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西南环保-中环装备(300140)首次覆盖报告:收购兆盛环保,中节能旗下唯一环保上市公司

西南环保投资2022-05-06 11:33:30

环保设备上市公司 事件:中环装备将以发行股份及支付现金的方式收购兆盛环保,标的公司价值为7.2亿元;中环装备股票于2018124日复牌。


增发收购污水污泥设备专家兆盛环保100%股权,环保业务向水务领域延伸。经上市公司与交易对方友好协商,兆盛环保100%股权的交易价格初定为7.2亿元(发行价16.43/股),上市公司拟向包括中节能集团在内的不超过5名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过4.1亿元,其中,中节能集团拟以不低于3亿元现金认购配套募集资金,承诺不参与询价并接受询价结果。本次交易完成后,兆盛环保成为的全资子公司。标的公司承诺在2017-2019年实现扣非归母净利润0.56亿元、0.67亿元、0.79亿元,以支付对价为基准计算,收购价格对应18年估值为10.7倍。


央企中节能集团旗下唯一环保上市公司,存在资产整合空间。中环装备实际控制人为中国节能环保集团,。中节能集团2016年收入482亿元,营业利润24.7亿元。中环装备作为集团旗下唯一环保上市公司,存在资产整合空间。


依托大气治理优势业务,积极拓展环境监测与大数据业务。1)国家环保政策刺激监测业务需求。《环境保护税法》将于201811日起正式施行;今年是排污许可证改革元年,2020年覆盖全行业。环保税法、各行业排污许可证,都把自动在线监测放在最首要的监测方法,刺激监测业务需求。2)公司监测产品累计销量5000台,承接2项科技部重大科学仪器专项研究。在环境能效监控与大数据服务方面,六合天融的产品已覆盖全国30个省、市、自治区,累计销售产品近5000台(套)。目前,六合天融下属子公司中科天融承接了国家科技部“大气细颗粒物化学成分在线监测仪器研制与应用示范”、“土壤高精度多参数现场快速检测系统研制与应用示范”重大科学仪器专项研究。


高纯稀有气体项目开始小批量试用,市场空间较大。公司2016年下半年取得了省安监局试生产方案备案,并开展产品的试生产工作。所生产出的特纯气体产品经测试,均优于国家标准和行业标准。并在行业重要客户上线测试一次达标,得到客户赞扬和认可。2017年上半年,公司已取得部分客户的小批量试用订单。


盈利预测与投资建议:预计2017-2019EPS分别为0.26元、0.56元、0.70元;公司业绩增速相比同行业公司较高,2018年估值相对较低(申万环保工程及服务板块平均估值30倍左右),首次覆盖给予“增持”评级。


风险提示:竞争加剧风险,并购事项进度或不及预期,并购企业业绩实现或不及承诺风险,资金注入不如预期等。



1 公司简介:主营大气治理、环境监控


公司致力于成为高端装备制造商和环境治理提供商。中环装备致力于以高端节能环保装备为依托,成为高端节能环保装备制造与环境治理综合服务商。201610月,上市公司重大资产重组事项获得中国证监会核准,并已顺利实施完毕,中节能六合天融环保科技有限公司成为上市公司全资子公司。上市公司主营业务在电工装备的研发、制造及销售等基础上,拓展了高端节能环保装备、大气综合治理、环境监测与智慧环境(大数据)服务等相关业务,进入了环保业务领域。上市公司业务范围增大,资产规模和盈利能力显著提升,降低了单一主业的运营风险,提升了上市公司整体价值。前次重大资产重组完成后,2016年度上市公司实现营业收入13.16亿元,归属于母公司所有者的净利润0.90亿元,较前次重大资产重组前的2015年度分别增长了353.79%1185.71%,业绩提升明显。



公司主营业务结构2016年公司主要收入来源于大气污染减排、环境能效监控与大数据服务和装备制造业板块,收入占比分别为54%23%19%2016年公司毛利主要来源于大气污染减排、环境能效监控与大数据服务和装备制造业板块,毛利占比分别40%35%22%



收购兆盛环保,环保业务向水务领域延伸


增发收购污水污泥设备专家兆盛环保100%股权,基于上述预估结果,经上市公司与交易对方友好协商,兆盛环保100%股权的交易价格初定为7.2亿元(发行价16.43/股),上市公司拟向包括中节能集团在内的不超过5名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过4.1亿元,其中,中节能集团拟以不低于3亿元现金认购配套募集资金,承诺不参与询价并接受询价结果。本次交易完成后,兆盛环保成为的全资子公司。标的公司承诺在2017-2019年实现扣非归母净利润0.56亿元、0.67亿元、0.79亿元,以支付对价为基准计算,收购价格对应18年估值为10.7倍。




政策红利持续加码,污水处理产业战略地位稳固。近年来,随着我国城镇化、工业化进程的持续推进及居民环保意识的不断增强,生活污水、工业废水的排放标准持续提升,污水处理产业快速成长。根据国家发改委、住建部发布的《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》,“十三五”期间全国城镇污水处理及再生利用设施建设预计投资5644亿元,相比“十二五”投资额增长31.26%。“十三五”以来,一系列环保政策陆续出台及实施,污水处理行业将迎来由规模增长提质增效转变、由“重水轻泥”向“泥水并重”转变、由“污水处理”向“再生利用”转变的全面升级。同时,国企改革、PPP模式和第三方运营的推进将进一步激活污水处理行业投资。污水处理主要分为工业废水处理和生活污水处理两大类,近年来污水排放总量持续增长,污水处理规模及处理效率实现双提升。在城镇化和工业化驱动、政府政策强力引导、居民环保意识及环保需求日益增强的背景下,污水处理行业发展空间巨大,中环装备这样具有实力的公司拥有脱颖而出的巨大机会。


进一步完善上市公司业务布局,丰富环保产品类型。兆盛环保符合上市公司环保装备制造平台的发展定位和要求,满足上市公司布局污水处理装备的战略,有利于上市公司进一步拓展污水(泥)处理环保非标设备业务,丰富环保装备产品类型,提升上市公司主业发展体量及质量。兆盛环保主营业务中非标产品占比超过80%,能够适应不同水处理场景的需求,为各种业主、建设、运营企业提供污水处理设备。本次交易完成后,兆盛环保的污水处理环保设备业务将对上市公司的主营业务形成良性补充,有助于进一步完善上市公司环保装备制造业务布局,实现并巩固其污水处理设备领域优势地位,同时对上市公司的环境监测等现有环保装备业务形成有效支持和补充,有利于上市公司构建城市、乡村、河道流域水环境治理的多层次产业链布局,进一步提升水环境治理专业化水平,并为其环保装备业务的整合及产业链延伸提供支持。


发挥协同效应,做大做强节能环保装备主业。上市公司完成收购兆盛环保100%股权后,将成为国内领先的污水处理非标设备提供商,可充分发挥双方产业链延伸、优势互补的协同效应,积极扩大各自的业务客户覆盖,有利于提高整体经营资源利用效率。兆盛环保从事的污水处理、垃圾渗滤液处置等非标环保设备生产业务,与上市公司已建立的以水为核心的智能监测分析业务、第三方监测业务体系以及拟开展的小型水处理装备、小型城镇垃圾处理装备等业务存在共同的客户群体基础,上市公司通过本次交易将整合双方的客户资源,共同开发客户,在市场开拓、客户资源共享等方面充分发挥协同效应,形成集团作战,争取更为广阔、优质的市场资源,有效提升上市公司综合竞争力。


3 央企中节能旗下唯一上市环保公司,存在资产整合空间


公司为央企中节能旗下唯一涉足环保的上市公司。中环装备实际控制人为中国节能环保集团,,业务分布在国内30多个省市及境外60多个国家和地区。中国节能下属全资、控股子公司518家,A股上市公司4——包括A股上公司中环装备(300140)、万润股份(002643)、节能风电(601016)、太阳能(000591)等。而在这些上市公司中,中环装备是中国节能环保集团旗下唯一正式涉足环保产业的上市公司。



中国节能主营公司专注于节能减排和环境保护领域,以节能环保投资与资产管理,相关技术研发、推广与服务为发展主业,通过整合国内节能环保产业链资源,推动产业升级,为高能耗、高污染的企业和区域提供保护环境、节约资源能源、降低成本的综合性解决方案,形成从规划、技术服务到投融资、运营管理、资本运作相衔接的一体化集成服务。公司业务领域有机整合了节能环保领域政策、技术、市场、资金等资源,在再生物资回收和利用、电力、水务、冷轧板材、新型材料等领域形成了具有特色和优势的产业规模。



中节能资产结构中,中环装备是唯一环保业务平台,存在资产整合空间。中节能集团主营业务涉及多个板块,包括清洁能源发电、环保水务、工程承包、贸易、节能技术服务、节能环保材料、节能环保工业园区、装备制造等。中节能集团业务中,水、固废、风能和太阳能发电均为运营商,六合天融是大气治理的工程公司,兆盛环保可以进一步完善污水装备领域服务。中环装备作为集团在环保领域的唯一上市公司,将会得到更多的提升和整合空间。



4 依托大气治理优势业务,积极拓展环境监测业务


2016年完成并购实控人中节能旗下六合天融,环保平台启航。公司于2016年成功收购六合天融100%股权。标的公司承诺实现的2016~2018年扣非归母净利润数分别0.891.021.10亿元。在2016年,六合天融经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为1.05亿元,超额完成了2016年度的业绩承诺金额。在公司发展战略上,上市公司由传统的电工专用装备制造业转变成为“大气污染防治业务主导,装备制造业务为支撑”的双主业发展方向,实现上市公司两轮驱动的战略发展目标,环保业务平台启航。


依托大气治理优势业务,积极拓展环境监测与大数据业务。六合天融在紧抓传统脱硫脱硝业务的同时,近两年在区域能源、环境能效监控与大数据等业务领域取得较快发展,业务比重逐渐提升,利润贡献不断增加。大气治理领域开展超净排放业务、VOCs治理业务实现零的突破;环境监测业务进军水质监测领域并开展“第三方质控”业务,由单一的研发及服务升级为客户提供总体解决方案;智慧环境业务持续推进。在业务稳步发展的同时,六合天融积极创新与探索发展模式,充分发挥央企、上市公司的平台优势,聚合资源、协同发展,参与组建“节能环保装备联盟”;在区域能源业务上,充分利用金融服务拓展业务,立足当地市场并形成区域业务辐射。


环保税正式实施、排污许可证全面推广,刺激监测业务需求。环境监测行业未来发展重点包括气、水、运维、智慧环保。近年全国环境监测产业增长的主要原因来源于大气污染监测系统。未来三年,受到国家加强环境监控的政策利好,该行业将会随着整个节能环保的蓬勃发展而迅猛发展。《环境保护税法》将于201811日起正式施行;今年是排污许可证改革元年,2020年覆盖全行业。环保税法、各行业排污许可证,都把自动在线监测放在最首要的监测方法,刺激监测业务需求。


公司监测产品累计销量5000台,承接2项科技部重大科学仪器专项研究。在环境能效监控与大数据服务方面,六合天融的产品已覆盖全国30个省、市、自治区,累计销售产品近5000台(套),为1500余家客户提供运营服务。目前,六合天融下属子公司中科天融承接了国家科技部“大气细颗粒物化学成分在线监测仪器研制与应用示范”、“土壤高精度多参数现场快速检测系统研制与应用示范”重大科学仪器专项研究,该项目的研究成果将大力推进我国对PM2.5、土壤参数的监测能力,进而提高相应环保治理水平。


5 高纯稀有气体项目进展顺利,培养新的利润增长点


高纯稀有气体项目开始小批量试用,市场空间较大。公司持有启源(陕西)领先电子材料有限公司40%的股权。经营范围:锗烷、砷烷、磷烷等多种高纯特种气体材料的研发、生产和销售。启源领先公司针对国内大力发展集成电路、平板显示、半导体照明、太阳能光伏和光纤通讯等半导体产业的有利形势,抓住有利机遇,采取措施、克服困难,完成了锗烷、砷烷、磷烷三种产品生产设备的安装调试工作。三种特种气体均为高纯度特种气体,应用于太阳能光伏电池(光电转换)、电子、半导体材料和新型照明材料(电光转换)等生产行业。中国电子特种气体市场需求巨大,但高端砷烷、磷烷和锗烷市场基本被国外公司垄断。2016年下半年取得了省安监局试生产方案备案,并开展产品的试生产工作。所生产出的特纯气体产品经测试,均优于国家标准和行业标准。并在行业重要客户上线测试一次达标,得到客户赞扬和认可。2017年上半年,公司已取得部分客户的小批量试用订单,并已实现营业收入73万元,实现净利润-158.13万元。



6 盈利预测与投资建议


关键假设:

1)根据公司大气污染减排、环境能效监控与大数据业务、装备制造业务订单以及下游需求情况,预计2017-2019年公司可以在这三块业务量的增速分别为15%15%5%

2)假设兆盛环保2018年起并表,根据在手订单情况,能顺利完成2017~2019年业绩承诺0.56/0.67/0.79亿元。

环保设备上市公司

3)六合天融于20161031日纳入合并范围。按照同一控制下企业合并的相关规定,下表收入增速数据对2016年度可比期间的合并报表数据进行了调整。


基于以上假设,我们预测公司2017-2019年分业务收入成本如下表:



盈利预测与投资建议:预计2017-2019EPS分别为0.26元、0.56元、0.70元;公司业绩增速相比同行业公司较高,2018年估值相对较低(申万环保工程及服务板块平均估值30倍左右),首次覆盖给予“增持”评级。


风险提示:竞争加剧风险,并购事项进度或不及预期,并购企业业绩实现或不及承诺风险,资金注入不如预期等。





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