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【中信建投证券】每日精华推荐:古越龙山、高能环境、浦发银行、平安银行、华夏银行、长江证券

中信建投证券研究2021-02-15 09:02:23

目录

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1.【食品】古越龙山(600059):量价齐升,关注国企改革进展

2.【环保】高能环境(603588):环境修复为核心,内生外延订单高增长

3.【银行】浦发银行(600000):零售板块发力,中收增长喜人

4.【银行】平安银行(000001):盈利表现稳定,净息差逆势上扬

5.【银行】华夏银行(600015):资产扩张提速,逾期贷款占比高

6.【非银】长江证券(000783):投行亮眼,协同+国际化促公司实力提升


1【食品】古越龙山(600059):量价齐升,关注国企改革进展

黄付生,S1440510120024

 

事件

 

公司发布2016年半年度报告

 

2016年上半年,实现营业收入86,554.89万元,同比增长21.92%;实现归母净利润8,102.74万元,同比增长15.84%;实现扣非归母净利润7,385.23万元,同比增长13.41%

 

简评

 

产品、渠道改革见成效

 

为应对行业的调整,在产品方面,公司聚焦腰部产品(青瓷十年、金五年等),同时以开发提升和整合淘汰并重,淘汰、合并附价值低的老产品近百只,产品结构不断优化,核心产品金五年系列销量同比大幅增长。“百县增亿”活动的推进使销售渠道全面下沉,为公司后续销售的增长打下了基础。此外,公司打造的电商子公司酒管家已于今年5月份开始营运,上半年电商渠道销售收入也实现的较大增长。

 

上半年三次提价,预计下半年可带动毛利率回升

 

上半年公司三次公告对部分产品进行提价,涨幅在5%15%,涉及提价的产品去年的销售收入超过4亿元,占去年黄酒营收的比例超过30%。然而,由于成本同比上升23.56%,导致今年上半年公司黄酒毛利率同比微降0.57个百分点。

 

鉴于上半年三次提价中一次发生在3月,另两次发生在5月,因此上半年产品提价对成本上升的对冲效果有限,我们认为提价的效果可在下半年黄酒业务及公司整体毛利率的提升上有所表现。

 

关注国企改革进展

 

绍兴国资委通过绍兴黄酒集团间接持有公司41.39%的股权,在当下的时间点我们建议密切关注公司国企改革的进展。近期上海国企改革正在如火如荼的开展,公司的主要竞争对手金枫酒业有望通过注入光明食品集团旗下资产等方式受益于此。我们认为若金枫酒业进行国企改革,那么古越龙山很可能会相应的有所动作。

 

盈利预测:

 

公司作为我国最大的黄酒生产基地,在黄酒领域的地位可与白酒中的茅五媲美,我们认为公司战略清晰效果显著,随着整个酒类消费的回暖,公司今年实现量价齐升已基本无碍。公司配股募投的“黄酒生产技术升级建设项目(一期工程2万吨)”将于今年8月底竣工投产,可为后续销售增长增加产能保障。预测2016-2018年公司营收分别为17.2019.7822.75亿元,归母净利润分别为1.551.832.11亿元,EPS分别为0.190.220.25/股,给予增持评级,目标价13元。


2【环保】高能环境(603588):环境修复为核心,内生外延订单高增长

王祎佳,S1440513090007

 

综合环境治理解决方案提供商

 

高能环境是我国最早进入环境污染防治技术领域的企业之一,其业务涵盖了城市环境、工业环境及环境修复三大板块。具体的细分领域涵盖了土壤和地下水修复、垃圾焚烧、危险废物和医疗废物、工业固废和废水、污泥处置等,通过建立工程承包与投资运营相结合的经营模式为政府和企业用户提供环境治理系统解决方案,致力于成为全球领先的环境系统服务提供商。

 

土壤修复市场广阔,研发投入增大订单加速落地

 

全国土壤环境状况总体不容乐观,耕地环境质量堪忧,工矿业废弃地问题突出。全国土壤总点位超标率为16.1%。“土十条”出台打响土壤修复战役,带动财政拨款72亿元,并将形成1000亿元的治理修复市场空间。公司研发投入加大,形成了一系列修复技术与工艺,2015年环境修复新增订单实现了2倍以上的同比增长。未来公司将继续以含土壤修复在内的环境修复领域为核心,不断向细分领域发展,打造具有竞争力的环保高新技术企业。

 

静脉产业+垃圾焚烧+危废处理,传统固废新气象

 

我国固废产量近年来稳中有增,但存量和总量较大难以处理。由此衍生出来的静脉产业就是垃圾回收和再资源化,打造“资源—产品—再生资源”的循环经济模式。公司十分注重静脉产业园的发展,不断开展静脉经济相关业务,尤其在近一年内披露的3大订单总金额超过45亿元。公司2015年实现生活垃圾焚烧零突破,带动城市环境板块总订单金额22.2亿元,同比大幅增长170%。此外,公司已储备大量危废项目,今年全面进军危废领域。

 

投资环卫领域,业绩增长新动力

 

近年来,我国城市市容环境卫生建设投资步伐逐步加快。2014年城市市容环境卫生建设投资额达592亿元,同比增加17.1%。而环卫领域自然是公司城市环境业务的重要一环,2015年下半年先后投资深圳玉禾田集团和伏泰科技,按当年完成净利润分别对应7.6%6.8%的投资收益率。玉禾田补强了公司在垃圾收集清运环节的能力,而伏泰科技则专注于环卫信息化的软硬件开发、系统运维,使城市环境业务具备“智慧环境”发展前景。

 

首次评价给予买入评级

 

高能环境在成立之后,从传统固废处理业务,不断在市场中经营摸索,如今形成以环境修复为战略核心,致力于打造全球领先环境系统服务提供商的市场定位。今年上半年公司已披露的订单以及框架协议总金额达58亿元左右,远超2015年全年水平。我们预计20162018年营业收入分别为15.524.333.7亿元,净利润分别为1.893.124.52亿元,折合EPS0.570.941.37元,首次覆盖给予公司买入评级。


3【银行】浦发银行(600000):零售板块发力,中收增长喜人

杨荣,S1440511080003

 

事件

 

浦发银行发布2016半年度报告,上半年实现营业收入821.72亿元,实现归母净利润267.70亿元

 

简评

 

一.上半年净利润同比增长11.99%,符合预期

 

上半年实现净利润267.70亿元,同比增长11.99%;(1)营业收入821.72亿,同比增长16.22%。(2)其中:利息净收入551.15亿。同比增长4.11%,净息差2.16%,继续收窄,存款重定价占比高于贷款重定价占比;手续费及佣金净收入222.88亿,同比增长51.69%3)手续费及佣金收入主要来自:银行卡手续费80.37亿,同比增长122.01%;资金理财手续费收入65.19亿,同比增长52.42%;托管业务手续费收入22.71亿,同比增长50.01%。(4)收益结构,利息收入占比67.07%,较去年同期下降7.81%。(5)成本收入比20.36%,较去年同期上涨0.14%。(6EPS1.229BVPS14.595.

 

二.不良贷款率1.65%,较年初提高9bp

 

不良贷款余额403.36亿元,占比提高到1.65%;关注类贷款802.25亿,较年初增加24.06%,占比3.27%,合计占比提高到4.92%,低于行业均值,较一季度环比下降0.43%

 

不良主要集中在制造业和批发零售业。

 

逾期贷款722.96亿,占比2.95%,逾期贷款/不良贷款余额为1.79,资产质量依然承压。

 

三.核心一级资本充足率上升到8.67%

 

今年3月份公司发行9.99亿股,购买上海信托资产,募集资金全部用于充实公司资本金,提高了资本充足率,为公司的发展奠定了基础。

 

此外,公司今年3月审议通过了非公开发行股票的方案,募集资金将用于补充核心资本,提高核心一级资本充足率,发行尚需监管机构批准。

 

四.零售业务稳步发展,收益结构改善明显

 

1)零售信贷方面,零售贷款平均余额6441.83亿元,较2015年增长23.26%;占全部贷款和垫款余额的27.28%,较2015年增加2.44%。个人贷款和垫款收入同比增长7.79%

 

2)非息收入成为营业收入增长的贡献点,同比增长51.90%。银行卡业务同比增长122.02%、财务顾问业务同比增长52.42%、代理委托业务同比增长61.12%。个人理财业务销售收入10.82亿元,同比增长42.82%。一季度完成对上海国际信托收购,金控平台日趋完善,综合化经营对业绩贡献将持续提高。

 

五.投资建议

 

从中报数据来看,基本印证我们观点,非息收入持续实现高增长,尤其是银行卡、代理、理财和托管都实现高速增长,其在向综合化资管和零售业务转型的成效是非常显著的。继续看好其非息收入的高增长、互联网金融业务的领先优势、以及在投贷联动领域的先发优势。我们预测16/17年净利润同比增长15%/18%EPS2.97/3.51,对应PE5.41/4.57PB0.92/0.76。维持“买入”评级。

 

4【银行】平安银行(000001):盈利表现稳定,净息差逆势上扬

杨荣,S1440511080003

 

事件

 

平安银行发布2016半年度报告,上半年实现营业收入547.69亿元,实现净利润122.92亿元

 

简评

 

一、上半年实现净利润122.92亿元,同比增长6.10%,符合预期

 

平安银行上半年实现净利润122.92亿元,同比增长6.10%;(1)实现营业收入547.69亿元,同比增长17.59%;(2)营业利润161.56亿元,同比增长5.82%;(3)利息净收入361.96亿元,同比增长16.32%;(4)手续费及佣金净收入164.48亿元,同比增加19.87%5)成本收入比28.8%,同比下降2.51%6)受益于银行卡、理财、资产托管等业务快速发展,上半年公司实现非利息净收入185.73亿元,同比增长20.16%;(7)非利息净收入占比为33.91%,同比提升0.72个百分点;(8)拨备前营业利润361.56亿元,同比增长28.26%。(9EPS0.72,期末归属于普通股股东的每股净资产为10.00元。

 

二、不良贷款率1.56%,较年初增加11bp

 

不良贷款余额211.95亿元,较年初增幅20.12%;不良贷款率1.56%,较年初上升11bp;关注类贷款588.93亿元,占比4.34%;合计占比提高到5.9%,低于行业均值。不良贷款主要集中于商业、制造业和零售贷款(含信用卡),共占不良贷款总额的95%,地区上总行、西区和东区不良率最高。受资产质量持续下行的影响,拨备覆盖率降至160.82%,下降5.04%;拨贷比2.51%,上升0.1%;两者均接近监管红线,未来公司拨备计提压力较大。且逾期贷款606.65亿,占比4.46%,逾期贷款/不良贷款余额为2.86,占比偏高,后期不良贷款仍面临暴露的压力,资产质量尚存隐忧。

 

三、资产规模协调发展,净息差逆势提升

 

上半年资产规模达到28009.83亿元,较年初增长11.72%。发放贷款和垫款总额13580.21亿元,较年初增长11.67%,吸收存款余额18983.48亿元,较年初增长9.48%。受201651日起金融企业实施营改增政策的影响,加上央行数次降息,平安银行上半年各项生息资产、付息负债平均利率同比下降。为对冲这种影响,平安银行持续运用负债管理模型配置负债,活期存款占比

 

提升,负债成本有序下降,上半年计息负债平均成本2.23%,同比下降0.93%,净利差、净息差同比分别提升10bp8bp。在银行业净息差整体缩水的环境下,平安银行一枝独秀实现了净息差、净利差的逆势上升,成为投资的亮点。

 

四、资本金仍需补充

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据悉,平安银行上半年积极推进资本补充,3月非公开发行200亿元优先股、4100发行100亿元二级资本债券,分别用于补充其他一级资本和二级资本。由于风险资产的扩张,半年报显示其核心一级资本充足率下降到8.49%,较年初下降0.54%,存在资本充足压力,为继续快速发展业务,预计下半年该行依然会寻求补充资本金。

 

五、盈利结构进一步优化

 

2016年上半年,平安银行手续费及佣金净收入164.48亿元、同比增长19.87%,主要来自银行卡、理财、资产托管、代理(含黄金租赁)等业务手续费收入的持续增加。具体而言,2016年上半年实现银行卡业务手续费40.3亿元,同比增加40.25%;表内外理财规模9589.52亿元,较年初增幅29.27%,其中表外理财规模7312.90亿元,较年初增幅45.70%,理财业务实现手续费15.84亿元,同比增加53.03%;托管资产规模4.75万亿元,较年初增幅28.73%,实现手续费15.19亿元,同比增加31.67%;代理及委托手续费收入24.09亿元,同比增加32.09%。盈利结构的优化为平安银行业绩的稳步增长增添了重要筹码。

 

六、投资建议

 

平安银行负债端成本率继续下降,NIM依然回升,在同业内独树一帜;同时,其非息收入增速有所回落,但非息收入占比达34%,收益结构领先优势维持和继续巩固。上半年平安银行加大拨备计提的力度,拨备覆盖率和拨贷比逼近监管红线,拨备继续回补业绩的潜在在下降。另外,其逾期贷款占比依然处于高位,逾期/不良2.86,资产质量隐忧不减。平安银行在负债端有持续改善的潜力,NIM可以维持高位,但是在资产端隐忧缓解需一段时间,且收益结构将基本稳定。维持“买入”评级。预计16年净利润同比增长9%EPS1.67BVPS12.79PE/PB5.54/0.72


5【银行】华夏银行(600015):资产扩张提速,逾期贷款占比高

杨荣,S1440511080003

 

事件

 

华夏银行发布2016半年报,上半年实现营业收入312亿,实现净利润98.8亿

 

简评

 

一、上半年,净利润同比增长6.08%,超预期

 

上半年实现净利润98.8亿,同比增长6.08%,比第一季度的7.13%有所回落,估计这个增速在上市银行中将位列中上水平;(1)营业收入312亿,同比增长10.16%,2)其中:利息净收入241亿,同比增3.9%,净息差下降到2.48%,同比下降15bp;手续费和佣金净收入69亿,同比增29%;(3)手续费佣金净收入主要来自理财业务收入26亿,同比增30%,银行卡收入21亿,同比增50%;代理同比增18%;(4)收益结构基本稳定,利息收入占比77%,基本稳定.5)成本收入比下降到1.7%,达到35%,依然处于高位;(6EPS0.92BVPS8.02

 

二、不良贷款率1.56%,较年初提高4bp;

 

不良贷款余额181.43亿,占比提高到1.56%;关注类贷款495.5亿,较年初增加45亿,占比4.26%,合计占比提高到5.82%,低于行业均值;不良主要集中在批发零售制造业;华南华中和华东地区;受资产质量持续下行的影响,公司拨备覆盖率环比下降至165%,拨贷比环比下降至2.57%,两者均已接近监管红线,未来公司拨备计提压力依然较大。上半年核销不良贷款25.12亿元,核销率为0.22%,其中一季度核销15亿元,二季度核销10亿元。加上核销因素,一二季度暴露的不良贷款分别为23亿元、20亿元,不良生成相对去年第四季度的43亿元有所回落,和去年上半年的63亿元相比,不良暴露有放缓迹象。且逾期贷款601亿,占比5.16%,逾期贷款/不良贷款余额为3.32,占比偏高,后期不良贷款仍面临暴露的压力,资产质量隐忧不减。

 

三、今年以来资产扩张势头较快

 

公司总资产达到22505.45亿元,较年初增长11%,由于风险资产的扩张,其核心一级资本充足率下降到8.56%,资本金补充压力存在,估计后期资产扩张势头会有所放缓;

 

德意志银行股权交割尚未完成,合计持股依然为20%,证金持股比例为3.62%,为第五大股东;而汇金资产管理持股占比1.3%,为第8大股东。

 

四、净息差持续收窄

 

公司上半年净息差为2.48%,同比收窄15bp,环比下降3bp,主要受贷款重定价的影响,其中贷款收益率收窄78bp,大于存款成本率收窄幅度52bp。在净息差持续收窄的行业环境下,公司积极拓展资金业务,证券投资类业务同比增25%,公司已发行债券成本下降123bp,大于投资端收益率89bp 的收窄幅度,部分对冲了存贷利差的收窄。

 

五、净利息收入“以量补价”

 

公司资产规模持续扩张,2 季度生息资产规模环比1 季度增长8%,主要来自贷款较年初增长9%和应收款项类投资的较年初增长123%,上半年新增贷款和应收款项类投资占新增总生息资产的比重分别是41%42%。其中应收款项类投资的高增主要来自上半年新增的853 亿理财产品。受益于规模的快速扩张,公司净利息收入在息差同比收窄15bp的情况下同比增3.9%

 

六、新兴业务增长喜人

 

上半年新增853 亿理财产品,理财业务实现投资收益138亿,实现收入26亿,同比增30%;资产托管规模达到1.6万亿,增幅23.30%,收入3.9亿;发行资产证券化产品规模375亿;国际业务整体保持了较快增长势头,国际业务中间业务收入实现同比增长26.75%

 

七、投资建议

 

上半年,华夏银行净息差小幅回落,基本保持稳定;但资产扩张规模高于前期,部分实现“以量补价”。不良核销力度弱于去年,不良生成率下降,这属于阶段性企稳。但是逾期贷款占比行业内依然较高,资产质量隐忧不减。华夏银行在加快布局小企业信贷,在京津冀地区加快零售业务布局,同时也在加快第二银行建设,预计下半年移动银行4.0版本将落地,同时其同前海微众银行和蚂蚁金服合作在深入,有部分合作产品陆续面世,值得期待。我们维持华夏银行的“买入”评级。预测华夏银行16/17净利润同比增长8%/10%EPS1.91/2.1PE5.44/4.95PB0.81/0.70

 

6【非银】长江证券(000783):投行亮眼,协同+国际化促公司实力提升

杨荣,S1440511080003

 

事件

 

公布2016年中报

 

公司于201689日公布中报,2016年上半年累计实现营收25.76亿元,同比下降46.98%;归母净利润11.15亿元,同比下降58.09%;归母净资产160.29亿元,较年初减少4.69%;加权平均净资产收益率为5.79%,同比下降10.13个百分点。

 

简评

 

定增提升资本实力,区域优势+长江经济带政策红利助推业绩

 

2016年上半年,面对恶劣的市场环境,公司逆市非公开发行新股7.87亿股,募集资金总额83.11亿元,打破资金瓶颈,为各项业务发展打开了广阔空间。同时,公司深耕湖北,位处长江经济带,将极大收益于区域经济改革发展的政策红利。

 

分拆海外上市,打开国际业务发展空间

 

810号公司公告称拟对香港业务进行分拆重组,成立“长江国际金融”作为上市主体承接公司在香港和其他海外地区的业务。同时,为了完善长江国际的治理结构和激励机制,拟在上市之前通过发行新股方式实施员工持股计划,对上市主体长江国际金融进行增资扩股。若此举顺利完成,长江国际金融将成为独立的海外融资平台,必定大幅提升公司海外市场影响力、打开海外业务发展空间。

 

业务结构优化明显

 

报告期内,公司提高多元化经营,收入结构优化明显:“靠天吃饭”的经纪业务和自营业务收入占比分别由上年同期55.28%19.85%降至40.06%8.55%,有助于提升业绩抗周期性;资本中介、资管、投行等代表创新转型方向的业务收入占比明显提升,分别同比上升9.53%5.59%13.6%,综合竞争实力明显加强。

 

经纪业务加快转型,互联网金融稳步推进

 

报告期内受市场影响经纪业务收入和交易量均下降:经纪业务收入13.10亿元,同比下降15.22%;股基交易额25,229.12亿元,同比下降52.92%。市场占有率(1.82%)和行业地位(16名)仍位于行业中上游。公司加快经纪业务创新转型,加大力度建立互联网金融创新体系:公司于2015成功推出“长江eAPP取得优秀战绩,凭借其支持ETF快捷交易、和打造中港股互通等创新服务获得累计下载次数超过60万次。近日,公司与互联网巨头奇虎360签署战略合作跨出里程碑式一步,双方将在证券信息技术安全、线上服务系统、金融产品、产业基金、股权投资合作等方面开展全面深度合作。此外,公司继续扩大业务辐射范围,报告期内新增营业部18家,并于近期获批新设45家布局湖北省以外各省,截止报告期末其下属营业部合计186家。

 

两融余额有所下降,股票质押逆势暴涨

 

公司大力发展股票质押业务和两融业务,积极提升客户服务水平,提升资产转化效率,报告期末两融余额208.5亿元,同比下降47.6%,不过仍然保持2.31%以上市场占有率,行业领先。公司股票质押业务突飞猛进,期末余额260.04亿元,同比增长504.46%,市场占有率及行业排名快速提升。综合影响下,公司信用业务规模不降反升,达457.82亿元,同比上涨2.27%

 

投行实力亮眼,资管稳步增长

 

凭借长江流域旺盛的融资需求加之公司项目承揽力度大幅加强,公司投行业务十分亮眼,报告期内量额双升:公司完成股票主承销金额32.76亿元,同比增长202.77%;企业债及公司债主承销规模124.83亿元,同比增长403.36%;新增推荐挂牌新三板企业57家,累计挂牌215家,行业排名第8位,新三板湖北省内市场份额一直保持在近40%;再融资取得突破,完成41家公司定向发行,总融资额28亿元,同比增长384%,融资金额排名第9位。

 

资管业务方面,公司努力构建“大资管”体系,重点发力主动管理型业务,不断丰富产品线、做大资管业务规模。报告期末,公司资产管理受托规模829.00亿元,同比增长80.95%;其中管理集合理财产品76只,资产规模469.02亿元,同比增长77.72%

 

投资建议:目前公司估值P/E14.4xP/B3x,处于行业中较高位。今年公司成功完成定增,资本实力大大提升,打破资金瓶颈,为各业务发展打开空间;区域优势明显,资源优势和政策红利将助推业绩提升,与股东方业务协同可期;各创新业务取得阶段性成果,与奇虎360合作打开互联网创新业务广阔前景;面对2016年恶劣市场环境,公司业务结构优化明显,经纪、自营业务收入占比明显下降,抗风险能力提高,投行、资管业务规模扩大,竞争实力进一步加强。预计20162017EPS分别为0.52元和0.64元,给予“增持”评级。


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