香港金融保险社区

齐东平2018年春季《证券投资分析》听课心得(第7节):一起见证奇迹的发生

大数投资2020-12-24 14:07:23

证券投资分析试题 1

三只股票


中泰化学虽然两率合适,但看K线图,一则是否处于1年内的低点;二则长期看是否处于下跌趋势。



华侨城买入,长期看处于下跌趋势。同时买入的当天也要在下跌中买,而不是上涨时买。





2

不同下限情况下的仓位设置

 

一切以绝对胜算概率进行计算,核心在于对于股市低点的设定。具体如下:


式中,X对绝对胜算概率,P为胜算概率,绝对胜算概率为胜算概率减去不可胜算概率,其推到如下:

证券投资分析试题

根据沪深股市历史统计数据,市净率大约2.5倍、市盈率大约25倍为估值均值,此时股市可上可下,可胜可负,则胜算概率为50%,绝对胜算概率为0。因此,市净率2.5倍、市盈率25倍为大数投资估值上限。

 

对于估值下限的设定,目前有四种方案(注意:无论是上限和下限会根据沪深股市的历史数据进行调整,但调整的频度会很小,可能在5年一次,也可能是10年一次,看股市演进情况):

 

第一种方案,参照世界股市历史变化以及企业运营的实际,将净资产作为下限,即沪深股市市净率1倍、市盈率10倍为下限。

 

第二种方案,参照中国沪深股市的实际情况,历史上1.3倍市净率为最低值,在此基础上留出一定的空间,将1.2倍市净率、12倍市盈率作为下限。

 

第三种方案,将中国沪深股市历史低位1.3倍作为下限。

 

第四种方案,考虑到中国沪深股市历史上即使1.3倍市净率也是不多出现的,仅在2013年和2014年出现过,而且2013年是瞬间的事情。从统计上多数情况,即市净率1.5倍为下限。这个多数情况,是相比较1.3倍来说的。


下面介绍具体的计算,以1倍市净率为例,其余类推。


2.5倍市净率为上限,1倍市净率为下限,则胜算概率由50%上升到100%


考虑到整数计算和统计上的平滑处理,在配置比例100%以内,选择95%,此时结果为:

即市净率每0.1倍对应胜算概率为3%,则此时绝对胜算概率为6%


在此基础上,可以计算下限分别为1.2倍市净率、1.3倍市净率和1.5倍市净率的绝对胜算概率值,分别为市净率每0.1倍对应的绝对胜概概率为7%8%10%

 

此处注意:在不同下限的计算中,出于整数考虑,不同下限对应的胜算概率并不是越来越小,而是越来越大,比如1倍市净率对应的绝对胜算概率为90%1.2倍市净率对应的绝对胜算概率为91%1.3倍市净率对应的绝对胜算概率为96%1.5倍对应的绝对胜算概率为100%

 

实际上,随着下限的提升,我们的操作变得越来越激进,而统计的平滑效果反而让这种激进变得更加激进。这个问题到底是“天降大幅必大气度受之”还是试图让我们变得疯狂?我想在统计原理可控的情况下,正是对“模糊是智慧的美德”的完美体现。我们在实操中并不用过于纠结多配了1-2个百分点,或者少配了1-2个百分点的差异,而在于如何让我们的投资变得舒心、流畅。


在具体配置时,建议直接在2倍市净率时一次性配置一定的比例。如果是刚入市的,但股市市净率在2.5倍以下2倍以上时,为了新股申购,可以略微配置一部分。


3

2倍市净率开始,下跌多少加多少仓位?

 

目前看上证3100点基本对应2倍市净率,在此基础上,如果股市继续下跌,如何操作呢?此处假设将1.5倍市净率设为下限,按照上表,在2倍市净率时建仓50%,此时仓位为50%。根据2倍是的上证指数,来推断1.5倍时的上证指数为:

即上证每下跌15.5点,仓位增加1%。为了整数计算,可设定上证每下跌15点,加仓1%。其他下限低点参照计算,分别为:1倍市净率,每下跌35点,加仓1%1.2倍市净率,每下跌30点,加仓1%1.3倍市净率,每下跌25点,加仓1%

 

 4

每加仓1%,应加仓哪些股票?

 

加仓的根本原则是永远买最低估的。在下跌前我们要做好功课,将备选按照市净率从低到高进行排序,如果排在第一位的股票不需要加仓,那就看第二位的,依次类推。

 

此时注意:备选股票是不断更新的,但一般在1-2天内变动不大,主要是因为备选股票的估值已经很低,继续大幅下跌的可能性不大。

 

此时还涉及一个问题,那就是排在最前边的股票,下跌多少时才需要加仓呢?分两个问题来讨论:

 

一是,比如1.3倍市净率时配置了价格为10/股的股票,建仓了2万元,一共会建仓到3万元,那么剩余的1万元要在1.3倍市净率到1倍市净率之间配置完,我们可以分为两次,每次加仓5000元,那就在下跌10%,市净率达到1.17时加仓5000,下跌到1倍时加仓5000元。其余类推。


二是,如果在1倍市净率3%的资金全部用完后,继续下跌,则在0.8倍市净率加仓4000元,0.6倍市净率加仓3000元。齐老师建议为了便于记录和计算,直接每次加仓5000元。

 

5

什么是统计有效?

 

统计有效是指经常发生和长期存在的情况。对于特殊行业的绝对低估就是基于统计有效来设定的。目前有钢铁、煤炭、银行、高速路为0.6。现在看房地产是不是可以设定为0.8呢?

 

此处需要提醒大家的是,对于将1.5倍市净率作为下限,如果沪深股市在1.5倍市净率继续下跌时,要能接受,从历史看这并不是经常发生的事情,只是存在于一段时间。上一讲也提到了“觉悟”的问题,就是对于将来可能发生的一切结果都能接受。

 

6


:假如原有资金50万元,年底增加50万元的资金,如何配制?

在原有50万元资金的基础上,快速配置,原来2倍市净率配置15万元,现在配置30万元,依然按照市净率的排序,重新计算最低估值的仓位资金,进行配置即可。

 

证券投资分析试题