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新时代证券研究所 | 一周观点

新时代证券2021-09-20 15:20:57

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宏观(潘向东 / 刘娟秀

当前不存在工业品通缩风险

当前不存在工业品通缩风险。市场对工业品通缩与降息的预期升温。关注后续CPI增速是否会超预期。价格与利润率拖累6月企业利润增速回落。对于三季度企业盈利,可能是减税对冲PPI增速下滑。

美国GDP增速下滑,但仍超市场预期

消费和政府支出继续增加是美国二季度经济增速超预期的最大支撑。私人投资和净出口是二季度GDP增速大幅下滑的因素。预计下半年美国消费和政府支出增速平稳。欧洲央行调整前瞻指引措辞,释放宽松信号。美元指数走高,商品指数悉数下行。


固收(潘向东 / 文思佶

详解债务、基建和地产

为了理解今年以来推动经济增长的模式和流动性环境,债务问题是一个关键。当前政策对于债务的态度如何?总体来看,即是维持M2和社融增速与名义GDP增速大体相当,这在年度经济工作会议中已有定调。考虑到当前社融中的权益融资占比较小,经济的增长仍然离不开债务的扩张。尽管从长期来看,降低经济增长对于债务的依赖是一条必由之路,但权益资本市场的发展还需要长达数年的建设,那么当前如果过于抑制债务的增长,显然不是最优的政策选择。


资金价格的波动方面,我们回忆2014-2015年的宽松过程,资金价格的回落基本是一步到位,中间的波折并不多,但今年银行间资金价格体现的特征是,中枢下移,波动加剧,下限不断创新低,隔夜利率最低降至1%以下。


房地产市场在一季度有所回暖,销售面积和金额增速出现回升,房企拿地积极性增加,融资环境改善。


与地产不同,基建投资一度表现差强人意。对于地方政府债务,中央的态度是开专项债的正门,堵隐性负债的偏门。


因此,在经济增长仍不能脱离债务扩张的情况下,下半年的货币宽松环境不会变化,但为了防范流动性溢出扩大地产泡沫、提升金融机构杠杆、增加地方政府隐性负债,货币政策也不会过度宽松。大体上维持当前宽松程度,引导资金逐步注入实体企业,需要用时间换空间。在这样的环境下,债市收益率则是在震荡中缓慢下行。


策略(樊继拓

风格正在起变化

食品饮料等核心资产的基本面目前尚未看到不好的迹象,这决定着长期来看,市场的风格依然偏价值、重业绩。我们认为,未来指数的波动率上升和风格的大变化将会同时出现。现在虽然依然处于7月尾部风险的释放期,还未到大幅加仓的时间,但已经到了可以提前调整板块配置的时间,等待可能始于三季度中后段的趋势性行情。


(1)核心资产的困境。食品饮料等核心资产的基本面目前尚未看到不好的迹象,这决定着长期来看,市场的风格依然偏价值、重业绩。


(2)2013-2015年成长抱团的经验。2013年每个季度成长都跑赢市场,到2014年之后,虽然基金持仓不断增加,但每次增加成长持股两个季度后,都会有一次大级别减仓,说明牛市中后段,公募虽然看好成长,但是已经达到了调仓的极限。市场的上涨靠的是增量资金,而不是抱团。另一点变化是,2013年-2015年的核心方向是成长,但是在此期间,成长在不断进化,不断由有业绩的传媒电子转变为计算机和军工。


(3)风格对指数的影响也是很大的。我们认为,未来指数的波动率上升和风格的大变化将会同时出现。现在虽然依然处于7月尾部风险的释放期,还未到大幅加仓的时间,但已经到了可以提前调整板块配置的时间,等待可能始于三季度中后段的趋势性行情。


博弈性反弹后,市场已经进入7月的尾部调整,目前来看,这一次尾部风险尚在释放中,建议继续等待。三季度中后段将会有趋势性机会出现。


中小盘(孙金钜)

科创板首周表现亮眼,小流通市值、低发行溢价公司后劲足

科创板火热开市,首日及首周表现均超创业板,同时首日科创板个股表现即出现大幅分化。股价涨跌与换手率同向变动,融资融券余额持续增长。首周之后科创板实行20%的涨跌幅限制,预计换手率将进一步下行,但下行幅度预计不大(第五个交易日没有出现涨跌超过20%的公司)。


医药(崔文亮)

推荐山大华特、智飞生物、南微医学

南微医学主要业务属于内镜领域,其和微创手术相关,近年处于高速发展的细分领域,尤其是在中国,中国内镜领域的缺口还是非常大的,整个行业还能保持20%以上增长。另外,未来胃癌和肠癌的早筛也是要靠做内镜才能发现,随着大家健康意识提高,这个行业的增长是可持续的,是非常快的。


这个行业的壁垒是非常高的,南微医学在内镜领域不论是在国内还是国外都占有一席之地,特别是公司的止血夹,基本上从2016年来每年收入都是翻一番的增长,2018年3.8亿。未来公司其他的产品也能通过不断的创新,复制止血夹这样的优势。


另外,公司还有肿瘤消融和EOCT的产品,尤其是EOCT这个产品,是超过一般内镜的应用的,这个产品已经通过美国FDA的认证,现在正在进行病理学上的研究和应用的开发。整体而言,公司的研发实力是非常强的。


当然,现在估值确实比较贵,主要是科创版开盘时间比较短,也有自己独特的板块风格,但是我们相信公司未来的成长空间还是非常大的,还是给与强烈推荐的评级。另外,山大华特和智飞生物两家公司的基本面没有什么变化,我们还是维持强烈推荐的评级。


化工(程磊)

7、8月份工厂因高温通常开工率有所下滑,供需交投清淡,为传统行业淡季。部分产品价格此前已基本到企业成本附近,近期供给端收紧,价格触底反弹。


万华化学8月中国地区聚合MDI分销挂牌15000元/吨(环比7月上调500元/吨),纯MDI挂牌价20700元/吨(环比7月上调700元/吨)。近期上海联恒因蒸馏装置故障停车,同时巴斯夫外调货源用于欧洲市场,上海货源紧张。万华化学为全球MDI巨头,拥有国内MDI产能180万吨,海外子公司博苏MDI产能30万吨。聚合MDI与纯MDI产量比为7:3,按最新聚合MDI市场价13100元/吨,纯MDI市场价18750元/吨计算,万华化学年化净利约100亿,考虑每年总产销约180万吨,MDI均价每上涨1000元/吨,公司MDI盈利增厚约13亿元,建议重点关注。


7月19日河南义马爆炸事件发生后,加之此前各家库存低位,区域货源偏紧,事故对市场信心大幅提振,醋酸价格随之高涨,全国各地醋酸价格暴涨,幅度高达300-470元/吨,最新华东地区主流价格约3000元/吨,推荐国内低成本煤化工龙头华鲁恒升。


安全、环保是未来几年内化工投资主线,年初内蒙古矿难后,萤石价格始终处于上行通道,推荐萤石行业唯一上市公司金石资源;农药行业受环保影响较大,行业集中度有望持续提升,推荐菊酯、麦草畏龙抬头扬农化工,国内保护性杀菌剂龙头利民股份。


计算机(田杰华)

半年度利润同比增长55.88%,净利率大幅提升 ,继续推荐东方财富

公司2019年上半年实现营业总收入19.98亿元,同比增长22.20%,实现归母净利润8.71亿元,同比增长55.88%,公司业绩与落于业绩预告区间中点。2019Q2单季度公司实现营业收入10.71亿元,同比增长31.92%,环比增长15.56%。单季度实现归母净利润4.85亿元,同比增长88.31%,环比增长25.73%。公司费用粘性较强,在跨越盈亏平衡点后利润弹性增速大于收入增速弹性。上半年公司三项费用率均有所降低,成本及销售、管理、研发费用占收入比为49.43%,较2018年同期下降12.59%,整体利润增速快于收入增速,净利润率大幅提升,符合我们之前的预期。


(1)经纪业务、融资融券、基金代销三项主要业务拆分


(2)投资建议:公司上半年证券业务发展迅猛,我们持续看好公司未来市占率持续提升的Alpha属性,东方财富证券进一步补充净资本后两融业务有望持续增厚公司业绩。维持盈利预测不变,预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 20.77、29.30、42.08亿元,维持“强烈推荐”评级。


传媒(胡皓)

背靠腾讯打造线上线下互动娱乐生态圈,推荐创梦天地

传媒行业在当前的时点上,并未存在行业反转的逻辑,如我们一贯的选股思路,即在半年报业绩总体存在不确定性的大背景下,寻找长期、确定性的标的。

今天重点给大家汇报个港股:创梦天地,也符合上述的要求:首先, 深化腾讯生态合作,未来可期腾讯目前是公司的第一大机构股东,持股 18.59%,仅次于实控人,且与公司在内容、技术和商业化均建立了紧密合作;同时也获得索尼投资,后期合作可期。


其次,打造线上+线下数字互动娱乐平台,目前,公司积极布局线下娱乐店,获得腾讯视频独家授权,围绕游戏电竞等线下场景娱乐,探索用户服务模式。公司已经拥有 2 家直营店及 14 家合作店,并计划于 2020 年全面铺开。我们预计中国线下娱乐市场将在 2022 年达到 4008 亿元,公司打造线上+线下游戏娱乐平台,未来可期。


最后,公司有着强大的游戏运营能力和专业的研发团队,能获取游戏源代码,擅长精细化运营,发行的游戏用户量大、生命周期长,先后在海内外发行了《水果忍者》、《愤怒的小鸟》、《神庙逃亡》系列、《地铁跑酷》、《纪念碑谷》、《梦幻花园》等众多全球知名休闲手游。


机械(郭泰)

推荐上海机电

(1)Q1盈利能力环比提升,或打造智能制造平台,维持推荐评级。


(2)Q1净利率环比提0.9个百分点、预计Q2毛利率环比将提升。


(3)母公司账面现金已达49.2亿,成打造智能制造平台的基石。


(4)电梯业务是现金牛、且持续,或将推动智能制造阔步向前。


电新(开文明)

继续推荐电科院、中环股份、隆基股份

电科院在经历过去几年固定资产的高投入之后,从今年开始,折旧费用的增速开始放缓,折旧增速和收入增速的剪刀差开始缩小,目前折旧占营业成本的比例在65%左右,因此从今年开始公司公司的利润增速会高于收入增速,只要公司收入保持10-15%的增速,利润就会高增长。


今年国内光伏装机40-45gw,上半年我们预计在12gw,下半年预计在28-33gw,今年景气向上无忧,继续推荐供需最好的硅片环节龙头企业中环股份和隆基股份,从中报业绩预告来看,两家公司都是高增长,作为全市场为数不多得景气向上行业,光伏行业龙头公司的估值普遍又不高,我们继续看好。


公用环保(邱懿峰

农村黑臭水体治理获政策支持,持续关注火电

近期环保行业有两个比较重要的文件发布,一个是《关于推进农村黑臭水体治理工作的指导意见》,另外一个是《关于进一步加快推进中西部地区城镇污水垃圾处理有关工作的通知》。


首先,农村黑臭水体这一块一直都受到国家的重点关注,2018年2月的时候就发布了《农村人居环境整治三年行动方案》。


第二是中西部地区城镇污水垃圾处理这一块,是关注于此前环保产业的薄弱区域,对环境污染处理能力低下的区域进一步加强,主要目的是帮助各地积极推动建立有利于提高薄弱地区环保投资和运营效率的长效机制,补齐薄弱地区环保的短板。


所以这些地区其实都面临着建设和运行维护资金短缺、收费机制不完善等问题。预计农村黑臭水体治理以及污水处理项目将在政策利好推动下获加速推进,相关企业也将在获取订单、融资等方面受益于这些政策。推荐关注国祯环保和博世科。


另外,我们推荐华能国际的逻辑没变,公司2019年一季度大幅超预期,全年业绩有望显著好转,持续推荐。

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电子(吴吉森)

本轮电子板块上涨的动力:基本面改变了吗

近期,电子板块上涨明显(本周电子板块上涨5.85%,沪深300指数上涨1.33%。年初至今,电子板块累计上涨34.55%,沪深300指数累计上涨28.16%,电子板块跑赢同期沪深300指数6.39个百分点。),我们将从行业发展趋势和上市公司业绩两大角度来解析本轮电子板块上涨的动力,以及未来的投资主线。


一,本轮电子板块上涨动力。我们判断电子板块各细分板块的上涨的原因有所不同,总结起来共有三大原因:一,产业趋势;二,业绩拐点;三、事件催化。


二、我们判断电子板块产业趋势向好的两大方向:半导体和5G

1、半导体:半导体在电子信息产业中的地位非常重要,在诸多半导体的高端领域,中国的国产化能力还相对较弱,国产替代迫在眉睫。而在半导体产业中,集成电路占比最大的,也是受关注度最高的。当前半导体最大的变化就是:华为等国内终端厂商切切实实在做核心器件的国产化。

2、5G:国内5G将于2020年全面商用。5G基站建设将拉动PCB需求。我们判断2019和2020年,5G用PCB处于量价齐升阶段。我们重点推荐深南电路,建议关注:沪电股份、生益科技等。此外随着5G手机换机潮的逐步临近,建议关注5G产业链核心标的:立讯精密、顺络电子等。


三、电子板块未来投资的主线:半导体,尤其是华为产业链与半导体交叉领域。


零售(陈文倩)

板块基本面稳定,资金面阶段性调仓短期影响,继续关注环比改善品种

截至7.26,7月wind食品饮料板块指数下跌1.68%,板块下跌反应资金阶段性调仓及消息面烟草行业消费税动向、河北等部分地区“整治吃喝”规定等是否蔓延的市场忧虑。我们认为,长期看,板块发展的三个基础与一个趋势没有发生改变,即①消费对我国GDP贡献率稳步提升的大前提不变;②消费升级持续性不变;③板块内集中度加速提升,龙头品牌持续受益不变;而A股国际化,外资增持消费等核心资产的趋势亦不变。短期看,白酒、啤酒、乳业等基本面稳定,竞争格局稳定,龙头公司市占率加速提升,市场依然结构性繁荣。白酒子板块建议长线推荐关注白酒“高低”两端,阶段性关注增长逻辑清晰,环比改善品种,如洋河股份、今世缘、山西汾酒等;常温液态奶市占率加速提升,推荐关注乳业龙头伊利股份;啤酒行业消费高端化趋势显现,吨价提升或将推动利润改善,建议战略性配置青岛啤酒。

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新时代证券行业评级体系:推荐、中性、回避

推荐:未来6-12个月,预计该行业指数表现强于市场基准指数、

中性:未来6-12个月,预计该行业指数表现基本与市场基准指数持平。

回避:未来6-12个月,未预计该行业指数表现弱于市场基准指数。

新时代证券公司评级体系:强烈推荐、推荐、中性、回避

强烈推荐:未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

推荐:未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%-20%。该评级由分析师给出。

中性:未来6-12个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避:未来6-12个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。


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