场筑底阶段,攻守兼备。


可转债基金:主要投资可转债,它投资于可转换债券的比例一般在60%左右,比普通债券型基金持有的可转换债券比例要高,可转债允许购买人在一定条件下将其购买的股票转换成公司股票。风险高于普通债基,兼具债券和股票的特性,穿越牛熊、攻守兼备。当行情好的时候,可转债基金的盈利能力较强,适合中等风险承受能力的投资者。


债券基金的收益与风险


知道了债券基金的主要分类和各自的特征后,大家也有了大致的投资方向,接下来我们更进一步交流一下收益和风险的事情。

债券基金是怎么赚钱的呢?一般而言,债券基金的收益主要来源于以下四个方面:


一是利息收入。即债券持有到期所获得的票面利息收入。只要债券不出现兑付困难,持有至到期一般是不会出现亏损的。这个角度来看,长期债券基金的收益要高于短期债券基金。


二是价差收入。债券一般在银行间市场或沪深交易所交易,因流动性、市场利率、信用情况变化等,债券的价格是存在波动的。一般而言,利率上升,债券价格下降;利率下降,债券价格上升。因而根据债券二级市场价格变动,低买高卖可以赚取差价。像去年大火的短债、超短债基金,投资的是主要1年左右的短期债券,受利率影响较小,因而波动也小,可以作为货币基金的替代品。长债基金主要投资长期债券,虽然收益高,但受利率的影响较大,因而波动也相应比较大。




三是债券回购这主要是通过回购业务将持有的债券质押进行融资,融得的资金又继续投入到债券市场,这就可以获得额外的杠杆收入。目前开放式基金杠杆比例不超过140%,封闭式基金以及定期开放式基金杠杆比例可以达200%。


四是股票投资收入这主要说的是二级债券基金,可以通过参与二级市场股票投资,增厚基金的收益。


讲完收益来源,我们也探讨一下风险发生的情况。


我们都知道债券是约定还本付息的品种,每天都有收益,但债券基金不是严格的保本型产品,也是有亏损风险的。债券基金风险主要来自两个方面:债券的违约风险和利率风险。

一是债券的违约风险违约风险说通俗点,就是借的钱还不上了。不光是无法付息,连本金都无法归还了。这意味着一旦出了问题这部分投资可能出现较大损失。有些风控把关不严或选债能力稍逊的债券基金配置有违约风险的企业债,企业债2018年打破刚性兑付以来,就暴露过踩雷风险,净值甚至出现过8%的回测。当然,这种情况还是十分少见的。基金经理会通过专业的分析避开有违约风险的企业,并通过多样化投资分散风险。


二是利率风险上面提到债券基金收入四个来源,总结起来,其实就是两种收入来源:第一部分是固定的利息收入,第二部分是债券在市场上的价值波动。在第一部分收益没有问题,也就是说不存在踩雷时,当第二部分价格波动出现亏损,且亏损的幅度大于第一部分利息所得的时候,债券基金的净值也会出现下跌。因而债基即使是全部配置国开债或者国债等,在资金供给收紧,市场利率上升时,债券价格下降,也会存在净值下跌的风险。


可能说完风险,很多稳健的投资者会忧虑债券基金是否值得投资。我们通过一个图表来看一下近十年债券基金和风险略高的偏股型基金和风险稍低的货币型基金的对比情况,这样对债券基金的收益情况好有一个全局的认识。

(数据来源:WIND ,2009.1.1-2019.8.22)


从以上图标能看出,债券基金(橙色线)虽然有一些回撤的走势,但整体而言从长期来看还是较为稳健的,收益高于货币型基金,风险小于偏股型基金,是稳健投资的重要选择之一。



[风险揭示]本文内容仅供孩习交流参考,不作丽投资者买入或卖出擐作及其他投资建议。本文投顾观点有其牼定立场,投资者应彖经过独立思考做出折资决策,而不应当仨任何信息取代独立刧断。市场有风险,折资需谨慎。

封闭式债券基金

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