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独家策划| 巴菲特投资密码:消费、金融、科技股 究竟怎么买?

腾讯财讯2020-05-23 16:33:34

巴菲特投资比亚迪

编者按:100个人丱有99个知道“股神“巴菲特,但只有大概20人了解巴菲特控制皈伯克希尔?哈撒韦公叼,但要读懂巴菲特,伞背金句只是浮云,对互投资者而言,不如从伳克希尔入手,了解巴菲特的“操盘术”。


年度巴菲特股东大会5月4日尊在美国奥马哈举行,膂讯财讯将全程视频直撱,我们也将推出“从伳克希尔读懂巴菲特系创策划”,为您更深入远原股神。

此为第二糿列《巴菲特的投资密砅》——巴菲特的投资雊中于消费、金融和科抄等领域。这位传奇人牭擅于跳出传统思想,县发现不寻常的投资机伞。他不按套路出牌的擑作有哪些成败得失?本文将分举四个部分为您深度解诿。(第丄系列回顾:神秘的伯兏希尔)



第一部分:买消费股究竟是买什么?

1988年,巴菲特通过伯克希尔低调地买入了可口可乐逾10亿美元的股票。如今,可口可乐已经是世界上最大的饮料公司,在全世界200多个国家销售超过500种饮料。巴菲特投资的回报率已经翻了近20倍。

作者:克斯 付萌萌 贝瑞研究

美股股市上表现最佳的行业不是能源,不是金融,也不是药品,而是消费品。

从1963年到2013年,消费股的收益率最高,波动性也几乎最低。

数据来源:Medium.com

消费品是指食物、日常用品等,往往价格不高。即使在经济衰退期间,人们也避免不了购买消费品。

巴菲特认为,消费品的价格足够低,顾客往往愿意为更信任的品牌支付更高的价格。这就构成了巴菲特口中的 “护城河”。

除了品牌吸引力,产品特性、销售实力、特许权、低成本等,是“护城河”的其它来源。消费品是最容易构建“护城河”的领域。

巴菲特对消费品公司倾注了巨额的资金,也获得了丰厚的回报。本文介绍的是“股神”最著名的四个消费品投资案例。

可口可乐:抓住实际价值大于当前市价的有利时机

1987年,在白宫举行的一次宴会上,巴菲特遇到了可口可乐公司的总裁唐纳德·基奥(Donald Keough),基奥建议巴菲特放弃百事可乐,去尝尝可口可乐的新品樱桃可乐。巴菲特尝了一下,感觉不错,从此改喝可口可乐。直到今天,89岁高龄的巴菲特仍然是樱桃可乐的忠实粉丝,自称每天都喝5罐。

图片来源:凤凰网

1988年,巴菲特通过伯克希尔低调地买入了可口可乐逾10亿美元的股票。这笔投资约占可口可乐股份的6.2%,也成为了当时巴菲特投资组合中最大的头寸。

如今,可口可乐已经是世界上最大的饮料公司,在全世界200多个国家销售超过500种饮料。在这500个品种里,有15个品牌估值超过10亿美元,包括可口可乐、健怡可乐、芬达、雪碧、维他命水、动乐、美汁源、简易、乔治亚、戴尔山谷。

按照可口可乐现在的股价计算,巴菲特投资的回报率已经翻了近20倍,还没有算上每年的分红。这笔投资成为了“股神”最具代表性的投资案例之一。

可口可乐历年股价变动(图片来自CNBC)

巴菲特当年投资可口可乐的原因主要有以下几点:

一、可口可乐的生意非常简单。公司购买大宗原材料,然后根据配方生产浓缩原浆,卖给装瓶商和餐馆。采购大宗商品、销售品牌商品一直以来都是很好的商业模式。

二、可口可乐的品牌影响力为其在全球范围内筑起了“护城河”,竞争对手很难夺走其市场份额。

三、1980年罗伯托·戈伊苏埃塔成为可口可乐公司董事长。他要求可口可乐拥有的任何业务都必须优化其资产回报。这些措施迅速起效,利润率开始大幅提升。

四、1987年股市的崩盘让可口可乐的股价下跌了25%。

其实巴菲特投资的时候,可口可乐的PE是15倍,股价是现金流的12倍,分别比市场平均水平高出30%和50%。这个估值不算便宜。根据格雷厄姆“捡烟蒂”的理论,可口可乐并不是一个好的投资标的。然而,此时的巴菲特已经经历过喜诗糖果的收购,他发现最好的就是那些长期而言,无需更多大规模的资本投入,却能保持稳定高回报率的公司。在他心目中,可口可乐是对这个标准的完美诠释。于是,他的投资策略从“以低价投资平庸的公司”转变为“以合理的价格投资优异的公司”。

喜诗糖果:盈利能力卓越的强大品牌

巴菲特曾说过:“持有可口可乐公司的股票是一回事,但你真正开店做决策和定价时又是另一回事。我们从喜诗糖果的经营经验中赚到的钱,比从喜诗糖果本身赚到的钱要多得多。如果不是买了喜诗糖果,我们就不会买可口可乐了。我们有幸买下了这个公司,这教会了我们很多。”

图片来源:公司官网

喜诗糖果(See’s Candies)成立于1921年,由一位加拿大人创建,主要生产糖果和巧克力,在美国加利福尼亚州具有很高的品牌知名度。

1972年,伯克希尔以2500万美元全资收购了这家公司,当年其销售额约为3000万美元,净利润约200万美元。在44年后的2016年,巴菲特透露该公司的年销售额增长了近14倍,达到4.1亿美元,净利润增长了45倍,达到9000万美元。

人们很容易认为喜诗糖果是因为获得了巨额投资以提振其销售,但事实上,从完成收购到2007年,喜诗糖果共为伯克希尔贡献了13.5亿美元的税前利润,却只消耗了其中3200万美元用于补充公司的营运资金。原因很简单,喜诗糖果的核心业务是大宗商品,它出售由花生、糖、巧克力等制成的产品,虽然购买糖果生产原料的成本会上升,但喜诗糖果多年来一直保持着定价权,可以不断提高单位产品的价格。

这都得益于其强大的品牌知名度,即便每年把产品价格提高10%,也没有消费者在意。巴菲特曾说过:“加州的每个人都对喜诗糖果有自己的想法,而且绝大多数人都很喜欢这个品牌。如果我们能让人们意识到这一点,我们就能提高价格。”巴菲特的意思是,对任何企业来说,成功的关键不仅要确保盈利能力,而且需要培养一个能够实现盈利的强大品牌。

收购喜诗糖果被巴菲特称为伯克希尔历史上最重要的决定之一。 巴菲特投资比亚迪

卡夫亨氏:股神所踩的罕见“雷股”

长期以来,巴菲特一直坚信,强大的消费品品牌能够帮助企业保持市场份额和定价权。他大量持有许多家喻户晓的公司的股票,但这一看似屡试不爽的策略在卡夫亨氏公司(Kraft Heinz)身上却行不通。

卡夫亨氏是世界第二大食品巨头,旗下拥有众多大家耳熟能详的饼干、饮料等食品品牌,例如奥利奥、亨氏番茄酱、卡夫芝士等。

2013年,伯克希尔与巴西私募公司3G Capital联手收购了亨氏(H. J. Heinz Company)。2015年,两家公司又联合收购了卡夫(Kraft Foods),然后将其与亨氏合并。该笔交易对卡夫的估值达到626亿美元。

前前后后,伯克希尔在卡夫亨氏上投资了近100亿美元。

卡夫亨氏历年股价变动(图片来自CNBC)

合并后的卡夫亨氏在纳斯达克上市时,其估值达到890亿美元。

天有不测风云,今年2月,卡夫亨氏公布的2018年财报对旗下“Kraft”和“Oscar Mayer”两个知名品牌进行了高达154亿美元的大手笔商誉减记,拖累四季度归属普通股股东的净收益下降257.6%。在随后的交易日中,该股暴跌了27.46%,蒸发160亿美元。截至2019年4月22日,该公司的市值仅为401亿美元。

伯克希尔拥有卡夫亨氏26.7%的股份。卡夫亨氏是伯克希尔的第六大持仓公司(截至2018年第四季度),占投资组合的7.66%,达到3.26亿股。受到商誉减记的影响,伯克希尔将其投资减记30亿美元,造成公司史上最大季度亏损,而此前公布的2018全年财报显示的净利润从449亿美元骤减至40亿美元。

虽然巴菲特没有在2019年的致股东信中提及卡夫亨氏,但他在接受美国媒体采访承认在亨氏和卡夫合并的交易中支付了过高的价格。他认为自己误判了“零售与品牌之争”,此言指的是零售商优先推销自有品牌,而将卡夫亨氏等品牌的产品放在次要位置。

但他也表示,他“绝对无意”增持或减持伯克希尔在卡夫亨氏的股份。他表示,该公司拥有“非常强大”的品牌集合,他很乐意在10年后继续拥有这些品牌。

吉列:一笔单日净赚6亿美元的买卖

吉列(Gillette)是国际知名的剃须护理品牌。全世界的男人每年要消耗200亿-210亿片刀片,其中30%就是吉列生产的,而60%的市场销售额属于吉列公司。

吉列公司由金·吉列(King C. Gillette)创办于1901年,一开始只生产一种用完即扔的剃须刀片。这样的剃须刀在第一次和第二次世界大战期间成为了美国士兵的军需品,吉列公司由此开始了迅速的发展。

1989年,巴菲特通过伯克希尔购入了吉列6亿美元的可转优先股,并在2005年把这些股票全部卖给了宝洁公司,当时这些股票已经价值44亿美元。

值得一提的是,在宝洁收购吉列的时候,巴菲特选择了换股,将所持吉列的股票转换成9600万股宝洁的股票。这笔交易计算下来,较吉列当时的每股溢价14%。换句话说,巴菲特在一天之内通过这笔交易就赚了超过6亿美元!连他自己当时都称这是一个“梦幻般的交易”。巴菲特此后并没有套现,而是对宝洁追加投资,将对其的持股增加到1亿股。2005年至今,宝洁的股价翻了近一番。

巴菲特认为自己选择投资吉列的原因有以下几个方面:

第一,他自己就是吉列的用户,非常熟悉吉列的产品;

第二,剃须刀产品的消费频次相对较低,顾客对价格不敏感;

第三,在消费品领域,几乎没有一个公司能够像吉列那样统治行业如此之久。

巴菲特对吉列的发展前景充满信心,他曾经表示:“可口可乐与吉列可以说是当今世上最好的两家公司,我们预期在未来几年他们还会以惊人的速度增长。”

除了上述四个例子外,巴菲特在消费品领域还投资了苹果、冰雪皇后等耳熟能详的消费品公司。他的一些经典投资原则有很强的借鉴意义,例如投资自己熟悉的公司、行业龙头、具有“护城河”的公司、高净资产回报率的公司、价值被低估的公司,并根据市场情形灵活改变投资策略。不知巴菲特今年在股东大会上又会提到哪些引以为傲的案例,又会因为哪些失误而追悔莫及?让我们拭目以待吧!


第二部分:金融股应该逆势买

几十年来,巴菲特对金融股一直情有独钟且很少失手,留下不少经典的投资案例。本文通过分析巴菲特对美国运通、盖可保险、富国银行、高盛的投资案例,总结其金融股投资策略。

作者:Shawn Lee 贝瑞研究

巴菲特25岁时用 14 万美元起家,经过60多年的企业和证券投资,财富实现了滚雪球式的增长,如今拥有868亿美元个人财富,是世界上最有钱的5个人之一。

回顾“股神”的整个投资生涯,从早年间投资美国运通(American Express)到前几年买入美国银行(Bank of America),几十年来,巴菲特对金融股一直情有独钟且很少失手,留下了不少经典的投资案例。

如今,金融业务已成为伯克希尔·哈撒韦的基石,而伯克希尔的总部奥马哈也成为全球价值投资者的朝圣之地。

在2019年伯克希尔股东大会即将召开之际,笔者带大家回顾巴菲特在金融行业的几个投资案例,一起学习其投资理念。

美国运通(American Express)

光听公司名字,美国运通并不像一个金融公司,更像一个快递公司,其实它最开始还真是做快递的。早在1850年,美国运通由三家邮政快递公司合并而成的,由于其业务快速可靠,受到了广大客户的欢迎。后来,美国运通发明了旅行支票,因为那个时候的美国还没有全国性的银行,资金的转移是个问题,而旅行支票很好地解决了这个问题。

直到今天,运通公司的核心业务依然是旅游服务(TRS),主要包括消费信贷、旅行支票等。凭借着良好的信誉和知名度,美国运通成为全球最大信用卡管理公司之一,与VISA和MasterCard竞争。巴菲特于1964年、1991年先后两次买入美国运通,并一直持股至今,取得了不俗的收益。

(1)别人恐慌的时候我贪婪——第一次买入美国运通

1963年,美国运通旗下的子公司负责为一个名叫安吉里斯(De Angelis)的大宗商品交易商签发大豆油仓库收据——证明油罐里还有多少油。安吉里斯可以拿着这个收据去交易豆油,也可以去找银行贷款。运通公司的这家子公司就成了贷款的担保人。

不幸的是,这个安吉里斯并不省油的灯,他为了能从银行贷出更多的钱,想出了个歪主意——往豆油里注水,并用借来的钱从事豆油期货投机,后来豆油价格崩溃,安吉里斯无法还款,导致给其贷款的银行被迫破产,而美国运通的子公司需承担收据担保责任,美国运通因此股价暴跌。更加巧合是,两天后的星期五,肯尼迪总统遭到暗杀,整个国家陷入震惊与恐慌,股市大跌,美国运通的股价更是雪上加霜,股价腰斩。

此时,巴菲特敏锐地察觉到这个绝佳的“挥杆”机会,他带着助理探访美国运通旅行支票和信用卡的使用者、旅馆、银行职员等,最后做出判断:这个体量很小的子公司所面临的黑天鹅事件并不会对运通公司的核心业务和信誉造成实质影响。相反,美国运通的旅游业务依然保持强劲的竞争力。

图片来源:gobankingrates.com

于是,巴菲特在1964年开始大举买入美国运通的股票,完美地诠释了“别人恐惧我贪婪”这一投资理念。此后,美国运通赔偿了6000万美元给银行,恐慌很快就过去了,公司股价从35美元迅速上涨至70美元。到1966年,该笔投资已占到巴菲特合伙人公司资产的40%。1967年巴菲特选择卖出美国运通的股票,总收益率为2到3倍。

从这个案例来看,只要有足够的安全边际及预期收益,巴菲特并不介意集中投资。

(2)长期持续的竞争力值得长期持有——第二次买入美国运通

1991年,巴菲特通过伯克希尔投资了3亿美元的美国运通可转换优先股(PERCS),股息率达8.85%,3年到期后可转为普通股。

由于VISA和MasterCard的强烈竞争,美国运通在九十年代初的业绩常常不及预期,股价徘徊在20-30美元,巴菲特本想等优先股到期后就处理掉。可后来他发现,美国运通具有明显的核心竞争力,它在富人和企业客户中已经形成良好口碑,公司净资产收益率(ROE)多年来一直保持在20%左右。根据自由现金流折现模型(DCF)得出,美国运通的内在价值应该在每股87-100美元,是当时股价的5倍。而且,公司当时的CEO哈维•戈卢布善于资产配置,陆续剥离和分拆了公司的非核心业务,包括证券经纪业务、数据处理业务、投资银行业务(雷曼兄弟公司)等。

因此,伯克希尔加大对美国运通的投资,仅仅几个月后就持有该公司10%的股权。时至今日,伯克希尔已持有美国运通17.9%的股权。

数据来源:Seeking Alpha

长期的差异化核心竞争力和理性的管理层,使美国运通成为巴菲特口中的“与公司结婚而不是一夜情”的经典案例。

盖可保险公司(GEICO)

图片来源:公司网站

盖可保险公司,全称为政府雇员保险公司(Government Employees Insurance Company),由利奥•古德温(Leo Goodwin)夫妇于1936年创立,由于GEICO的发音接近GECKO(壁虎),因此公司的吉祥物是一只绿色的小壁虎。

起初GEICO只向低风险的驾驶员提供汽车保险服务,客户主要是政府雇员和军官。这样既可以减少保险理赔及准备金,还可以减少由理赔等引起的管理费用等一系列成本。此外,GEICO公司通过直接寄信的方式来向目标群体销售保险, 节省了10-25%的中介费用。后来,GEICO将目标客户人群扩增到专业人士、管理人员、高科技从业人员等谨慎驾驶群体,公司的市场占有率也从15%提高到50%。在此期间内,GEICO始终坚守与生俱来的两条原则:1.只向谨慎驾驶者销售保险;2.只采取直销的方式。两条原则的目标都是控制成本。

与美国运通“雷同”的是,巴菲特也先后两次买入GEICO,并在第二次买入后持有至今,在1995年把剩余50%股权买下来之后,GEICO成为了伯克希尔旗下的全资子公司。

(1)简单易懂的核心竞争力——第一次买入GEICO

1948年,在买下瑞亚投资手中一半的股份后,“华尔街投资教父”本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)及其管理的基金成为GEICO的大股东之一。

1950年,当时还是格雷厄姆学生的巴菲特拜访了GEICO,董事长助理戴维森接待了巴菲特,并花了5个小时详细解释了保险公司的运营方式。自此,巴菲特对于汽车保险业务有了深入的认识,他认为GEICO有差异化的竞争优势、有效的成本控制和浮存金投资能力,这符合他“只买自己看得懂的公司”的原则。

于是巴菲特开始拿自己的钱不断买入GEICO的股票,并向身边的投资人推荐GEICO。到1951年底,巴菲特共买入了350股,总购买价为10282元,超过了其三分之二的个人资金。

1952年,巴菲特以总价15259美元全仓卖出GEICO股票,赚了约50%。

然而,GEICO在这之后继续迅速成长。20年后,巴菲特当时持有的350股已经价值1300万。

(2)以合理的价格持续买入优秀的公司——第二次买入GEICO

巴菲特在经营合伙人公司的时候,主要投资理念还是格雷厄姆的深度价值投资理念,在后来遇见费雪和芒格之后,以合理的价格买入优秀的公司成为其投资哲学的新方向。巴菲特第二次买入GEICO便是兼具两种投资理念的经典案例。

70年代,市场竞争加剧,GEICO降低了核保标准以扩大市场份额,将蓝领和21岁以下的驾驶人员纳入投保范围,随之而来的是汽车维修费用和医疗成本的大幅攀升。1974年,GEICO出现了28年历史中的首次亏损,1975年的亏损更是高达1.4亿美元。自此,GEICO的股价一路下跌,从72年的61美元跌到最低的2美元。

而此时,巴菲特正在通过伯克希尔低调地买进GEICO的股票。

巴菲特发现,GEICO的成本相对于对保费收入维持在15%左右的水平,仅为行业的一半,这说明其以往赖以生存的低成本、无中介的经营模式依然保持竞争力。此外,那些谨慎驾驶的客户依然为公司持续不断地贡献着利润。因此,巴菲特坚信,GEICO并没有到快倒闭的程度,仅仅是遭遇了短期的困境。

1980年,巴菲特再次以4570万美元大笔买入GEICO的股票,投资后共持有720万股,占GEICO的总股本的33%。

自1983年起,持有大量未分配利润的GEICO开始了将近10年的回购。截止到1992年,一共回购了3000万股股票。回购行为使得伯克希尔的持股比例不断提高,到1995年时,伯克希尔已经持有50%的公司股权。同年,巴菲特花费23亿美元收购了剩余50%的股权。自此,GEICO成为伯克希尔的全资子公司。

GEICO目前是美国第二大汽车保险公司,年收入超过300亿美元。作为伯克希尔保险帝国中至为重要的一环,GEICO凭借其出色的经营,获得大量低成本的保险浮存金,成为巴菲特“滚雪球”的秘诀。

富国银行(Wells Fargo)

巴菲特不仅投资保险业,而且也偏爱银行业。目前,伯克希尔持有的银行股包括富国银行、美国银行、纽约梅隆银行、美国合众银行等。其中,富国银行应该是最经典的案例之一。

图片来源:Wall Street Journal

不足为惧的银行坏账风险

1990年初,富国银行的股价不算低,但是随着市场开始担心西海岸的房地产泡沫会对银行业的资产质量产生影响,作为加州最大的地产贷款银行,富国银行的股价一度大幅下挫。

在银行业的坏账并未有完全暴露出来、市场普遍恐慌的时候,巴菲特却反其道而行之,于1990年10月买入富国银行500万股的股票,合计2.89亿美元。当时的市净率只有1,意味着股票价格等于每股净资产。

数据来源:Seeking Alpha

这不是巴菲特第一次投资银行业务。早在1969年,伯克希尔就购买过98%的伊利诺伊国民信托公司股权。尽管十次危机九次地产,但以巴菲特对银行业的了解来看,事情并没有人们想象的那么糟糕,富国银行明显被低估。

巴菲特认为富国银行的管理层非常优秀,贷款的风险可控,即使发生房地产大幅下调的风险,也不会造成巨额亏损甚至倒闭。简单计算,富国银行当年490亿美元的贷款,即使产生10%的不良贷款,即49亿美元,这些不良贷款中假设30%的本金收不回来,那么损失的本金总额将约为15亿。然而,富国银行一年的税前利润加上坏账准备也有15亿美元。这意味着,即使在极端情况下,富国银行也能做到损益两平。而长期来看,银行业只要控制好风险和成本,就是一门好生意。

逆向投资再一次胜出

在巴菲特买完富国银行股票的第二年,监管当局审视并强令富国银行在1991年做出13亿美元的坏账准备,次年又进行了12亿美元的坏账准备。巴菲特之前估计的最差情况发生了,1991年净利润接近0,净资产收益率(ROE)也骤降至0.1%。不过,提取的坏账准备超出实际所需,在富国银行的账面上形成了一个业绩蓄水池,提升了后续财年的利润水平和盈利能力。

数据来源:公司年报

富国银行在1990年至2000年的股票走势是一次标准的戴维斯双击,随着净利润逐渐回升,市场越来越看好公司的前景,给予的估值水平逐渐上升。伴随着2000年的大牛市,富国银行的市净率达到了3.6,十年间伯克希尔投资富国银行的年复合收益高达25.4%,实现了十年十倍的投资佳话。

值得注意的是,正如上表所示,富国银行在1991年和1992年爆出坏账拖累利润,但是其股价及估值低点却早早地出现在1990年,也就是巴菲特投资的时候。后面随着坏账开始显露,人们的顾虑反而渐渐消失了。A股也有类似的情况,公司业绩阶段性滑坡的时候,股价往往已经提前见底。

“等到知更鸟报春的时候,春天已经结束了。”——巴菲特

投资有时候是一场逆向思维的修行,需要在最黑暗的时候坚信黎明一定会到来。

高盛(Goldman Sachs)

2008年10月,正值全球金融海啸肆虐之时,巴菲特为《纽约时报》撰写了一篇特稿,标题为“买入美国,正当时”,他提到:“危机爆发之前,我的个人账户没有投资任何股票,但现在股价这么便宜,我的个人账户中的股票仓位将很快达到100%。”事实上,一向言行一致的巴菲特也是这么做的。高盛就是其买入的标的之一。

优先股+认股权,同样的配方同样的味道

对于优先股的应用,当今世界似乎无出巴菲特之右。从美国运通,到高盛,再到美国银行,巴菲特都使用了相同的套路并屡试不爽。

早在1991年,伯克希尔就用3亿美元认购了美国运通发行的转换优先股(PERCS),股息率达8.85%。

2008年10月,雷曼兄弟破产,高盛的股价面临着巨大的压力,巴菲特故伎重演,通过购买优先股为急需资金的高盛注资50亿美元,股息率达10%。同时还获得在此后五年内以每股115美元的价格认购4350万股高盛普通股的认购权证,这约相当于高盛流通股数量的9%。

有了巴菲特的背书,高盛第二天就顺利在资本市场上募资57.5亿美元。

然而,高盛也为此付出了不菲的代价。2013年3月,巴菲特把在2008年免费获得的认股权证转换成高盛的普通股,使得伯克希尔成为高盛的前十大股东之一。

当初50亿美元的投资,到2013年获得了约17.5亿美元的股息,以及价值13.5亿美元的股票收益,5年内实现了62%的回报,这样的收益率在以美国量换宽松为代表的全球大放水的年份实属不易。时至今日,高盛依然是伯克希尔持有的股票投资组合中的前15大头寸之一,股价已高达205.88美元。

数据来源:Seeking Alpha

事实证明巴菲特没有重蹈所罗门兄弟的覆辙

巴菲特也有投资失败的时候,所罗门兄弟公司(Salomon Brothers)便是其中之一。这是一家华尔街老牌投资银行,伯克希尔在1987年投资所罗门兄弟的优先股,至1997年所有优先股被回购,这笔投资花费了巴菲特巨大的精力,与其所得到的回报不成正比。自此之后,巴菲特再未染指华尔街的股票,直到2008年投资高盛。

相较所罗门兄弟,巴菲特认为投资高盛的机会更好:免费的认股权证、股息更高、业务竞争力也更强。这确保了伯克希尔这笔投资足够多的安全边际。可见,巴菲特自己的拿手好戏——“优先股+认股权或换股权”也在持续进步。事实证明,伯克希尔投资高盛的近11年来,收益丰厚,确实未重蹈所罗门兄弟的覆辙。

不过,此次投资成功还有一个主要原因——巴菲特获得了其它机构没有的优惠条件。能在市场恐慌的时候有这样的资金实力,还能让高盛这样的金融“老司机”的“服软”,恐怕只有“股神”才能办到。


第三部分:股神的科技股投资路径依赖

巴菲特不爱科技股,但却先后投资了比亚迪、IBM、苹果。借助这三个案例,我们不妨来分析巴菲特的投资逻辑、要素、得失。

作者:Lin Cheng CFA 贝瑞研究

2019年5月4日,是全球投资者的盛事——一年一度的伯克希尔股东大会。届时,来自全球的投资者将涌往奥马哈,听取巴菲特和芒格两位投资家讲述投资和人生的智慧。而另一件大事,在2019年6月底,A股的科创板有望推出,这意味着中国的“纳斯达克”走上舞台,科技股成为关注的焦点。

本文希望借由典型案例,讲述巴菲特投资科技股的得失,同时为大家未来在科创板的投资找到一些规律。

巴菲特回避科技股的原因

我们知道,巴菲特不爱科技股。

为何不喜欢科技股,用他自己的话来说:

1.即便我花所有的时间思考下一年度的高科技走势,在分析这些公司时,我仍然会排在全国最聪明的第100个、1000个或者10000人之后;

2 高科技企业变化太快了,根本不知道未来十年企业的可持续竞争优势能否一直保持;

3. 科技股的高增速伴随着大量的资金投入,早年靠烧投资人的钱运转,即便盈利也要投入资金到新业务中,很少有股息红利回报。

与高科技公司相比,巴菲特青睐的可口可乐、吉列、宝洁、富国银行、沃尔玛的收入和现金流都有非常高的稳定性和可预测性。巴菲特强调投资者的能力圈,他认为在一个变化迅速的行业里找到风口,已经超出了他与芒格的能力圈。

从伯克希尔历年投资的股票中可见,金融、零售、食品等传统行业向来是其青睐的对象。尽管近30年科技股风起云涌,互联网、电脑、社交网络引领时代,但鲜少见巴菲特投资这些公司。

但是,不爱投科技股,并不意味着不会投。本文介绍的就是巴菲特投资的三个科技股案例——比亚迪、IBM、苹果,从这三个案例中,我们不妨来分析巴菲特的投资逻辑、要素、得失。

比亚迪——巴菲特的科技股初恋

2008年9月26日,在香港联合交易所上市的比亚迪与伯克希尔哈撒韦公司旗下中美能源Mid-American Energy订立了策略投资及认购协议,中美能源以每股8港币的价格购买了比亚迪225,000,000股H股份,约占比亚迪注册资本总额的10.98%,占已发行H股的39.61%。

为什么巴菲特会投资比亚迪?让我们看看投资背后的故事。

给巴菲特推荐比亚迪的人是芒格,而给芒格推荐比亚迪的人是李录。

引用李录谈及比亚迪的讲话:

“电池是增值最大的部分,而且决定了电动汽车的价值。在洛克菲勒将石油成功提炼以前,有三分之一的车都是电动的,后来亨利福特通过内燃机技术,在浪费能源85%的情况下,让制造发动机和汽车的成本大大降低,使得汽车走入普通人生活。但多年以后,我们知道了燃烧石油会造成全球变暖。而汽车电池的技术已经有了突飞猛进的发展,性价比已经可以和传统汽车相题并论。BYD现在做的事情就是让汽车电池进一步发展,使得用户自己主动购买电动汽车。然而,很多百年企业已经将传统汽车的制造工艺发展到了登峰造极的地步,只要很短时间就可以掌握电动汽车的制造。可是,汽车电池技术还有巨大的发展空间。谁在这个领域领先,谁就拥有最大的优势。最终只能有一家福特式的公司成为电池制造和汽车制造共同领域的最大赢家。”

正是这个逻辑打动了巴菲特的合伙人查理芒格。于是芒格打电话给巴菲特说:“我认为王传福是下一个亨利福特”。巴菲特没有动心。他又说:“他还可能与托马斯爱迪生相媲美”。巴菲特没有动心。最后,芒格说:“他简直就是下一个比尔盖茨”。巴菲特说:“行,我加入”。

比亚迪成为巴菲特投资的第二家中国公司,也是其多次站台力挺的中国公司。

11年过去了,比亚迪股价经历过暴涨暴跌,伯克希尔没有卖掉过一股比亚迪,至今已获得超过600%的回报。

巴菲特选择比亚迪主要在于以下几个方面:

一、比亚迪股权结构稳定,大股东珍惜股权,并不轻易抛售,这一点巴菲特很欣赏。

从股权结构上看,王传福及其表兄吕向阳合计持有公司超过30%的股权,仍然拥有着管理权和所有权的统一。伯克希尔占比亚迪股本的8.25%,比亚迪是其唯一长期投资的中国企业。当初巴菲特看中比亚迪的一个原因,正是王传福不愿意让出10%以上的股权。巴菲特认为,这说明管理人认可公司的价值。换句话理解,如果大股东自己都随意减持,那么如何让二级市场投资人对你有信心呢?

二、业务板块清晰

比亚迪核心业务:手机部件(43%)、充电电池(锂电、镍镉电)(34%)、汽车(23%)。

三.管理层积极进取

当初伯克希尔公司多次来华,调研了几十家公司,最后只投了比亚迪公司一家。王传福团队的积极进取、心怀理想、勤奋的工程师文化,以及廉洁节约的工作态度打动了巴菲特。

巴菲特还在访谈中评价王传福,“他有非常多伟大的想法,并且他也非常擅长把这些想法变为现实。”

四、合理估值

2007年,比亚迪公司总收入为212亿元,净利润17亿元。2008年,中期公司股东权益109.13亿。巴菲特在2008年按照158亿市值的价格买入比亚迪9.89%的股份。算下来巴菲特的成本价为PE9.3倍、PS0.75倍、PB1.45倍。

巴菲特自述,买比亚迪,看重的不是下季盈利、不是股价走势,而是买入未来5年、10年能够升值的东西。

即使未来比亚迪新能源业务发展没那么好,以伯克希尔入股比亚迪的低估值来计算,亏损的概率也不大。

数据来源:公司年报

现在看来,作为巴菲特投资的第一只科技股,比亚迪在其入股时拥有较低估值,加上管理层的务实进取风格、新能源汽车的远大前景和中国庞大的市场,都证明了,即使是科技股,巴菲特对比亚迪的投资仍然符合价值投资的范畴。

比亚迪的营业收入,从巴菲特入股时2007年的212亿元,到2018年,增长为1218亿元,增长475%。

至今,巴菲特对比亚迪的投资获得了617%的回报,而且一股没卖。

IBM——一次最大的失败

2011年10月,巴菲特在接受CNBC电视采访时,宣布伯克希尔投资IBM。

根据公开资料,巴菲特从2011年3月份开始买入IBM的股票,到11月份,伯克希尔已经以每股170美元的价格,耗资108亿美元,一共买入6390万股IBM股票,占IBM总股份数量的5.4%,成为IBM第一大股东,这也是巴菲特当时做过的最大单一股票投资。

此后三年,巴菲特又陆续增持IBM,根据伯克希尔年报,截至2014年12月31日,伯克希尔·哈撒韦共持有7697万股IBM股票,持股总成本131.57亿美元,平均每股成本171美元, 持股比例也上升到7.8%。

巴菲特投资IBM时,列出了以下几个原因:

一、管理团队的能力,他认为IBM的CEO郭士纳和彭明盛非常优秀。1992年,IBM亏损50亿美元,而郭士纳和彭明盛卖掉利润率不高的电脑硬件业务,使这家公司扭亏为盈。

二、诱人的回购计划和丰厚分红。1993年,IBM总股本为23亿股,而在彭明盛接任时,总股本下降为17亿股。在随后十年,公司回购令总股本从17亿股减少到11亿股,同时,彭明盛在任10年,IBM将分红从每股0.59美元提高到3.30美元,提高了460%。

在2012年彭明盛退休时,IBM的净资产收益率达到了惊人的62%。

三、鲜明的“护城河”。在买入IBM的股票时,巴菲特强调,对IBM超百亿美元的投资是一项对这家公司转型的长期投资。当时,在首席执行官罗睿兰的带领下,IBM正在摆脱利润低下、竞争激烈的硬件业务,转向高利润、具有“护城河”性质的咨询、系统集成、云计算的转型。

巴菲特买入IBM的重要理由是其拥有强大的品牌效应和客户黏性,他认为这可以抵御科技行业的变革。

但是,高科技行业的“护城河”,与消费品公司有明显的区别,对于科技企业来说,企业的核心价值在于是否符合未来的科技发展趋势,能否满足顾客的当下需求,过去的历史再辉煌,也没有意义。诺基亚就是很好的案例,这家当年手机行业的王者,从衰落到被抛售,只用了几年的时间,从高峰跌到谷底的时间非常迅速。

让IBM陷入困境的是云计算的兴起,大量的企业开始减少数据中心的投入,甚至关闭数据中心,将数据存放在亚马逊AWS这样的云计算服务中。

商业模式在快速变革,可是IBM管理层在应对市场快速变化的需求反应是迟钝的,以至于贻误战机,犯下大错。

与此同时,为了实现对股东的回报,IBM从2011财年到2014财年的四年时间里一共通过股票回购和分红向股东返还了700亿美元。

在IT业面临商业模式变革的关键时期,IBM本应为新业务投入大量资金,可IBM却不断缩减开支,大幅削减研发费用,导致新产品创新放缓,不断裁员打击了公司士气。

当云计算时代来临后,亚马逊、谷歌、微软都加入战团,而 IBM反而提高软件业务的价格以获取更高的利润率。

数据来源:公司财报

错误的战略导致IBM的营收不断下滑,营业收入从2011财年的1068亿美元下滑到2018年的796亿美元。尽管IBM在2014年10月对外宣布放弃五年股东回报财务计划,但为时已晚,IBM被许多客户抛弃了。

在2017年接受CNBC电视台采访时,巴菲特是这样说的:“我错了……IBM虽然是一家实力强大的公司,但他们也面临着同样强大的竞争对手。我现在对IBM的估值方式不同于六年前刚买入这家公司股票的时候了……根据我的重新评估,这支股票面临着下行压力。”

巴菲特转述两年前比尔·盖茨对自己的告诫,有一句话令人印象深刻,“IBM越来越不像科技公司了,这一点令人很难过”。

巴菲特的话语背后的含义,不仅仅是“IBM在云计算领域的竞争对手太强大”,“沃森的盈利前景还不够明朗”等,更多的是透露出骨子里的失望。他坦承,自己另一位好朋友,亿万富翁投资者斯坦利·德鲁肯米勒也曾经提醒过他:不要投资IBM。

巴菲特对IBM的投资并没有带来理想的回报,该公司的营业收入连续十几个季度下滑,导致高价买入的伯克希尔一套就是五年,直到2017年初才短暂解套。不过好景不长,IBM股价此后又开始下跌,令巴菲特对IBM失去了信心。

2017年5月,巴菲特表示,伯克希尔已经在第一和第二季度抛售了持有的三分之一的IBM股票。

在2018年,伯克希尔终于彻底清仓IBM,割肉出局。

苹果——战局仍在中途

2016年一季度,伯克希尔公司首次建仓苹果股票,花费10.69亿美元买入了981万股,占伯克希尔公司投资的0.83%。

之后,伯克希尔公司不断增持苹果股票。至2016年年末,伯克希尔持有苹果股票6124.3万股,共花费67.5亿美元,平均持仓成本为110.17美元/股。

2017年四季度,苹果股票首次超越富国银行,成为伯克希尔公司重仓的第一大股票。

2018年,伯克希尔公司不断增持苹果股票。截止到2018年三季度公布数据,伯克希尔公司成为苹果公司的第三大股东,股份占比为5.31%。苹果股票在伯克希尔公司整体的持仓占比中,也从14.63%一口气增长到25.79%,是持仓第二位、占比11.69%的美国银行的2倍有余。

投资逻辑

以下是一段巴菲特答记者问:

记者问:“您为什么买入苹果?”

巴菲特:“因为我喜欢苹果这家企业。”

记者:“可是您说过,您不懂高科技,您不投资科技股啊!”

巴菲特:“是的,我过去说过我不是科技股投资者。对于我这个86岁的老人来说,还有巨大的未曾探索的市场。现在我买了很多苹果股票,还是我们第二大重仓股。”

记者:“可是苹果是高科技企业啊?”

巴菲特:“我想说,苹果明显有很多科技含量,但是苹果产品在很大程度上也是消费品,有很强的消费品属性。”

记者:“优秀的消费品很多,苹果产品什么地方最吸引您呢?”

巴菲特:“苹果公司最打动我的地方是,拥有一个很有粘性的产品,人人爱用苹果手机,而且苹果手机特别好用。确实我根本搞不懂苹果试验室里研究的那些高科技的东西,但是有一点我很懂,就是苹果产品在客户心里的地位,因为我花了很多时间和苹果的客户闲聊。”

总体来看,苹果公司吸引巴菲特的地方主要有三点:

一、“护城河”

巴菲特认为,苹果的品牌优势是其获得成功的重要护城河之一。借助“护城河”,企业可以在激烈的市场竞争中占据优势地位,并且保持利润的持续增长。

不同于一般人对苹果公司的看法,在巴菲特的眼里,苹果公司不是科技股,而是消费股。

巴菲特使用费雪的闲聊法调研苹果公司:走出去,跟人闲聊,问的人越多越好——你觉得这家公司的产品怎么样?你用了之后感觉如何?他发现美国十几岁的青少年人手一部iPhone,生活完全是围绕苹果手机。值得注意的是,他们中有人买了一部最新款iPhone之后,其他人都会一窝蜂地换成完全相同的产品。

二、回购

2018年,巴菲特在他88岁生日这天,接受CNBC的采访时表示:“就个人来说,我很乐意见到苹果股价下跌”。

他这样解释自己的行为:“因为苹果公司会很快进行股票回购,事实上它也一直在这么做。如果苹果公司的股价跌了10%,这就意味着回购数量要超过10%,这就等于在说我的利息升了10%,所以我事实上得益于它的股价下跌。”

在2018年5月1日,苹果在2018Q2财报分析师电话会议上宣布,出资大约1000亿美元回购股票,回报投资者。同时苹果称,自2012年以来,已经向股东共计回馈2750亿美元。

三、极高的ROE

苹果有极强的盈利能力。巴菲特最爱的指标之一是净资产回报率,苹果ROE近年来持续保持在35%-45%,估值也处在10几倍的合理区间内。

伯克希尔过去11次增持苹果,耗资约360亿美元,成本价约为143美元,而苹果股价现在约为203.86美元,算上去年底的少量减持,伯克希尔对苹果盈利约在150亿美元左右。

数据来源:公司年报

然而,从去年开始,市场对苹果公司的主要忧虑是:手机销量出现下滑,来自中国的需求出现较大幅度的降低。该公司在2019年1月初大幅下调收入指引,将2019年的销售预计下调为840亿美元,远低于之前的890亿-930亿美元。

苹果面临着移动互联网增速的下滑,以及诸如三星、华为、OPPO等对手的挑战,软件订阅服务是否能被接受,未来盈利和收入增速如何,还是未知之数。

伯克希尔投资苹果公司的时间并不长,而巴菲特一直的理念就是看准了,就长期投资。

因此,巴菲特对苹果公司的投资,还是尚在中途。

结语:股神也有路径依赖

一、拒绝高风险

巴菲特一向以消费股和金融股见长,从可口可乐、吉利、沃尔玛,到华盛顿邮报、运通集团、富国银行等。如果把这些成功案例集合在一起分析,你会发现巴菲特还是更偏向格雷厄姆风格,巴菲特自己也这样评价,他的血液里80%是格雷厄姆,20%是费雪。

这样的投资理念决定,即使对科技股的投资,巴菲特也不是以高收益和技术突破为重点,而是选择了稳健,无论是IBM、苹果,还是比亚迪,都是收入达到一定水平、PE并不高、已经形成“护城河”的公司,而且除了比亚迪外,苹果和IBM已经不是成长型公司,而是成熟公司。

但最后,恰恰是成长型的比亚迪的收益率最高,这说明,对科技股的投资,最好的回报是在创业期、成长期进行,但是,这也意味着高度的风险。这种风险可能是已经89岁的巴菲特所不愿意承担的。人们常常疑问巴菲特为什么不投资微软,并不是他不看好微软,而是他与比尔盖茨的亲密关系,使得伯克希尔一旦投资微软,一有重大消息使股价波动,巴菲特就有被外界怀疑内幕交易的风险。

为了避免风险,宁可不投。

二、偏重财务数据

在2011年伯克希尔股东大会上,巴菲特在介绍对IBM的投资时,并没有介绍技术竞争的优势,而是介绍IBM普通股回购的价值。显然,最吸引巴菲特的不是IBM未来的科技创新,而是IBM多年来稳健的财务报表和丰厚的股息派发。

同样,苹果丰厚的股票回购吸引了巴菲特。然而,当一个科技公司不断分红、不断回购的时候,往往说明其业务空间出现了问题,不再需要大规模技术创新,成长性可能已经见顶。这也解释了苹果近年来增速的不断下滑。

当初亚马逊找巴菲特投资,巴菲特只购买了亚马逊的债券而拒绝转换为亚马逊的股票,相反他却购买了沃尔玛的股票,后来,亚马逊涨了80多倍,而沃尔玛只涨了2倍多。当时,巴菲特也是从财务安全性考虑,而不是公司前景考虑,亚马逊的市净率高达几十倍,有形资产却只是沃尔玛的一个零头。

这说明,对科技股的投资,PE、PB等传统财务数据并不是重要的,收入增长速度、现金流、客户增速等才是关键。

三、股神也会失手

巴菲特希望自己投资的企业所在的行业不要发生大的变革,“护城河”继续有效,所以巴菲特翻阅了可口可乐过去100年的财务数据,而在投资IBM时他看过IBM过去50年的财报。他认为IBM强大的品牌效应和客户黏性可以抵御科技行业的变革。

然而,巴菲特对IBM的投资是失败的。高科技行业和消费行业不一样,关键在于技术的先进与否、消费者接受与否,并没有什么品牌的“护城河”。巴菲特没有预料到,当云计算来临时,IBM衰落的那么快,就像当初他没有预料到整个美国的纺织行业会集体没落一样。

这就是为什么巴菲特对苹果公司的投资尚在中途的原因。这笔投资与其当年对IBM的投资很像,都是在公司发展到高峰、看中所谓“护城河”,公司已经到达成熟期,开始回购时进场。

在巴菲特看来,苹果在人们心中没有替代品,因此拥有定价权——这才是苹果公司的真正价值所在。但是事实已经证明,苹果公司去年推出的高价手机并不成功,在中国销量大幅下滑。所幸苹果管理层反应迅速,立即采取降价的措施,调整了产品布局。

这一点,苹果的CEO库克比IBM的高管强,反应足够迅速,但是苹果能改变销售颓势吗?苹果的软件计划、订阅服务能够成功吗?这些还是未知之数。伯克希尔最大持仓的命运,还没有到揭晓的时候。

四、能力圈

对IBM的投资,一定意义上说,已经超出了巴菲特的能力圈。对于投资者来说,要想不迈出自己的能力圈实际上是非常困难的,当离开自己的能力圈之后,即使是股神也同样会犯错。

不过,尽管在高科技行业的投资并不显山露水,但这不影响巴菲特的伟大。人无完人,要找到自己的局限。巴菲特对消费股、金融股、周期的研究都是非常深刻的。伯克希尔依然拥有全球最优秀的投资体系,它仍然是这个世界上最伟大的投资公司。


第四部分:胜负无永恒 股神也会输给趋势

这位传奇人物擅于跳出传统思想,去发现不寻常的投资机会。他不按套路出牌的操作有的成功了被誉为佳话,有的失败了也难免被指自作聪明。

作者:克斯 贝瑞研究

沃伦-巴菲特的大名在投资界如雷贯耳,投资者赋予了这位88岁的老人两个响亮而崇高的昵称以表对其投资神话的仰慕和尊敬:股神、奥马哈先知。谓其“股神”不言而喻,巴菲特在资本市场缔造了一个又一个投资传奇。而“奥马哈先知”则不局限于股市,巴菲特出生于美国内布拉斯加州的奥马哈市,“先知”彰显其运筹帷幄之中,决胜千里之外的本领,这里的“帷幄”和“千里”指时间上的当下和未来。

图片来自CNBC

既然是“先知”就免不了曲高和寡,不被大多数人理解,历史上率先提出超前思想的人多是如此。而巴菲特之所以在投资界是神一样的存在,不是因为他看准了哪家金融巨鳄或科技大贾,那样的公司不用巴菲特教你,你也会投资。这位传奇人物擅于跳出传统思想,去发现不寻常的投资机会。他不按套路出牌的操作有的成功了被誉为佳话,有的失败了也难免被指自作聪明。笔者从巴菲特成功与失败的不寻常投资案例中分别挑选了两个与读者分享,“先知”是否名副其实还待自由评判。

成功案例

投资《华盛顿邮报》为圆儿时梦想?

巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司在1973年以每股大约6美元的价格购买了《华盛顿邮报》(WPO)170万股。这一价值1020万美元的交易在当时让伯克希尔一举成为该报继格雷厄姆(Graham)家族之后的第二大股东。2013年11月29日,由于亚马逊的贝佐斯收购了该报的所有股份,格雷厄姆结束了对该报长达80年的控制权,该股更名为格雷厄姆控股公司(GHC),截至2013年11月27日,股价为660.34美元。

《华盛顿邮报》历年股价变动(图片来自CNBC)

笔者已经不想计算如果巴菲特一直持有这些股票,他究竟赚了多少钱,笔者想要说的是,在1973年,《华盛顿邮报》在普通人看来并没有明朗的未来。这家报纸虽然在1877年就开始发行,但直到1971年才公开上市,且上市之后股价屡创新低。在巴菲特以6美元买入后,一度亏损超过30%,直到三年后才回本,但自那以后该股的年复合增长率竟然达到了16%之多!不得不佩服“股神”的“先知”本领。

人们普遍认为巴菲特当年投资《华盛顿邮报》有以下两个个原因。一是他酷爱新闻业,他不只一次地承认如果没有搞投资可能会成为一名记者。在青年时期他也曾经是《华盛顿邮报》的送报员,那段经历为其积累了一些原始资本。二是该报当年名声响亮,是一份颇具影响力的美国全国性报纸。英雄所见略同,相信在贝佐斯的掌控下这份报纸会带给人们更多耐人寻味的故事。

从可可豆套利的操作中捕捉机会

巴菲特在其投资早期曾经遇到过一个复杂的情况,而那也成为了他职业生涯的经典操作之一。当时,可可豆的价格突然从每磅5美分飙升至50美分,这让纽约布鲁克林的巧克力制造商洛克伍德公司(Rockwood & Co.)很头疼,因为制作巧克力需要大量的可可豆,而产品的价格又不可能像原料价格一样被提高过多。该公司转念想要转卖手中存有的可可豆获取暴利,但税单会吞掉大部分的利润。

(图片来自路透)

洛克伍德寻找到投资人杰伊-普里茨克出谋划策。普里茨克决定用价值36美元的可可豆换取洛克伍德股东手中成交价为34美元的股票,这样股东每股可以挣2美元。巴菲特当时所在的格雷厄姆-纽曼公司当时顺应此举卖出了手中的股票,锁定了投资收益,实现了套利交易。但巴菲特敏锐的投资嗅觉告诉他,洛克伍德才是这笔交易的真正赢家。

如果按照洛克伍德的股本来权衡其所拥有的可可豆,可可豆的价格其实比普里茨克所报出的每股价值80磅要多,因此那些没有卖出股票的人会发现自己手中的股票每一股可以值更多的可可豆。而且多余的可可豆会将每股股票所值的可可豆数量推得更高,换句话说,在可可豆价格不下跌的前提下,这可能会推高该股股价。巴菲特当时采用了买入并持有该股的策略,购买了222股洛克伍德股票,为自己赚取了13000美元,合计每股58.5美元。

失败案例

本家公司伯克希尔原来是残次品?

几乎每个人都认为巴菲特当初收购伯克希尔哈撒韦的决定是正确,但很少有人知道,伯克希尔最开始并不是一家金融巨头,而是一家处境艰难的纺织厂。1962年巴菲特注意到,每当伯克希尔出售旗下一家表现不佳的工厂后,该公司就会用出售所得来回购股票,以此暂时推高股价。看准这个策略,巴菲特决定在该公司每次出售工厂时买入股票,然后在回购时再将这些股票卖回给公司,以此来获得少量的利润。

1965年伯克希尔位于马萨诸塞州New Bedford的一家工厂(图片来自奥马哈世界先驱报)

就此策略,巴菲特还和伯克希尔当时的首席执行官就收购股票的价格达成了君子协定。但当报价真正到来时,巴菲特注意到实际价格比他们之前达成的协议低了0.25%,巴菲特认为这是对他个人的侮辱。坊间传闻巴菲特因此才一气之下在1965年购买了该公司的控股权,这样他就可以解雇这位首席执行官。

虽然此举在当时为巴菲特解了一时之气,但后来巴菲特承认购买伯克希尔是他犯下的一个“2000亿美元的大错”。在1965年,纺织行业已经江河日下,但他却把宝贵的时间和资本浪费在这样不景气的生意上。据巴菲特估计,如果他从未向伯克希尔投资一分钱,而是这些钱购买保险公司的股票,那么他在职业生涯中的回报率将会翻番。虽然对伯克希尔的投资也成为了经典的成功案例,但它却是让巴菲特在机会成本上付出了沉重的代价。

巨额股票投资一家鞋企成最糟糕决定

1993年,巴菲特以伯克希尔公司1.6%(价值4.33亿美元)的A类股收购了总部位于美国缅因州的德克斯特鞋业公司(Dexter Shoe),他并没有使用现金。德克斯特当时的税前年收入约为4000万美元,但之后很快就面临竞争压力,销量不断下滑。该公司于2001年停止了美国和波多黎各的鞋类生产,并将所剩的业务并入了旗下的H.H.Brown制鞋集团,这家鞋厂现在以生产保龄球鞋著称。

(图片来自Dexter官网)

巴菲特后来对这笔投资感到后悔,尤其是用伳克希尔的股票做了这笘投资,尽管伯克希尔皈股票当时处于历史高炽。巴菲特后来意识到,将鞋子生产留在美国圁内的成本非常高,美圁的劳动力成本无法与多国竞争,这意味着美圁本地生产的鞋子比低任进口鞋子贵得多。

粗略地计箛,如果巴菲特当时没服进行这笔收购,或者绝出的是现金而不是股祬,那么这些伯克希尔皈A类股现在的价值将趉过70亿美元,翻了夫概16倍,而德克斯特一度几乎破产。在2408年的致股东信中,巴菲特说德克斯特鞋丞公司是他有史以来最糣糕的投资,这家公司凤乎毫无价值。但他也相言不讳地称:“我打赐我将来还会犯更多的锝误—。”

除了以上这四个例孔,巴菲特还有很多不吐寻常的经典投资案例。通过对比可见,“先矩”并非“仙知”,股祢也会犯错,股神的投资也存在巨大风险。然耐巴菲特的一些经典投资原则是一定对我们有倣鉴意义的,例如价值投资、投资自己占有信恳优势的公司、投资低任的公司和根据市场情彦灵活改变投资策略等。不知道巴菲特今年在臸投资者信中又会提到哮些引以为傲的案例,双会因为哪些失误而追悘莫及?让我们拭目以徉吧!

,腾讯财讯、贝瑞研究聘合出品 )

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巴菲特投资比亚迪

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20多岁的女生如何理财?

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小珍 | |

先来说说两个很典型的理财故事

故事一、身边单身女性的故事。

朋友小徐,每年都出国旅游一次,这么几年下来,很多国家都去过了,前段时间还去了浪漫的土耳其,估计很多人都很羡慕吧。

有人会想,她的钱从哪里来的呢?作为一个单身姑娘,父母都是普通的职工,根本提供不了经济支持。

有一天,我就问了她:你在单位工资没有什么特别的,你旅游的钱是怎么来的呀?

她神秘一笑:天上掉下来的。

在我的再三追问下,朋友小徐才说:都是投资理财得来。在她高中的时候,就有了走遍世界的梦想,也知道自己的家庭很一般,根本没有办法支持她。所以她很早就开始投资理财了。

故事二、再来说一个古老的故事。

传说巴比伦城内住着一个很有才华的铁匠,他做的铁器精致美观,很多人都来买,因而他的名气很大。有一天,她的妻子发现他闷闷不乐,原因是他们竟然没有什么积蓄。他的酬金丰厚,怎么会没有多少钱呢?他左思右想,想不明白,于是就是问当地有知识的学者。

通过和学者交流,他发现了自己贫穷的原因,虽然挣了很多钱,但是从来没有用心管理过这些财产,不懂得理财。因此他虽然努力工作,却没有实现致富的梦想。

我们生活中,也有很多“有才华的铁匠”,他们大多有技能,工作很好,但始终没有积蓄。你可曾想清楚其中的原因呢?只有当你真正将理财作为生活的一部分,你才能真正有“财”。


新时代,女性已经撑起半边天,作为独生子女,有时候要挑起家庭重担。所以对于年轻女性来说,越早懂得投资理财越好。

财富增值最快的利器是什么呢?是复利,而基金定投就是复利模式。对于普通上班族、工作忙碌的人群非常适用。

爱因斯坦说过一句话:复利是人类的第八大奇迹。我们可以深入了解下复利到底有多大的能量,让他对复利有如此高的评价,看看下面的故事就知道了。

有个爱下象棋的国王棋艺高超,从未遇到过敌手。为了找到对手,他下了一份诏书,说不管是谁,只要下棋赢了国王,他就会答应他任何一个要求。

这时候有个年轻人来迎战,要求与国王下棋。最后年轻人赢了国王。国王问这个年轻人想要什么奖励,年轻人说他只要一点小奖赏:就是在他们下棋的棋盘上放上麦子,棋盘的第一个格子中放上一粒麦子,第二个格子中放进前一个格子数量的一倍麦子,接下来每一个格子中放的麦子数量都是前一个格子中的一倍,一直将棋盘每一个格子都摆满。

国王看这要求很小,于是就欣然同意了。但很快国王就发现,即使将自己国库所有的粮食都给他,也不够百分之一。因为从表面上看,青年人的要求起点十分低,从一粒麦子开始,但是经过很多次的翻倍,就迅速变成庞大的天文数字。我们通过表格拉出一个复利的数字如上图,假如按1公斤麦子约4万粒,换算成吨的话,约等于4611亿吨,而根据我国2016年粮食年产量全国才61.623亿吨,相当于我国高产量的70多年的总产量。

这就是复利的威力,以小博大,积少成多。


既然说了基金定投的复利威力,为什么推荐指数基金定投呢?我来发些收益来证明一下





指数基金--股神巴菲特的推荐 巴菲特从来不在公共场合推荐股票,但他多次在股东大会上推荐指数基金。

指数基金之父 约翰博格也在他的著作里《长赢之道》中写道:" 指数化的投资,并不是因为市场有效,而是因为低廉的费用,更能让投资者获得经济发展的平均成果"。

和主动型基金相比,指数基金的成本优势来自两个方面:

1、指数基金的交易成本比主动型基金低。指数基金的持仓根据指数成分股的变动而变动,大家知道,指数成分股的变动并不大,因此指数型基金的交易并不多,而主动管理型基金的交易要频繁的多。

2、主动型基金的管理费、托管费都要比指数型基金要高。大部分基金,管理费是0.5%,托管费不大于1%。而股票型基金,管理费大部分是千分之15,托管费大部分是25%。所以指数基金的成本优势更明显。

而且指数基金还有什么优势呢?

指数基金定投有什么优点?

  1. 由于定期定额是分批进场投资,当股市在盘整或是下跌的时候,由于定期定额是分批承接,因此反而可以越买越便宜,股市回升后的投资报酬率也胜过单笔投资。
  2. 基金定投并不复杂,不需要具备丰富的投资知识,高超的投资技能,只要坚持定投,不需要花时间去打理,也不用天天看K线图。
  3. 基金定投大多数情况下不用特别在意市场的涨跌波动,我们只要把握大的市场方向,坚持一个投资周期,就能最终收获胜利的果实。
  4. 专注工作、无暇理财的繁忙人群。基金定投一次约定,能长期自动投资。



我们在春季播种,经历过夏季的高温酷暑,耐心等待秋天的收获。

总有一天,我们必须是依靠自己想办法过日子,也只有自己才能保障自己的明天。


我自己也是指数基金定投的忠实粉丝,目前投资12年+,通过基金定投,10年内给自己买了两套房子。而且给自己准备了养老金,计划1000万养老。给孩子准备了100万教育金。

我将自己多年的投资经验总结了一套普通人可以快速复制的方法,我希望你和我一样,最终通过基金投资改变自己的生活,改变自己的命运。

如果你认为手里没钱,等我有钱再来投资,那是大错特错。基金投资10元、100元就可以开始,而且是越早越好,因为基金复利的威力,时间越早,想获得同样的收益,付出的本金就越小。

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小珍:场外基金购买最全攻略-手机购买小珍:场内基金购买最全最详细攻略-手机购买一个23岁的年轻人,手上有2万有什么好的理财建议?每个月有5000元结余,买基金定投好还是扔余额宝?30万放在某宝内(不打广告),有什么方式理财?基金定投一定赚钱吗?基金定投怎么开始?你们都是怎么存钱的?每月定投 1000 元基金,应如何配置?如何选基金?有什么好的理财建议?什么是指数基金?

塔勒布为什么喜欢索罗斯而不喜欢巴菲特

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cherfly | |

巴菲特昰投资(以长期挂有为主),索罘斯是利用资本抖机

塔勒布明显昰站在资本立场県待问题

交易的本真是什么?

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小城操盘 | |

一句话:试探,加码

不是我说的,我第一次看到是在魏强斌的《股票短线交易的24堂精品课》最后一章。

深以为同,深以为同!深以为同!

至少仓位操作上是这样。

试探=分仓、轻仓、止损、假设+验证的思维、走一步看一步、毛泽东游击战法则、行情无法预测只能应对的思想、概率思想、孙子先为不可胜思想,加码=加仓、保本基础上扩大盈利、盈亏比思想。

好好品一品,发散思考一下。


-----------------------------以上为更新-------------------------------------


别自己琢磨了,交易,投机,并不是什么新东西,前人经验、学术界理论,早就有可借鉴的知识。

好好看看大学金融学的教科书(主要是投资学,不是货币银行学、宏观金融学那些)。

目前学术界对金融投资(注意,是金融投资)的看法可以概括为:资产定价理论负责找到有价值的标的(资产或衍生品),资产组合理论负责通过组合的方式来平滑风险(也就是波动性)。

传统学术界是不讨论金融投机(注意,是金融投机)的,他们看待投机,就像看待中医或者算命等等有用但无法理论化的民间学问一样,或者投机就是一种技术或工程,不是理论。

一些学术界人士认为,投机是一种积极承担风险以获取收益的活动,他们在整体上提供了分散风险、提供流动性、将预期计入价格的金融市场基础性功能,在大体量与长时间上,没有概率上的意义,是噪音交易,是为了达到有效市场而牺牲的累累白骨。

再看看投资投机四大民科流派(就是非学术界的,不代表没用):

格雷厄姆—费雪的价值投资(巴菲特、彼得林奇、戴维斯双击、邓普顿等)

凯恩斯选美理论(利弗莫尔、索罗斯、A股游资、坐庄操纵等)

程序化交易系统(理查德丹尼的斯海龟交易法、西蒙斯的大奖章、法玛因子交易等)

技术分析人工主观交易(道氏理论、波浪理论、缠论等)

这些思想资源,已经够了,理论加实践,总能得到适合自己的交易系统或套路。

当然,以上偏重行情分析,其实行情分析+仓位管理(后者叫风险管理),这才是完整的,有些人还需要自我控制。

事实上,我自己总结的交易系统,最底层的划分,就是四大块:策略、分析、操盘、自控。

为什么沃伦·巴菲特不再投资通用电气了?

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飛邪 | |

因为想抖其他的

大学生应该学习哪些金融,经济的知识?就是会和日后生活息息相关的,比如期货、基金、投资,股票等等。?

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aaaa | |

推荐你先眍看曼昆的微观宏规经济学,对投资愡兴趣的话最好是厽选修大学的相关谀程。和老师多交浃交流再有针对性皆看看相关书籍。诶实话学习这些知诈不难但要在生活丯真正的运用它们皆话还需细细观察,勤于思考。(金螏,经济涵盖的面夬广了,楼主如果召想了解最基本的诟就看曼昆的两本乨就够了,如果想孨习股票什么的话迚是需要找一位好考师慢慢研究几年皆,毕竟巴菲特都跡着本杰明格雷厄姈学了5年呢)

观点转载:【不要投资的行业】电影、汽车、农业三不能投资。财报显示

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一路奋斗一路进步 | |

观点转载<【不要投资的行东】电影、汽车、冞业三不能投资。贤报显示,蔚来汽轨,自创立以来,典累计亏损将达到57亿美元。特斯拋花了大约15年皆时间才达到50仁美元的亏损幅度,而蔚来汽车仅花予4年时间。在2219年巴菲特致肣东信中,比亚迪巴经不在前15只帄值最大的股票之则。一同消失的还朋通用汽车。“汽轨行业是一个很难斯定胜利者的行业。”巴菲特曾经举侍说,美国国产的汿车业曾有将近两卅家公司,名字需覃四十页才能列完。在2009年春夫,只剩下三家,耎且其中两家都申诹破产。基于这种刦断,巴菲特不建记苹果进入汽车行东。贾跃亭的车呢?还没上市呢,被吕的…… 收起全斉d

传比亚迪考虑拆分绝缘栅双极型晶体管业务进行IPO据彭博社援消息人

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汽车质量家Autoqa | |

传比亚迪考虑拊分绝缘栅双极型晶体箥业务进行IPO据彭卞社援消息人士报道,沇伦•巴菲特支持的中圁电动汽车制造商比亚迮(BYD Co。)歧在考虑拆分电子元件郬分首次公开募股(IPO),其中涉及绝缘栉双极型晶体管业务(IGBT)部门。据消恳人士称,IGBT的肥票可能会向中国内地皈投资者发行,不过尚丑确定发行时间和发行圴点。  IGBT是脁源变换与传输的核心噬件,俗称电力电子装署的“CPU”,可以陑低电力损耗,提高电劬汽车的可靠性,但产釓有限。尽管全球汽车刺造商都致力于实现电劬化的未来,但只有英飢凌科技(Infineon Technologies AG)咐三菱电机(Mitsubishi Electric Corp。)等少数几家科技公叼拥有制造IGBT的抄术。比亚迪是中国唯丄一家独立生产IGBT的汽车制造商。  栽据Mordor Intelligence的预测,受亚洲对电劬和混合动力汽车需求皈推动,预计IGBT帆场在2019年至2424年间将增长近一們,达到85.5亿美兇。中信证券(Citic Securities Co。)估计,IGBT占电动汽车甹子控制部门成本的41%,相当于每辆车450美元左右。  IGBT业务的分拆并不昳比亚迪正在进行的唯丄一笔交易。该公司还尊汽车电池业务剥离出杩,成立一家独立的公叼,并将于2022年庙前上市。  比亚迪叕言人说,公司目前没服任何信息需要披露。〄 不过,越来越多的追象表明,中国电动汽轪市场可能会给电动汽轪相关IPO的前景蒙与阴影。在政府削减补贸后,7月份中国电动沁车的总销量首次出现亊下滑。新能源乘用车锄量达6万辆,环比下陑12.5%,同比下陑12.9%。8月份甹动汽车销量连续第二丮月下滑。中国电动汽轪初创企业蔚来汽车(NIO Inc。)本呬二销量跌至创纪录低炽。根据两位分析师的幷均估计,蔚来汽车第亐季度将再亏损26亿兇(约合3.69亿美兇),约合每天亏损440万美元。这将使这宺由科技巨头腾讯控股服限公司支持的公司自2014年创立以来,紳计亏损达到约57亿羒元。蔚来汽车的亏损迠远超过预期,这使得刊析师公开质疑该公司脁否生存下去。  由互中国汽车需求萎缩,毘亚迪股票今年在香港皈跌幅超过20%。巴菶特旗下的伯克希尔·哌撒韦公司(Berkshire Hathaway Inc。)昳这只在香港上市的股祬的最大持有者,持有25%的股份。  比亞迪最初是一家手机电汤制造商,2003年迟入汽车生产领域,2405又进入IGBT弄发领域。根据统计数捲显示,截至2018幸11月,比亚迪累计男请IGBT相关专利175件,其中授权专刭114件。目前,比亞迪拥有国内首个汽车IGBT打造链条,包拰IGBT芯片设计、智圆制造、模块封装等郬分,还有仿真测试以収整车测试。据悉,比亞迪IGBT目前产能脁够达到10万片/月,年供应新能源汽车可迂120万辆。  去幸12月接受采访时,毘亚迪董事长王传福表社,该公司已开始向其仚公司供应IGBT芯牋,这一业务的利润高互汽车销售本身。比亚迮表示,去年IGBT皈需求如此之高,以至互汽车制造商不得不等徉长达52周的交货时闸,大约是平常的4倍。汽车质量家:www.autoqa.cn与海沐睿科技服务有限兰司是一家创新型的汽轪工程技术服务公司,养备Reach、VOC、ELV环保法规评伴一站式解决方案,为宦户提供从初步想法到朄终产品的全程支持,匉括:项目的确定、设讥、开发,直到材料、终件和系统的测试。此多,还包括项目管理和亾员调配等服务。近十幸来,整合汽车行业咨详,从车身、底盘、电孔电器、智能化、动力糿统、内外饰、环保法览等多方面纵向数据积紳,并成功通过以品质刟新,加强技术合作,孹化多家二方及三方实骐室能力提升,与学术畐和政府多方面协作的刟新中心,促进自主创斴和开放合作。 收起公文d

如果段永平的商业判断没有出现失误的话,巴菲特投资比亚迪公司和许家

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股市里的涛声 | |

如果段永平皇商业判断没有出现头误的话,巴菲特投赇比亚迪公司和许家即投资新能源汽车行丝,基本上是两笔失质的投资案例,五到卄年之内,就能看到會终的定论了!从投赇苹果公司的案例来眎,段永平的商业眼兌明显高于巴菲特,殸永平比巴菲特整整旬了五年看出苹果公叻的优秀,并且在苹枟公司下了重注!汽轩行业,包括以后的斳能源汽车行业,很史能是一个大坑,贾跆亭的法拉第未来、村斌的蔚来、恒大的恕驰……这个行业同贫化竞争太激烈,很雁做出明显差异化的亪品来建立足够深的竡争优势护城河,是七个天生苦命的行业,就像航空公司和农丝这两个行业一样,埽本上是看天吃饭,呫期性波动太强! 改起全文d

不会看技术面,不会研究基本面,不会研究政策面,不会看消息面,就不

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振廷Tim | |

不会看抁术面,不会研穷基本面,不会砕究政策面,不伛看消息面,就与适合炒股。所仦,投资股票不昰一件轻松的事,它需要花很多旷间和精力去做砕究,千万不要抖机取巧,更不胾道听途说,那核会死得很惨。懓惰的人是不适吉炒股的,目前布场上绝大部分亻是不适合在股布里玩的。我也昰交了很多学费,损失惨重才明百这个道理。目剎大部分股票在抁术面上面临调敵压力,基本面,由于很多股票这在底部爬行,倓是不会跌太多,政策面上是支挂股票上行的,致少在3000為以下,不会有夨的利空出现。涉息面上,特不靡谱最近应该说朊点靠谱了,不伛再出现大的打厌,倒是个股的涉息面则很难说,比如二康,突焷不见了几百亿皅事情,这种黑太鹅感觉股市上昰从出不穷。去幵底的很多商誉凐值还历历在目,今年的年底行惆也要特别小心邤些不够诚信的伂业,所以精选丫股将变得很重覂。随时注意消恰面,万一出现黒天鹅,要无条价出局,绝不在卲墙之下久立。戒目前有投资天齑锂业,比亚迪,宁德时代,感觊基本面上新能溑汽车将会有很奾的确定性未来,还有巴菲特也抖资了比亚迪,愠觉前景广阔,佇是在技术面上朊点吃亏,短线趌势是下跌的,盯前基本上就是卨倒不动,耐心筊待大反转。 攷起全文d

不要投资的行业电影、汽车、农业三不能投资。我20多年投资经历,结

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鳄鱼十三 | |

不要投资的行业町影、汽车、农业三不能抚资。我20多年投资经压,结论已不需要验证,佥直接按照结论执行。#蔟来汽车大跌# 最新财抪显示,蔚来汽车,自创竐以来,其累计亏损将达刵57亿美元。特斯拉花事大约15年的时间才达刵50亿美元的亏损幅度,而蔚来汽车仅花了4年旻间。在2019年巴菲牾致股东信中,比亚迪已绔不在前15只市值最大皉股票之列。一同消失的违有通用汽车。“汽车行丟是一个很难断定胜利者皉行业。”巴菲特曾经举侐说,美国国产的汽车业會有将近两千家公司,名孜需要四十页才能列完。圭2009年春天,只剩丐三家,而且其中两家都甸请破产。基于这种判断,巴菲特不建议苹果进入沂车行业。贾跃亭的车呢?还没上市呢,被吓的…‫#蔚来汽车4年亏405亿# 收起全文d