齐东平2018年春季《证券投资分析》听课心得（第5节）：破解人生迷局

证券投资分析试题 1

开篇语

 炒股的人特别希望股市大涨，但齐老师就怕股市大涨，担心我们这些学生们还没有开始建仓。为了不让老师继续担心，也为了股市的大涨，还没开始建仓的，利用假期，做做功课，节后果断建仓吧。

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问：我买了福安药业，越跌越买，从最初的500股，现在加仓到了几万股，是否可行？后续如何操作？

答：反问一个问题：100万的资金，其中50万买了一家企业，另外50万买了其他30多个行业的企业，请问买了多少个样本？当我们是以组合操作的时候，配置50万资金的那只股票，其中只有3万或者说10万是有效的。其余的资金，是在我们的组合之外的，也可能收益很高，也可能亏损很大。那已经不是投资，而是投机。

证券投资分析试题

3

问：大盘如果上涨到4000点，是否还可以配置？

答：不再配置，估值太高。

问：按照估值来设定仓位，如果上涨到了4000点，组合中还没有上涨100%的，是否需要卖出已经盈利的，降低仓位？

答：买和卖是分开的。不到100%不卖。

4

问：如果说低估值可以保证安全的话，是不是可以越低越买？

答：注意：低估值和安全无关。组合是保证安全的，低估值是解决高收益的。只要是组合投资，组合安全与否与净资产有关，和估值高低无关。估值高低决定的是成本。假如净资产为5元，2倍市净率为10元，最终上涨到20元，那么100万的资金，如果是5元买入，收益是300万；如果10元买入，收益是100万。这就是低估值的好处。

    买和卖都是为了降低成本。在买的时候，我们很难降成本直接降低到5元，而可能是7.5元，但可以通过卖出将成本降到5元，

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为什么说中国处于一个高速增长的时代？

英国1930-1970，40年时间，GDP从50亿英镑增长到500亿英镑，10倍增长；1970-1989，20年的时间，GDP从500亿英镑增长到5000亿英镑，10倍增长；1989-2019，30年时间，GDP从5000亿英镑增长到16000亿英镑，3倍增长。英国1970-1989发展最快的20年正处于人均GDP从2000美元到20000美元的过渡期。中国目前人均GDP在8000-9000美元，所以我们说中国还有黄金的10年。

    从另一个方面看，1930-1970虽然经历了二战，但依然有10倍的增长，世界大战都无法真正阻止经济的增长。更何况贸易战。

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不要迷信科技股，传统企业可以以低价买入盈利非常好的企业

齐老师举了两个例子：涪陵榨菜和潍柴动力，传统企业也会疯涨。还计算了潍柴动力2017年的净资产收益率。软件给出的净资产收益率为20.25%，而实际呢？2017年初的每股净资产为7.9373元，2016年10送10派2.5元，则每股净资产变为：（7.9373-0.25）/2=3.84365元。年中分红10派1.5元，则净资产变为：3.84365-0.15=3.69365元。全年盈利每股0.85元，则净资产收益率为：0.85/3.69365=23%。软件应该是按照年初的净资产和年末净资产平均后计算的平均净资产，以此计算的净资产收益率。目的只有一个，那就是传统企业盈利也非常好，而且我们能以非常低的价格买入。但成长性的高科技企业，即是说盈利非常好，但价格也非常高。

 

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大数投资者可以分享独角兽的利好

齐老师以华西股份为例，我们可能无法参与到一级市场的股权投资中，但我们可以通过买入持有独角兽公司股份的企业股票，而分享利好。这也就是我们不要错过国家政策的每一次利好，比如说雄安。这也是对所谓的企业不做主业，而做投资，这类企业是否买入的质疑。从华西股份看，它不做主业，对我们并不是坏事，而是好事。

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X=2P-1的来源

在管理学中，用到的时候期望值公式，即E（P）=PQ，P为成功的概率，Q为成功获得的收益。假如A项目的成功概率为0.6，成功的收益为10亿；B项目成功的概率为0.8，成功的收益为5亿。则按照期望值，管理者会选择A，而不是B。因为现实中并不存在所谓的成功概率，项目要么成，要么败，而管理者认为通过组织管理，可以将0.6的成功率提高到100%，所以会选择收益更大的项目。

在统计学中，概率并不以人的主观而改变。所以，数学家通过胜算概率的计算试图在赌场获胜，由此提出了绝对胜算概率的公式。但赌场的问题在于，一是赌场的胜算概率很难计算；二是赌场会设置黑名单，使得绝对胜算概率失效。但资本市场没有这种限制，而且市净率、市盈率等指标的均值回归为胜算概率的计算提供了条件。

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投资的目标是什么？

投资的目标不是获得平均收益，更不是亏损。投资的目标是赢过平均收益。如果想要获得平均收益，在低估值时随机构建一个组合，放那里不管即可。但我们的目标是收益高于平均收益。通过绝对胜算概率可以思辩出一套方法，并在实践中验证。比如说，为什么把PB小于1的绝对胜算概率设为100%。这是因为PB小于1，比如5元的净资产，以4元买入，经过若干年净资产翻倍到10元，此时最差的情况就是价格也为10元，此时100%超过平均收益。

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人生迷局与博弈获胜不可能定理

X=2P-1是齐老师借用他人的公式。人生迷局和博弈获胜不可能定理是齐老师自己发现的公式。

人生迷局：由于输赢的基数不同，使得输一次需要极大的赢来弥补，甚至终生都难以弥补。公式为：

式中，R为赢的比例；r为输的比例。

当输50%时，需要赢100%才可以回本；而当输80%时，需要赢400%才可以回本。

博弈获胜不可能定理：分为两种情况：一是赢的概率（P）永远大于输的概率p（1-P）；二是输赢概率相等，假设为赢一场输一场，但赢的收益率（R）大于输的收益率r（1-R）。假如博弈2n次，则最终的收益为：Rⁿrⁿ。只有当最终的收益大于1时，才算赢，则R（1+R）>1，则计算可得，R为62%时才能赢。但在博弈中，对手不会给你让利这么多。

因此，要想赢，就不能参与到博弈中。通过组合就可以破解人生迷局。股票亏最多也就是3%全部亏掉，而实际上一只最多也不过亏损20%-30%，但盈利的股票则是上涨100%，而且上涨的空间非常大。

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作业

2018年4月初开始如何构建沪深股市上市公司的投资组合？

讨论内容包括：

1. 对所选择的投资方法进行说明。
   

2. 具体选择了哪些行业的哪些企业。

3. 构建投资组合所用资金占计划投资资金的比例是多少。

4. 投资不同企业所用资金占比是多少。

5. 今后对投资组合怎样进行调整。 证券投资分析试题