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德圣基金研究中心:【华宝医疗分级】风口上的优质选择

环球凉热2020-12-13 11:15:54

华宝行业精选基金 德圣基金研究中心 2015年6月5日


华宝行业精选基金 【华宝中证医疗指数分级】风口上的优质选择


华宝兴业中证医疗指数分级证券投资基金(162412),将于6月8日登陆深圳证券交易所上市(A份额150261,B份额150262)。操盘该产品的华宝兴业基金公司在行业投资领域耕耘多年,2003年发行了国内第一只行业基金——宝康消费品基金,其后又陆续推出华宝行业精选、华宝新兴产业、华宝油气、华宝医药生物、华宝资源优选、华宝高端制造等多只行业主题基金,具备丰富的投资经验。


作为行业内首只医疗指数分级产品,特别是在近一周股票市场大幅震荡的背景下,一只兼具防御性以及进攻性的细分行业产品无疑具备特殊的意义。我们尝试从下面这几个角度来跟大家分享医疗行业(主要包括细分医疗服务与器械行业)目前的投资价值。

【以史为鉴】医疗行业长期超额收益显著


医疗是医药的一个细分行业,医药偏向于“药”,而医疗更偏向于“医”。中证医疗指数选取的是医药行业里的医疗器械、医疗服务两个子行业,不包含药品概念。与传统医药行业相比,医疗行业在我国发展时间较短、行业规模较小、未来成长性更高,处于大发展的起步阶段,且已经成为“互联网+”、工业4.0、基因技术、细胞治疗等尖端技术应用的主要领域,估值水平快速提升。


从过往表现看,医疗行业也具备极高的投资价值。


根据数据统计,从2005年1月到2015年5月底十年间,中国股市经历了两轮大的牛熊市转换,期间沪深300十年的累积收益率为517%,而中证医疗指数上涨了1512%,是沪深300指数收益率的3.1倍,由此可见医疗行业长期累积投资收益显著。


即便是从牛市顶部开始计算,医疗行业也表现出优秀的收益能力,自2007年10月16日上证综指冲至6124点至2015年5月31日,沪深300十年的累积收益率为82%,而中证医疗指数则上涨了535%。


从风险角度看,从第一轮牛市顶点6124点下跌开始,中证医疗指数最大回撤达到50%,回撤期为21个月,而同期沪深300最大回撤达到62%,至今仍处在回撤期里没有达到前期高点;从2011年4月第二轮熊市开始,中证医药最大回撤达到58%,回撤期为30个月,对于不是在最高点介入的投资者来说,将享受更小以及更短的回撤保护。


图1、中证医疗指数与沪深300走势对比



从中证细分行业看,在过去的7年中,中证医疗指数6年跑赢了中证医药指数,同时从2009年1月至5月底,医疗服务板块涨幅高达1426%,医疗器械板块涨幅达到1076%,两板块明显好于医药行业其他子板块,在各种市场环境下医疗股均表现出更高的投资回报率和价格弹性。


从申万细分行业看,在过去的5年中,医疗器械和医疗服务指数涨幅明显领先于申万其他行业指数,且远超沪深300指数表现,表现稳定持续。自6124点顶部回落至今,医疗器械及医疗服务指数涨幅分别达614%及549%,居全部申万行业指数前两位。


总的来看,仅仅从数据层面去回顾,良好的收益率以及抗跌性使得医疗行业无疑是市场中的常青树。因此以医疗为重点投资对象的华宝兴业中证医疗指数分级证券投资基金应该受到大家的关注。


图2、中证医疗指数的优势





【内在价值】确定的高成长性行业


价值投资无疑是资本市场中最耀眼的明星,其原因在于这套筛子系统能够将大多数公司排除在外,剩下的公司中,在营收和利润上都会表现出这样共性:好业绩,即便不是持续的高增长也会是稳定的增长。医疗行业无疑是营收以及利润增速最为稳定高速的行业之一,正是有了业绩的保障,其股价表现才会在长期内战胜沪深300走势,这是市场效率的体现。


从下表的营业收入大家可以看到,号称最能赚钱的银行业近两年的营业收入从20%多已经下滑至10%多,而市场热炒的国防军工板块营业收入还曾有过负增长,只有医药相关行业近5年来一直保持着稳定的高速增长,特别是医疗服务以及医疗器械板块,营业收入年均增幅在20%以上。如果从净利润增长率上看,医疗服务行业更是远远超过其他周期性行业和部分热点主题行业。


表1、医疗服务与医疗器械主营业务的稳定性


表2、医疗服务与医疗器械净利润的高成长性



【市场趋势】老龄化+发病率+全民医保


其一,老龄化加速贡献稳定需求。之所以这样讲主要基于两点,根据南方医药经济研究所数据统计,一方面老年人的用药需求较大。60岁以上人口慢病患病率是全部人口的3.2倍,伤残率是全部人口3.6倍,在大于65岁以上老年人口中有66%的人使用处方药和非处方药,一个老年人每年有12-17次处方,平均每次处方要使用4.5种处方药和2.1种非处方药;另一方面,我国老龄化比例逐步提升。2011年这一比例已经达到13%,据测算从2000年到2020年是快速老龄化阶段,2020年60岁以上老人占人口比例将达到16%,2050年将达到30%。

图3、老龄化以及预测



其二,发病率提升。由于生存环境以及生活方式带来的影响,民众身体素质下降,疾病发病率提升,而且在未来这一趋势仍不会有显著性的变化。根据中国肿瘤登记中心2013年初发布《2012中国肿瘤登记年报》显示,中国每年新发癌症病例约达312万,死亡病例超过200万,每分钟有6个人被确诊为癌症,每天有8550人成为癌症患者,每7到8人中就有一人因癌症而死。根据下图显示,重大疾病的死亡人数在全部死亡人数中的占比,在中老年期快速升高,而在男女不同年龄段的分布有所差异。


图4、25种重大疾病发病率以及死亡率走势图




数据来源:中国人身保险业重大疾病经验发生率表(2006-2010);ix:是指重大疾病的经验发生率。kx:是指在包含重大疾病保险责任的人身保险产品中,因患重大疾病死亡的人数占全部死亡人数的比率。


其三,全民医保。至2012年,我国医保覆盖率达99.03%,随着全民医保的开展,我国医疗费用支出占GDP的比重将稳步抬升。我国2012 年参加城镇职工基本医疗保险人数为2.65 亿人,参加城镇居民基本医疗保险人数为2.72 亿人,参加新农合的人数为8.05 亿人,三者合计为13.42 亿人,基本覆盖了我国99%以上的居民。


图5、医疗支出以及医保覆盖率




就细分行业来说,医疗服务行业将是受益最明显的子行业。与传统医药行业相比,医疗行业在我国发展时间较短、行业规模较小、未来成长性更高,处于大发展的起步阶段。2014年中国卫生总费用2.43万亿,其中医院收入1.65万亿,医疗服务收入8300亿。按照国务院规划,健康服务业2020年要达到8万亿规模。推荐医疗服务行业复合增速在20-25%之间,快于药品16-17%的增长预期。


总的来看,老龄化加剧、发病率提升以及全民医保三个核心变量将促进医疗市场扩容。人口变化主要受自然法则的影响,与宏观经济周期没有太强的关联度,人们不会因为经济走强而变的喜欢吃药、喜欢看病,而稳定的需求端也使得行业具备了稳定成长性的条件。


图6、医疗服务增长以及医疗器械增长



【催化剂】国企改革+互联网+并购重组

本轮牛市的一个重要特征就是在没有四万亿、没有政府主导的背景下,资本掌握主动权,通过选择并购重组激活企业效率 。因此市场投资的热点集中在与并购改革相关的个股之上,另外在互联网浪潮之下,经济主体试图通过参与互联网实现弯道超车,而在医药行业,特别是医疗服务行业众多的并购计划以及互联网渗透正在上演。华宝兴业中证医疗指数成分股多数股票都在经历着资源整合以及与互联网的接轨。


表3、医疗行业并购主题个股


表4、医疗行业互联网主题个股


【政策优势】中国健康云计划战略升级

由于需求端的增长是相对稳定的,驱动整个行业公司业绩波动的核心因素是政策的变化,而政策对业绩的影响主要是通过医疗制度改革制度实现的。2003年SARS病毒爆发之后管理层发现我们的医疗制度几乎不堪一击,因此医疗制度改革被提速,医疗制度改革的基本内容包括医改、药改以及流通部门的变革。任何重大监管政策的变动都会带来行业格局的变化。在当下的环境中,“医疗+互联网”以及药品价格管制松动都为医药行业投资提供了一定的政策保护。


今年3月31日国务院办公厅印发《全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015—2020年)》,纲要中提出了“开展健康中国云计划”,文中提到要积极应用移动互联网、物联网、云计算、可穿戴设备等新技术,推动惠及全民的健康信息服务和智慧医疗服务,推动健康大数据的应用。


健康中国云计划是总理报告“互联网+”在医疗领域的落实,表明国家以互联网技术推动新医改的决心,对于医疗行业属于重大利好。


另外4月份民政部与国家开发银行联合发布《关于开发性金融支持社会养老服务体系建设的实施意见》,决定进一步合作加大对社会养老服务体系建设的支持,重点支持领域为社区居家养老服务设施建设项目、居家养老服务网络建设项目、养老机构建设项目、养老服务人才培训基地建设项目和养老产业相关项目等五大类,养老服务政策暖风频吹。


【华宝中证医疗指数分级证券投资基金】风口上的优质标的


中证医疗指数(399989)成分股以医疗服务和医疗器械为主,受益于国家政策的扶持,医疗器械行业龙头股一季度实现全面上涨,平均涨幅高达52%。医疗器械国产化替代、养老扶持、社会办医、基层医改、移动医疗等概念全面铺开的同时,行业并购重组预期强烈,资金大幅涌入。而2015年6月,中证医疗指数即将调入17只成分股,其中11只为互联网医疗概念股票。


跟踪该指数的华宝兴业中证医疗指数分级证券投资基金采用分级运作的形式,适合各种类型的投资者介入:A份额具备(一年期定期存款利率+ 4%)的约定年化收益,适合稳健型投资者买入,而B份额具备2倍的初始杠杆,适合激进型投资者。


综合来看,医疗行业长期内投资超额收益显著,受益于人口结构的变化,其市场空间可以稳步扩张,而目前医疗器械与医疗服务领域并购以及互联网深化更如火如荼,可以说中证医疗指数目前正处在风口之上,并且这个故事远远没有讲完。跟踪该指数的华宝兴业中证医疗指数分级证券投资基金由于具备不同的风险份额,非常适合投资者选择。


表5、中证医疗指数一季度末前十大成份股收益情况


表6、华宝兴业中证医疗指数分级证券投资基金基本信息





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