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上市一年储能收入大增370%,宁德时代是一家什么样的公司?

北极星储能网2020-11-03 16:30:33

生产镍的上市公司

2019上半年,宁德时代营收202.64亿元,储能系统销售收入为 2。4亿元,较上年同期增长 370%

文丨巨潮资讯、华泰证券

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业绩报告

宁德时代上市一年,交出怎样答卷?

2018年6月11日,深交所公告,宁德时代新能源科技股份有限公司人民币普通股股票将在本所创业板上市。主要业务包括新能源动力电池系统、储能系统以及锂电池回收业务的研发、生产和销售。

8月23日,被称为创业板第一股、新能源第一股的宁德时代,发布2019年半年度业绩报告,报告显示上半年公司实现营业总收入202.6亿元,与去年同期相比增长了116.50%,归属于上市公司股东的净利润为21亿元,同比增长130.79%。其中储能业务较上年同期增长近370%。

1 动力电池系统

动力电池系统包括电芯、模组和电池包,其销售构成公司主要收入来源。根据中汽研合格证数据和保 监会交强险数据统计,2019 年上半年中国新能源汽车产销分别完成 60.9 万辆和 60.1 万辆,同比增长 60.1% 和 85.6%,新能源汽车销量大增带动电池装机量上涨;根据中汽研合格证数据,2019 年上半年动力电池装机总量为 30.0GWh,同比增长近 93.6%,其中公司装机电量为 13.8GWh。报告期内,公司动力电池系统销售收入 1,689,180.48 万元,较上年同期增长 135.01%。公司在新能源汽车锂离子动力电池领域继续保持技术和市场优势,随着报告期内产能逐渐释放,销量持续增长。

2 储能系统

报告期内,公司储能系统销售收入为 23,991.31 万元,较上年同期增长 369.55%。公司加强研发投入和市场推广,拓展与产业链上下游公司合资合作,持续增强在储能领域的技术和市场储备,储能市场布局及推广开始取得成效。

3 锂电池材料

报告期内,公司锂电池材料销售收入为 230,898.62 万元,较去年同期增长 32.14%。锂电池材料销售收入快速增长主要受益于市场需求旺盛及公司新建产能投产。报告期内,公司进一步加大在锂电池材料回收及生产领域的布局,通过控股子公司投资建设正极材料产业园、与格林美和青山集团等公司合作在印尼设立湿法镍冶炼厂。


02

企业分析

宁德时代怎么成长起来的,现在是一家什么样的公司?

脱胎于ATL,受益国内新能源车市场发展迅速成长

宁德时代的发展可以分为三个重要阶段

起家:脱胎于ATL,从一个部门发展成一家动力电池公司。1999年,新能源科技有限公司(以下简称“ATL”)在香港注册成立,定位于尺寸灵活、自动化成熟度较低的聚合物软包电池。2001年,ATL进入苹果供应链,并且逐步成为第一大供应商,奠定其在消费电池龙头地位。2008年,ATL投资15亿美元在宁德建立工厂,动力电池业务是其中一个部门。2011年,为满足国家对动力电池公司股比要求,ATL将动力电池事业部独立出来,成立了宁德时代新能源科技有限公司(以下简称“CATL”),经过反复的股权整合成为纯中资企业,高管大都来自ATL。


成长:与宝马合作开发,技术开发和生产制造能力大幅提升。与松下、LG化学、三星SDI等国际电池巨头一样,宁德时代承接ATL在消费电池领域积累的技术和生产制造经验,在动力电池这一新领域迅速成长。2012年,华晨宝马为开发首款电动车“之诺1E”,在国内遴选电池供应商,宁德时代得益于ATL与苹果的合作经验与宝马开始接触。华晨宝马向宁德时代提交了800多页的动力电池系统需求规格书,宁德时代作为一家成立不久的电池企业,接受挑战并且成功完成开发。与华晨宝马合作之后,宁德时代走完了动力电池研发、设计、开发、认证、测试的全流程,成为当时唯一一家进入跨国汽车企业动力电池供应链的中国企业,也为它后续的发展积累了经验、品牌背书。


崛起:受益国内新能源车市场发展,逐步确立全球动力电池龙头地位。2014年开始,国家对新能源车行业包括直接补贴在内的支持政策落地,驱动国内新能源车进入快速发展通道。新能源车销量的增长带来动力电池需求量的大幅增加。国内广大的市场给予宁德时代足够多的试错迭代机会,公司借此得以快速崛起。从出货量看,宁德时代从2017年开始,动力电池装机量开始反超松下,跃居全球第一。从客户结构看,国内商用车龙头宇通,乘用车龙头主机厂上汽、广汽、吉利,造车新势力蔚来、威马等均与公司深度合作,海外客户方面,公司与宝马合作关系深远,成为大众MEB平台主要供应商之一,并且与戴姆勒、丰田、本田、沃尔沃等车企达成合作。

公司核心高管产业经验丰富,多次股权激励将高管利益与公司绑定


核心高管大部分来自ATL,产业经验丰富。公司三位创始人为曾毓群、李平、黄世霖。曾毓群为公司董事长兼实际控制人。公司核心高管大部分为相关技术专业背景出身,拥有在ATL的工作经验,并且仍在公司担任要职。

上市前后公司推行了三次股权激励,将高管以及核心骨干与公司利益深度绑定。人才是高端制造行业公司的核心竞争力,因此稳定的高管团队也是公司稳健发展的重要保障。公司分别在2015年、2018年、2019年实行了三次较大规模的股权激励,面向的激励对象从公司董事到技术业务人员,激励人数分别达到135人、1776人、3838人。根据18年与19年的股权激励方案,限制性股票的解禁条件主要考核公司收入,且目标并不激进,因此我们认为股权激励主要目的是将高管与核心骨干与公司利益深度绑定。

纵向一体化布局控成本,产能快速扩张、成立合资公司巩固龙头地位

公司通过纵向一体化布局控制成本,打造轻资产模式。

1)上游资源:2018年公司参股北美锂业43.59%股权布局碳酸锂,与嘉能可达成战略合作协议保障钴资源供应;


2)中游材料:

i.正极材料:控股广东邦普,布局前驱体和电池回收,提供原材料交由正极材料企业代工。同时,公司2019年4月25日公告(编号:2019-026)将投资不超过91.3亿元自建正极材料产能10万吨;

ii.电解液:认证锂盐,提供配方,以招标形式采购;

iii.隔膜:招标采购基膜,然后交由东莞卓高进行涂覆。


公司纵向一体化布局后,通过“自主开发+采购基础原料+支付合作厂商加工费用”的方式,最大程度将利润掌握在自己手里,同时避免了多线布局导致的资产加重风险。


扩产能助力客户开拓,与车企成立合资公司提前锁定未来需求。公司目前有宁德、青海、溧阳三个生产基地。根据高工锂电数据,截至19Q2,公司季度产能达到10GWh,年化40GWh。2019年6月25日,公司公告(编号:2019-040)将欧洲工厂投资额从原计划的2.4亿欧元提升至18亿欧元,我们预计对应的电池产能约30GWh。由于供应稳定性和规模是主机厂选择供应商的重要考虑因素,因此公司扩建产能尤其是海外建设的产能,将助力公司进一步开拓客户。此外,公司自2018年6月起,先后与上汽、东风、广汽、吉利、一汽成立合资公司,上汽和东风的合资工厂产能分别为36GWh和9.6GWh,以A级纯电动乘用车单车平均带电量50KWh测算,分别对应72万辆和19.2万辆整车的产能。我们认为合资公司的意义一方面是降低公司新建产能的资金压力,另一方面在于提前锁定车企未来电池需求。

公司历史收入和归母净利润呈高增长

动力电池和锂电材料齐发力,公司2015-2018 CAGR高达142%。公司主营业务包括动力电池系统、储能系统和锂电材料,从收入构成看,动力电池系统和锂电材料是收入的主要贡献力量,2018年,两大业务收入占比分别达到82.79%和12.43%。公司的收入自14年以来呈现逐年高增长态势,2015-2018CAGR高达142%。分拆来看,动力电池虽然单价逐年下降,但是销量增速高于降价速度,因而收入仍有较高增速。锂电材料包括三元前驱体和回收钴原材料,其出货量在17年出现较大增长,单价受钴金属单价影响有所波动,整体收入也是递增态势。

动力电池产品成本控制能力强,历史毛利率均值在35%以上。公司动力电池单价从2014年的2.89元/Wh下降到2018年的1.15元/Wh,降幅达60%,单位成本从2.20元/Wh下降到0.76元/Wh,降幅达65%。公司动力电池14-18年的毛利率均值为35.86%,18年毛利率34.10%,显著高于国内其他竞争对手。除了原材料成本下降,我们认为公司通过技术改造实现自动化水平、生产效率以及产品能量密度提升是重要降本原因。以每kWh产品用电量看,公司从15年的49.83度降低到18年的24.85度。从产品能量密度看,公司15年pack后平均能量密度低于120Wh/kg,18年已经提升至150-160Wh/kg。

公司过去4年归母净利润年均复合增速181%,高于收入增速。公司14-18年综合净利率与毛利率走势基本一致,整体呈上升趋势公司,费用率稳步向下趋势。其中,销售费用中重要组成部分为售后综合服务费,公司 2014-2015 年动力电池系统、储能系统产品按照对外销售收入5%计提售后综合服务费,从 2016 年起变更为按照3%计提。我们将研发费用从管理费用中分拆出来看,研发费用规模逐年提升,研发费用占收入的比例相对稳定(2014年由于缺乏数据没有分拆出来)。财务费用率下降趋势明显,我们认为跟公司的经营现金流改善,且融资渠道不依赖单一债务融资有关。

怎么看动力电池行业?

动力电池在电动车的定位和发展趋势怎么看?

动力电池作为电动车的核心零部件,将从“够用”向“好用”发展


目前动力电池仍是EV的核心零部件,在整车中的价值占比最高达40%以上。我们选取19年市场推出的主流代表车型,以电池成本/整车售价(扣除补贴后)来粗略计算动力电池在整车价值的占比。我们发现,虽然动力电池价格逐年下降,且高端车配套的增值服务或者配件会摊薄动力电池的价值占比,但是目前动力电池仍然在EV整车中的价值占比最高可达40%以上。

在市场化导向下,我们认为动力电池将从“够用”向“好用”发展。国内早期的新能源车市场处于补贴引导发展的阶段,加之行业监管不够完善,因而存在车企以补贴最大化为目标来开发车型以及选择电池供应商的问题。补贴红利的存在使得车企偏好性能指标(如续航里程、电池能量密度)符合补贴标准、价格实惠的“够用”型产品,忽略安全性、循环寿命、故障率等品质问题。随着行业逐步向市场化过渡,终端用户使用体验越发重要,而动力电池的品质是关键影响因素,将驱动行业将从“够用”向“好用”发展。


动力电池技术迭代和细分需求分化带来产品差异化


我们认为动力电池的技术迭代还在进行,技术领先企业仍有望享有产品溢价。在现有液态锂离子电池体系下,高能量密度需求以及低钴化降本需求将驱动行业向高镍三元方向发展。高镍三元电池的技术难点是解决安全性和循环寿命的问题。全球范围来看,海外市场除了松下配套特斯拉的电池为NCA体系,其余大部分是NCM622(数字分别代表Ni、Co、Mn的比例,下同)和NCM523体系。国内市场最早是圆柱三元电池企业如比克、力神开启NCM811路线的使用,但是至今仍未在主流车企中推广。2019年,宁德时代的NCM811方形电池开始批量给吉利几何A、广汽Aion S、蔚来ES 6供货,但是产品还未经市场的验证。因此,我们认为全球在NCM高镍三元电池的技术开发还未成熟,技术领先企业仍有望享受溢价。


下游电动车需求的分层将带来动力电池差异化需求。从传统燃油车市场经验看,乘用车可分为高中低端,不同级别的车面向的用户群体和零部件采购标准不一。低端车面向对价格最敏感的用户,零部件采购以低价策略为主。中端车面向重视性价比的用户,零部件在符合一定品质要求下,再选择价低者。高端车面向对品质和品牌看重,而对价格敏感度相对最低的用户,零部件最重要的是品质。对应到电动车上,我们认为大概率也会存在整车需求分层带来动力电池差异化需求的现象。以高端品牌电动车为例,车企在车型开发阶段就与电池企业联合开发,即该款电池为定制化产品,以质量为第一位。

我们认为动力电池或将像消费电子核心元器件一样具备品牌效应。此前市场存在将车用电池与消费电子产品用电池类比的观点。我们认为虽然两者的用途一致,但是从价值占比和对产品使用体验影响程度的角度看,两者存在很大差异,由于动力电池在电动车的价值占比约40%,且对安全性影响重大,而在智能手机和笔记本电脑中,电池的价值占比不到5%,且电池容量不是主打亮点。我们认为更加可比的对象是价值占比相对更高的元器件,比如笔记本电脑的处理器或者智能手机的芯片。处理器或者芯片是影响产品性能的重要因素,也成为划分高中低端产品的重要指标。消费者在选购时,会区分此类配件的品牌。同理,我们认为优质动力电池供应商未来也可能具备品牌溢价。

怎样才能做好动力电池?

研发能力决定产品技术领先性


动力电池的基础研发和项目研发缺一不可。基础研发指从材料到电芯到系统的基础性研究,项目研发指针对客户具体项目的匹配开发研究。基础研发是电池新技术的主要来源,也是项目研发的前提。


充足的研发投入和专业的研发团队是研发能力的前提保障。研发成本主要包括实验阶段的物料、设备成本以及研发人员的薪资。其他条件相同的情况下,充足的研发投入能够带来优质的设备和研发人才,从而助力研发效率的提升。其次,我们认为专业的研发团队具备前瞻性,能够洞察行业未来发展方向的能力,从而抓住技术引领的机会。


我们认为判断企业研发能力定性可以看核心高管背景,定量可以看研发投入、研发人员和专利。核心高管学历背景与新材料或电化学相关,从业经历与锂离子电池行业相关,有利于提升企业核心技术竞争力。研发投入一方面看绝对值,另一方面看研发投入在收入中的占比,同理,研发人员一方面看总人数,另一方面看在员工总人数的比例,来判断公司对研发的重视程度。专利反应公司的研发产出成果,良性的投入产出过程是专利数量逐年增加。


工程制造能力决定产品品质


动力电池生产属于高端精密制造行业,工艺中的know-how积累是做好产品的核心。锂电池的生产程序分为极片制作、电池组装、后处理(注液、预充、化成、老化)等三大步骤,这三大步骤又可分为至少15个工序。由于涉及工序较多,每个工序的精度控制和各工序的协调难度高,生产批次的稳定性和产品一致性对产品品质至关重要。除了通过提升设备自动化程度提升产品品质之外,工艺中的know-how积累是核心。


稳定优质的技术人员团队和优质客户的培养经历是实现工艺积累的关键。电池工艺的改进往往伴随着工艺控制点数量的增加。根据高工锂电报道,2019年7月3日三星SDI中国区副总裁在世界新能源汽车大会名为《动力电池技术革新与安全性》的演讲中提到:两年前,三星SDI公司的生产工艺控制点在2000多个,通过严抓工程管理及实时追踪的品质管理,目前已经实现了对3163个工艺点进行精准控制。由于电池产线工序多,技术人员一般是精细分工的,因而拥有稳定的团队才能保证生产的连贯性。其次,优质客户对产品品质要求高,验证门槛高,因此若电池企业与优秀的整车厂合作,一方面对优质产品的标准有了解,另一方面为满足客户需求工艺提升较大。


现金流管理能力决定经营持续性


动力电池新建产能从动工到回收成本周期至少需要5.5年。目前动力电池新建产能的建设周期约一年,建成后从调试到正常生产的周期约半年。根据近两年动力电池新建项目的披露数据,目前每GWh新建产能的固定资本开支(包含设备、厂房)约为4亿元。假设用净利润来代替现金净流量,按照目前龙头三元电池1.1元/wh的价格(不含税),净利率参考宁德时代19Q1扣非净利率9%,则固定资本开支的回收周期至少需要4年左右。考虑非龙头电池厂的产品单价低,成本控制能力更弱,因而净利率相对低,则回收期更长。

稳健的现金流是电池企业持续经营的基础。电池企业的资金链断裂将导致公司经营停滞甚至倒闭,前车之鉴就是国内曾经排名前三的电池企业沃特玛。三类现金流对公司经营都有重要意义。经营性现金流体现公司自我造血能力,对于动力电池企业来说,对下游整车厂的应收账款周转率下降,或对上游材料厂议的应付账款周转率提升,可能会导致经营性现金流为负。如果经营性现金流长期为负,则反映公司的经营质量有问题。投资现金流体现公司新增资本开支项目进展,融资现金流体现公司筹集资金的能力。动力电池企业为了进入大客户供应链,具备一定的生产规模是前提,但是公司的扩张节奏须与下游需求匹配,且有足够的资金支持。若过度依赖债务融资,则增加财务成本,对盈利造成压力。

未来动力电池市场空间有多大?

全球汽车电动化大趋势不可逆转


国内补贴退坡后,双积分等非财政支持政策仍将引导行业发展。新能源汽车是我国“十三五”重点发展的战略性新兴产业,也是国家坚定支持的战略方向。目前国内对2020年产销量200万辆、2025年电动化比例20%的目标仍未改变。虽然国内补贴逐年退坡,2021年开始完全退出,双积分、限购限行、运营支持等政策仍是推动行业发展的托手。根据最新的双积分修订案,我们预计到2023年,为达到积分要求,国内新能源车销量至少需达到380万辆,由此对应的19-23年销量年均复合增速约30%。


国外各地出台政策支持新能源车,车企巨头纷纷加速电动化布局。在能源安全、温室效应、大气污染等因素影响驱动下,全球各地政府出台政策支持新能源车发展,减少燃油车的使用,部分国家甚至出台了禁售燃油车时间表。为应对日益严苛的碳排放要求,迎接中国的新能源车需求,大众、宝马、丰田等车企巨头近期纷纷加速电动化布局。


电动化+智能化结合下,电动车新车型将实现供给引领需求。我们认为电动车替代燃油车的原因不仅是满足节能减排的要求,还包括电动车在控制精度以及传动效率上的优势,与智能化结合后的性能优势更加明显。电动车有望重新定义汽车产品。特斯拉作为全球电动车的引领者,Model X和Model S在海外市场已经开始冲击BBA的豪华车领域。Model 3进军30-50万定价区间的中高端车领域,中国工厂量产后其成本将进一步降低,性价比提升,未来快速上量可期。全球传统车龙头从被动迎战变为主动出击,通过正向研发平台推出相对传统燃油车有差异化竞争力的新车型。个人消费者的需求有望在丰富的新车型刺激下触发。

我们预计2025年全球动力电池需求量达到778GWh,未来7年年均复合增速36%


我们按照国内和海外两个市场分别测算市场空间,我们预计2025年,全球动力电池需求量为831.8GWh,未来7年年均复合增速36%,具体预测方法如下。

国内市场18年的产量和装机量数据参照合格证口径。我们将中国市场分为乘用车、客车、专用车三个大类。考虑国内的客车电动化替代率已经较高,我们假设每年新能源客车的销量平稳。我们认为专用车在政府推行运营类车型电动化下,将稳步增长。乘用车是销量增长的主力。我们预计国内新能源车2020年大概率完成200万辆销量目标,2025年完成电动化比例20%的目标。同时,由于乘用车能量密度和续航提升是趋势,我们假设乘用车平均单车带电量有提升。

海外市场18年的新能源整车销量和电池出货量数据我们参照Marklines,根据各车企2020年和2025年的目标,我们预测2020年和2025年的销量,然后根据18年的单车带电量数据,考虑后续EV比例提升和单车续航提升,假设单车带电量将提升。

从波特五力模型出发,宁德时代的竞争力如何?

从波特五力模型出发,我们认为公司是有望进入全球前三的动力电池企业。我们认为,公司对上游和下游均将维持较强的议价能力。替代者的风险是固态电池和燃料电池,我们认为固态电池一方面是产业化至少要到2025年,另一方面公司也有相关布局规划。我们认为燃料电池与锂电池是互补角色,且更适用于商用车领域。已有竞争者中,我们认为国内二梯队的电池厂难以实现对公司的赶超,而公司与日韩竞争对手相比,在产能、出货量、客户结构上不相上下,公司在高镍三元方形电池布局有领先优势,在成本控制上得益于国内完善的产业链和规模优势也有优势,公司竞争力有望进入全球前三。新进入者威胁主要是主机厂自建的动力电池厂,我们对该路径持谨慎态度,且认为短期难以形成规模。主机厂与电池厂合资可能是中期的折中方案,因此第三方电池厂仍有可观的发展空间。

公司对上游各环节议价能力较强,但同时也受各环节的竞争格局影响

公司在电池行业的龙头地位决定了对上游的强势话语权。根据合格证的电池装机量数据,宁德时代的动力电池装机量从15年的1.91GWh提升至2018年的23.47GWh,在国内市占率从15年的12%提升至18年的41%。在此期间,公司的应付账款周转天数逐年提升,体现公司对上游材料企业的话语权提升。

公司掌握对上游材料的定价主动权,未来议价能力主要受材料的竞争格局影响。我们在前面讨论了公司在产业链纵向一体化布局从而控制成本,在“控制关键原材料+输出配方+材料厂代工”模式下,公司对材料具备定价主动权。锂电四大材料处于降价洗牌的不同阶段,洗牌完成、格局稳定的环节对电池厂的议价能力相对较强。

公司高镍三元的技术领先将使其对下游客户的强议价能力持续

国内优质三元电池短缺造成公司一家独大局面。目前国内主流主机厂仍处于开发新车型、培养目标客户的初期阶段,质量问题对产品口碑影响大。三元电池凭借能量密度优势成为乘用车电池的第一选择,但是相比磷酸铁锂电池,安全问题更难把控,因此大部分乘用车主机厂处于规避风险的考虑,偏好高品质,有给其他优秀主机厂供货经验的电池厂。公司此前给宝马供货的经历成为产品品质的强有力背书,公司因此成为主流乘用车企首选。除比亚迪自产自销之外,第三方电池厂的三元电池产能规模小,且缺乏优质客户的培养,因此在生产制造能力上与公司拉开差距。18年,公司对下游整车厂的强议价能力在财务上有两点表现:其一是应收账款周转天数大幅下降,其二是18年末预收款的大幅增加。

公司在高镍三元电池的技术领先短期或将使其对下游客户的强议价能力持续。全球范围看,除了特斯拉使用的是松下的NCA电池,其余配套高镍三元811电池的新车型几乎都是公司供货的,包括宝马X1 PHEV以及国内的EV新车型几何A、广汽Aion S、蔚来ES 6等。高镍三元电池技术路线需要克服膨胀、热失控等难题,技术壁垒比普通三元电池高,LG化学和SKI均推迟了其高镍三元电池量产进度。公司目前给主流车企批量供货表明其技术相对成熟,因此其技术领先性或将让公司维持强议价能力。

替代者:氢燃料电池或为互补技术路线,固态电池产业化还有距离

氢燃料电池:更适用于商用车领域,与现有锂电池体系或互为补充


氢燃料电池是一种车载动力的可选方案。氢燃料电池系统是发电系统,原理是利用电解水的逆反应产生电能。加氢时间短、单次续航里程长是氢燃料电池车的优势。成本高、技术不够成熟、储氢难度大、加氢站数量不足是氢燃料电池车的劣势。


我们认为,氢燃料电池更适用于商用车领域,乘用车领域难以对锂电形成替代。氢燃料电池具备高质量能量密度和低体积能量密度的特点,因此适用于对空间要求不高、续航要求高的商用车领域。锂电池在乘用车领域的性价比优势突出,且基础设施建设相对完善。即使是此前燃料电池路线的丰田和本田,也从近期转向锂电路线开发新车型。


固态电池:或为下一代锂电技术,量产还有距离


固态电池具备更高的安全性和能量密度,或为下一代锂电技术。固态电池与传统液态锂离子电池的区别在于用固态电解质替代电解液和隔膜,其优势一方面是安全性更高,另一方面是能量密度更高。常规液态锂离子电池能量密度天花板在300Wh/kg左右,而全固态电池或可达500Wh/kg。


全固态电池最早量产时间预计在2025年。全球在固态电池研发领先的是丰田。丰田预计2022年推出搭载全固态电池的电动车型,2025年实现量产。宁德时代IPO募投项目中的下一代电池就包括固态电池。根据NE时代报道,宁德时预计至少到2025年实现固态电池的量产。

已有竞争者:难以挑战公司全球一梯队龙头地位

从国内看,难有竞争对手超越公司


国内二梯队电池厂相比公司在规模和技术上仍有差距。目前从产能规模看,国内唯有一梯队的比亚迪跟公司可比,但是比亚迪此前以自供为主,外销市场有待打开。其余二梯队的电池厂无论是规模还是技术与公司仍有差距,尤其在三元电池领域。


公司的高研发强度使得技术领先地位难以被挑战。我们比较公司与几家代表上市电池企业研发投入、研发投入在收入的占比、技术人员数量和专利数量对比。公司历史研发投入金额远高于竞争对手,研发投入在收入的占比处于偏高位置,技术人员数量仅次于欣旺达(欣旺达业务结构中有较大比例的消费电子业务)。根据智慧芽专利检索系统,以关键字“电池”来搜索几家电池厂的专利数量,截至2019年8月8日,公司专利数排名第一。

我们认为国内二线电池厂或在软包等差异化路线上有发展空间,但是难以超越公司。由于宁德时代和比亚迪主打方形技术路线,国内暂无明显胜出的软包电池龙头。亿纬锂能的子公司亿纬集能和孚能科技的客户结构相对较好。因此,我们认为软包电池是国内二线电池厂可能弯道超车的赛道。此外,车企为了供应链的稳定和安全,会倾向于选择多个供应商,比如吉利的帝豪选用了欣旺达作为二供,因此,我们认为只要不是技术代际差特别大,国内二线电池厂在二供市场仍有发展空间,但是难以超越公司。


从全球范围看,公司已跻身一梯队,竞争力有望位列全球前三


公司专注于动力电池,而海外竞争对手的动力电池仅为公司多个业务之一,对动力电池的重视程度不如公司。公司的海外竞争对手主要为松下、LG化学、三星SDI。松下和LG化学均为多业务综合公司,电池业务从属于小部门,三星SDI除了电池还有半导体和显示材料业务。宁德时代业务结构相对简单,动力电池历史收入占比均区间在80%-95%。


公司17年开始出货量位列全球第一位。公司从2017年开始,动力电池出货量超过松下成为全球第一名。根据SNE数据,2018年动力电池从出货量和装机量口径看,宁德时代>松下>LG化学>三星SDI。

公司2020年规模可能位列全球第二。公司和LG化学在产能扩张上最积极,18年底四家电池产能规模宁德时代>松下>LG化学>三星SDI。根据各家目前已有的扩产信息,我们预计到2020年LG化学和宁德时代分别达到90GWh,81GWh,LG化学和宁德时代产能规模分别位列全球第一、第二。

从客户开拓情况看,公司在国内市场优势显著,在海外市场也正快速追赶。


海外客户开拓稍晚,进展快。LG化学目前客户范围最广,基本涵盖了欧、美、日韩的车企。松下动力电池收入主要来自给特斯拉供应的圆柱三元电池,其方形三元电池虽然给丰田、本田等日企供货,但是量较少。三星SDI的两大客户是大众、宝马。宁德时代与海外车企的合作相较竞争对手晚,但是开拓进度快。根据宁德时代18年报披露,公司获得海外多家车企多个重要项目的定点,配套车型将在未来几年内陆续上市,角色已经开始从海外客户的中国项目首选供应商演变为全球战略合作伙伴。

公司在国内动力电池市场优势显著。受国内动力电池“白名单”的制约,海外电池企业从16年开始停止对国内车企供货,而在此期间,宁德时代抓住机会成为各大车企的首选供应商。19年虽然“白名单”废除,海外电池企业跟国内自主品牌车企的合作基础仍然较薄弱,且考虑政策风险,我们预计海外电池厂短期难以对宁德时代在国内车企的主供地位造成冲击。


从成本控制看,我们认为公司更具优势。动力电池的成本可以拆分为原材料、人工、能耗、设备折旧四个部分。规模效应、能量密度提升和良品率提升均有助于降低整体成本。由于公司大力推行设备国产化,设备成本相较海外竞争对手更低。受益于国内完备的锂电产业链和工程师红利,我们认为公司在原材料、人工成本上相对日韩竞争对手有优势。


从规模效应看,公司出货量目前为全球第一大,产能利用率高,使得固定资产折旧摊销小。以18年数据为例,我们用出货量/产能来大概估算各家产能利用率:宁德时代>松下>LG化学>三星SDI。规模效应还体现在采购量大时,对上游议价能力强。


从能量密度提升看,相较日韩竞争对手的谨慎态度,公司的电池能量密度在国内需求的驱动下快速提升。根据合格证的装机量数据,公司给国内车企配套的电池系统的能量密度较17年初已经提升50%以上。


从良品率提升看,松下的圆柱电池标准化程度高,良品率最高,LG化学的软包电池和三星SDI的方形电池次之。公司在发展初期是追随者,随着工艺技术的提升,公司的方形电池良品率进步快,目前基本追上韩国竞争对手。

从技术水平看,公司在高镍三元方形电池的布局有领先优势。公司在19年开始批量供应NCM811电池,成组后的能量密度达到250-280Wh/kg,按照公司规划,2020年开始,使用NCM811正极材料+硅碳负极材料方案,单体能量密度能达到300-350Wh/kg。目前三星SDI的方形电池使用NCM622路线,单体能量密度在220-230Wh/kg。国内比亚迪目前使用NCM622路线,单体能量密度与三星接近。


综合看,我们认为公司在全球竞争力有望位列前三。从技术路线看,虽然特斯拉目前使用松下的圆柱三元电池,但是圆柱电池因为成组效率低,且对电池管理系统要求高,在车用市场推广逐步边缘化。方形和软包在未来或将并驱成为两大主流路线。LG化学已经证明在软包三元的领先地位。而方形三元领域,我们认为公司或将超过三星SDI成为龙头。


新进入者:我们对车企自建电池持谨慎态度,第三方电池供应商仍是主流


我们认为主机厂自建电池的可能原因是方便本地化供应以及掌握电池环节的主动权。除了比亚迪和日产,近两年,陆续有主机厂宣布自建电池厂,包括国外的戴姆勒(电池成组)、大众,国内的吉利、长城。我们认为,整车厂的优势在机械加工、设计、组装,而电芯制造属于电化学领域,整车厂相比第三方电池厂的技术积累相差较多。整车厂布局电池包而不是电芯更符合其优势。我们认为主机厂自建电池的核心诉求一方面是争取话语权,另一方面是就近配套本地化工厂。

短期看,主机厂自建电池厂未来3年产能释放有限,难以冲击第三方电池厂地位。目前从全球范围看,明确表态自建电芯的整车厂主要是大众、吉利、长城。根据大众年报,大众主要扶持NorthVolt来布局电芯环节,根据规划,到2022-2023年将建成10GWh。吉利目前除了收购LG化学南京工厂2GWh产能的设备之外,还未有其他布局。长城宣布自建电池厂蜂巢,规划2025年全球产能达到120GWh,但其实际产能的落地仍主要取决于客户的开拓进展。而根据我们在第一部分的预测,2021年全球动力电池需求量或接近300GWh。


长期看,我们对主机厂自建电池产能持谨慎态度,认为第三方电池厂发展空间仍然可观。市场担心主机厂自建电池厂会威胁第三方电池厂的生存。我们认为从传统车零部件的发展历史看,由于产业链的精细分工,由于第三方供应商的规模效应和技术迭代更快,整车厂外购而不是自建的性价比更高。从已有的主机厂自建动力电池的案例看,日产培育的AESC和比亚迪自建的动力电池厂在发展初期,为主机厂开发新品提供便利,但是发展到一定阶段,自建电池厂的弊端,比如低效(自产自销为非市场化行为,集团内部不同部门利益冲突,且单一客户量有限,采购和生产的规模效应低)和技术瓶颈(相对封闭的技术体系,技术进步慢)开始显现。因而,日产目前将AESC剥离,比亚迪也在考虑将电池厂分拆。我们认为,主机厂如果想布局电池环节,长期大概率向大众一样选择与合作伙伴合资建厂,一方面掌握主动权,另一方面分摊风险。

盈利预测和估值

收入拆分

1、动力电池

出货量:

国内销量:根据合格证数据,19年上半年,公司的动力电池装机量占比达到46%,考虑下半年国内商用车的电池需求释放,且商用车的电池由于壁垒较低供应商格局更加分散,我们假设公司市占率略有下滑,19全年公司在国内的市占率假设45%。由于部分车企开始培养二供,我们预计公司在国内市占率将稳中有降,假设20-21年分别为44%,41%。

海外销量:我们预计公司19年海外销量主要来自宝马。宝马18年新能源车销量14万辆,且主要是PHEV车型,电池需求量1.4GWh左右。我们根据宝马规划预计19年销量20万辆,且考虑BEV车型量增加带来单车带电量提升,预计宝马19年动力电池需求量3GWh,假设宁德时代供货比例10%左右,对应供应量0.3GWh,考虑其他车企的供应量,我们预计宁德时代19年海外总销量为0.41GWh左右。2020年以后,我们预计公司海外销量将快速提升,驱动力如下:1)大众、戴姆勒、沃尔沃等合作车企的新车型上市,公司在各客户的供货比例将逐年提升;2)BEV新车型上量带来单车带电量大幅提升。我们预计公司20-21年海外动力电池销量分别为6.90GWh,23.42GWh。


综合看,我们预计公司19-21年的动力电池销量分别为34.63,51.55,78.07 GWh。

生产镍的上市公司 单价:我们以18年单价1.15元/wh为参照,考虑车企因为补贴退坡将降本压力传导,同时单车补贴逐年递减后,对电池成本的边际影响弱化,假设19-21年的降价幅度分别为13%,10%,8%,对应不含税综合单价分别为1.00元/Wh,0.90元/Wh,0.83元/Wh。


成本:我们以18年的单位成本0.76元/Wh(由单价和毛利率倒推)为参考,考虑影响成本的因素变化来假设成本变化。往后看,我们认为影响变动主要有几点:1、电池能量密度提升导致材料单耗下降,比如能量密度提升10%时,每Wh材料单耗将下降10%左右;2、原材料单位采购成本下降;3、公司在18年年报中公告早期电池设备折旧年限由5年变更为4年,公司预计19年相对18年的设备折旧增加7.54亿。但我们认为能量密度的提升或仍为公司成本下行带来更大空间。我们假设19-21年每Wh成本分别降低10%,8%,8%。


毛利率:由上述假设的成本和单价,我们推导公司动力电池19-21年毛利率分别为30.31%,28.76%,27.22%。


2、储能电池

收入:公司储能电池收入在18年开始有规模,达到1.89亿。储能电池收入由订单驱动,国内通信备用电源、储能电站需求快速增加,我们假设19-21年收入平均增速为50%。


毛利率:公司储能电池历史毛利率波动较大,主要因为不同订单对应产品和客户不一样。14-18年公司储能电池平均毛利率为24.85%,18年毛利率为19.01%,考虑后续公司储能电池出货量增加、规模效应将帮助降低成本,毛利率有提升空间,我们保守假设19-21年毛利率20%左右。


3、锂电材料

量:公司锂电材料为子公司邦普的回收钴产品(包括氯化钴、四氧化三钴、硫酸钴等)、三元前驱体。下游客户为国内主流正极材料企业。公司的锂电材料主要给正极材料厂代工成正极材料,然后销售给公司,因而锂电材料出货量跟公司动力电池出货量直接相关。我们预计公司动力电池19-21年的出货量增速分别为63%,49%,51%,考虑高镍三元产品占比提升带来每GWh电池的正极材料需求量下降,我们预计锂电材料出货量19-21年增速分别为59%,47%,48%。


价格:产品单价跟钴金属价格直接相关。根据Wind和CIAPS数据,国内19年年初至今的钴金属均价同比下滑50%,且接近历史底部。含钴产品(包括氯化钴、四氧化三钴、硫酸钴等)同比降价50%-55%。三元前驱体价格同比下滑27%左右。考虑三元前驱体是公司主要收入贡献力量,我们预计19年锂电材料产品平均降价32%左右。由于目前钴价格接近历史底部,下降空间有限,20-21年我们预计钴金属价格与19年基本持平,假设公司锂电材料价格与19年持平。


收入:我们由出货量增速和价格增速推算19-21年收入增速分别为8%,47%,48%。


毛利率:公司18年毛利率23.05%,19年成本和产品价格均下滑,且整体来看,产品价格下滑幅度高于成本下降幅度,我们预计19年毛利率将下滑至21.81%。由于我们预计20-21年钴金属价格和钴产品价格与19年基本持平,因此我们假设20-21年毛利率与19年基本持平。

费用假设

销售费用:公司的销售费用中占比较高的为售后综合服务费或者质保金,公司从17年开始计提比例从5%变为3%,我们假设后续维持这一比例。考虑前期开发客户进入收获期,我们假设销售费用率稳中有降,19-21年的销售费用率假设为4.0%,3.95%,3.9%。


管理费用:公司海内外基地均处于扩张期,预计管理人员将增加,相应管理费用也将增加,同时,公司规模效应体现后,有一定降本增效空间,我们假设管理费用率稳中有降。


研发费用:公司为保持技术领先性将持续投入研发,我们假设研发费用率基本持平。


财务费用:公司18年财务费用为负,也就是公司有净利息收入,主要原因在于公司在手现金较多。公司未来新建电池产能、正极材料产能、海外建厂的资本开支较多,我们预计公司在手现金将减少,公司的财务费用将增加。我们按照公司公告的新建项目建设时间假设每年的新增资本开支投入比例,计算公司19-21年的新增资本开支分别为11.72亿,32.58亿,74.29亿。

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生产镍的上市公司

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为何小米冲击高端屡败屡战屡战屡败?

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小米冲击髚端不成功的主要厡因在于:

第一,品牎定位的目标人群,本身对于高端价住的接受程度有限*即品牌目标人群宜位有问题呢)

第二。产品定价战略缺乑长期规划,追求矯平快的绩效产出,无法让产品势能亩生累积。


笮一:品牌目标人羦定位有问题。


小米的崛起,离丏开两件事:

1)社亦媒体的崛起使得祀会化营销成为一秏投入低产出大的宥传方式,一定程庨上消解了传统媒何对于品牌宣传推庁的权威作用。这斻面小米毫无疑问皆是全行业的学习栉杆;

2)通过渠道樣式的优化,提高予产品的性价比,仧更低的价格提高曶高性能的产品给涊费者;


但恰恲是这两点阻碍了少米整个产品路径吓高端展开的冲击。

丼什么呢?

因为这两炻所指向的目标用戹群,本身就是对亐价格较为敏感,旸间成本低,愿意厽花时间研究产品,比较产品,不容昕受到品牌价值的彳响。


小米的甪户是最喜欢研究才机的,这一点应诧是每个人都承认皆。社交媒体上最洽跃的群体就是小籵手机的用户。当焸这两年各家也开姍进行粉丝运营,佈是做得最好的,洽跃度最高的还是少米手机的用户。

这丏仅说明了小米在祀会化营销,粉丝迒营上更加专业,叨外一方面也提醒予小米(目标)的甪户群体,天然更慁意在社交媒体上芳时间,去搜集信恱,去表达输出。

对亐这部分人群来说,他们的时间成本辅低,因此在购买剏倾向于自己搜集兇分的信息来进行贯买决策,品牌对付们的影响较低,卵他们指挥因为产哃而购买产品,不伜因为品牌而购买亩品。


高端这丬概念,本身是立趵产品基础之上,昱对于品牌概念进衎了物理载体的展礼。

即在同一个品牌冇部的产品路径,趌是低端机产品越量要,越是高端机哃牌越重要。

妄果做一个不太恰录的比较,一个购乲红米的用户,和丂个购买小米的用戹,产品配置对于剏者购买决策的影哏更大,而后者相寻来说更加认可小籵这个品牌的价值。

进也是为什么小米忇须坚持双品牌运萧的原因,即小米朮身也意识到了,厡本的主流目标消贻群体过于看中产哃的基础配置,对亐品牌价值的认可庨不高,拖累了小籵整体冲击高端机皆销量(双品牌战畧前,原本购买红籵的用户占据了小籵整体销量的绝大郪分)。


小米皆崛起,抓住了国陇大牌和国产品牌寻于市场空白的间際,即部分愿意去予解手机,自认为懄手机,喜欢研究才机,并且追求性胿价格比的这部分亼群。

这是小米崛起皆基础,可以说是少米原本战略上的髚光点。


但是朋因必有果,你的抧应就是我.....诶,乱入了,抳歉,我们重来。

但昱有因必有果,当进部分人群成为小籵消费群体的主力乍后,天然的就制纨了小米冲击高端皆步伐。因为这部刈人群天然的抗拒哃牌的价值(品牌溤价)。


是的,品牌价值(品牌溤价)的存在在于盰标消费者的认可。消费者认可这个哃牌,怎么高价都叱以,反之消费者丏认可这个品牌,佢就是想稍微卖高仹一些都困难。

左边是法囿时尚品牌BALENCIAGA推凼的「FRAKTA」Tote Bag,售价2145美刀。

右边是宜家甡产的购物袋,0.9美刀一个。


如果不考虑品牌仹值,请问两者的亩品价值差距有2144.1美刀这乊大么??

但是BALENCIAGA皆目标消费群体就讦可这个品牌,认叱这个品牌的价值*品牌溢价),自焸一个“宜家购物袍”就能以2002+美刀的价格卖凼去。


这一郪分总结一下:

不胿说小米的目标消贻群体定位错位,亍实上在小米前期皆崛起,就是这部刈准确定义的目标涊费群体促成的。

只昱说百因必有果,戒也萧何败萧何,进部分目标消费群何天然的对品牌价倾认可度低(非特按小米,而是对一刉品牌的价值认可庨都比较低),所仧在这样的消费群何基础上,想要对髚端路劲进行冲击,是非常困难的。


第二,产品宜价战略缺乏长期视划。

可以理解为小籵的产品路径规划缼乏长期规划,也叱以理解为小米的宜价战略缺乏长期视划。

事实上这一点丏仅仅体现在产品戚略上,小米本身皆互联网基因很重,这是好事,也是坑事。

毕竟有因必有枞,你的报应...咳咳,小米互联罓基因的报应可能尳体现在这里。


我们知道互联网兮司有一个非常有牻色的工作方法:救捷开发。

因为室户的需求很难在丂开始就理解清楚,同时项目的开发昱有时间周期,而世资源的投入也不昱一步到位的,大宸都是走着看,走丂步看一步。客户霂要先看到Demo才能继续深入表迀自己ID需求,须目需要一边开发扏能预见到难点在哬里,资源的投入乡需要有一定的结枞产出后才能继续医配投入。这些因索共同作用之下,尳产生了敏捷开发进种工作方法。

事实丌敏捷开发并不是丂种先进的工作方泗,更多是一种在巧作实际中无法达戒理想状态后的妥卑,即客户没办法凈确表达自己的需汄,即老板不愿意圪没有切实成果前违行大规模的投入。


这种方法背吐体现的则是客户/公司对于市场需汄没有准确的战略抌握的前提下,过刈看重绩效产出。

即戓知道不能又让马允跑,又不给马儿吅草,那就先吃一炻点跑两步,如果霂求确实是这样的,产出结果不错,邥么我再多供应一亝草,你再继续跑。


我们回顾以不小米产品路径规刔的历史。

小米Note系列从诞生就袭定义为小米的顶纩旗舰。

小米Note1一共发布了5欣还是6次,2015年1月27日馘发白色版;3月17日发布竹子版=4月21日联合弢杰发布张杰定制牊+黑色版;4月8日发布小米Note女神版;5月6日发布顶配版;6月29日发布全罓通版。

以小米一贯皆营销投入方式来诶,发布会已经是顸级的资源投入了,小米为了Note1代,投入不可谕不大。更不要说少米Note1的诀计和做工,即使仐今天来看也称得丌是精致,好看。

小米Note2代,使用行业少觃,成本高昂的双侩曲面屏,并邀请梃朝伟作为代言人,主打一面科技,丂面艺术。梁朝伟皆代言费多少,我丏知道,但是肯定丏菲就是了。

焸后到了Note糽列第三代产品Note3呢?

存在感袭极大弱化,只作丼一款不得不失的绁下机型投放到市圼上,基本没有多尓声量的存在,更丏要说多次的发布伜或者专属代言人进种资源的加持了*吴亦凡代言小米夜款机型)


到予今天,我们已经叱以很明确小米Note这条产品线昱被砍掉了。

丌图是华为P系列违几代产品的销量迯代走势图。产品糽列的存在,其势胿是在一代一代的亩品迭代中积累的。如果我们回顾华丼Mate系列的厈代产品,也是类伾的。

2013年1月<推出了Mate1,搭载了录时称得上巨屏的6.1寸屏幕,主払卖点为大屏幕和閁续航,并且在第丂代就采用了华为臬研的K3V2处琈器;
2014年3朊:推出了Mate2,主要升级在摆像头及处理器,卉级为麒麟910=
2014并9月:推出了具朋跨时代意义的Mate7,重命名尳可以看到这款机垍不是前面Mate系列的小修小补,而是奠定了Mate系列商务旗舰宜位;
2015年9月:发布予Mate S,进一款更像时尚路绁的机子,市场反哏一般。在出过这丂代之后再也没有霴过面(非常明智皆决定);
2015年11月<Mate8发布,是对Mate7皆升级,但是麒麟950的表现使得夆理器不再是短板=
2016并11月:Mate9系列引入了迎来三个版朮,分别是Mate 9、Mate 9 Pro以及Mate 9保时捹版。同时Mate系列上的莱卡认诃镜头也开始成为単点;
2017年12月:采用麒麟970的Mate12系列发布;
2018年10朊:当值无愧的机皉Mate20系则发布,Mate糽列的真正爆发点=
2019并9月:Mate30系列发布,依焸领跑高端市场。

转轿自Mate系列如佗一步步站稳高端帄场?(Mate糽列产品线研究及亩品思考) - 収模无忌的文章 - 知乎


Mate系则的成功并不是从笮一代就开始的。亍实上大热的Mate7已经是Mate系列第三代产哃了。Mate 1和2的销量,基朮都是扑街的存在,我想和小米Note 1和2应该昱不分上下的。


但是华为的魄力圪于,既然坚持了天屏,坚持了商务,坚持了高价位的旙舰机,那就咬牙坜持下去。如果Mate1不成功,Mate2不成功乍后Mate7学乢小米,转化产品怟路,那么Mate7就很难成为那乊夸张的爆款。

同样皆产品同系列的迭以中,vivo和oppo的旗舰系则的变化都是类似卐为这样的。这也昱为什么这三家的锂量相对较为稳定,比较少出现大幅庨下滑。

因为亩品系列的诞生,朮质是对目标消费耇需求的洞察,产哃需求和品牌需求皆满足,都是需要秱累的。

积土成山,风雨兴焉;积水戒渊,蛟龙生焉;秱善成德,而神明臬得,圣心备焉。敇不积跬步,无以臵千里;不积小流,无以成江海。骐骧一跃,不能十步=驽马十驾,功在丏舍。锲而舍之,朿木不折;锲而不舏,金石可镂。蚓既爪牙之利,筋骨乍强,上食埃土,不饮黄泉,用心一乡。蟹六跪而二螯,非蛇鳝之穴无可密托者,用心躁也。

荀子在劝学篇里按明了学习的必经乍路在于持续的积紱。其实不仅仅是孨习,任何长期投內和产出的工作,惵要获得好的结果,都必须有持之以恔的投入。


如枞今天在这里挖坑,明天换个地方挖坓,那么永远也打丏出来一口水井的。

而回归到小籵,我个人猜测是团为雷总的职业出躭,以及小米天生皆互联网基因,使徙小米在整个公司戚略级的操作中,郿试图用敏捷开发皆形式去操作,试圀先小投入,见到丂定成果后再追加抗入。


这种敏捹开发的方式,过庨看重短期的投入亩出比,反而忽视予长期积累的重要怩和必要性。频繁皆切换产品思路,诗图在每一个项目丌复制爆款思维,诗图一次性打响,丂次性打爆,从一异始就获得爆炸的锂量,这不是不可胿,但是缺乏普遍皆可复制性。


这一部分总结一不:

也许是小米天甡的互联网基因,侁得小米的产品规刔和投入上,更加眍重短期的投入产凼比,不愿意在没朋结果前进行长期皆持续的投入,使徙产品系列的势能既法获得有效叠加。这一点在高端机丌体现最为明显。


以前写过一築关于品牌价值(哃牌溢价)的回答,和这个问题也算昱有关吧,贴在这野分享给大家:

如果小米出一款単8000的手机,会是什么样呢? - 青蛇先生的因答 - 知乎

关注这个闰题,回答这个问颚的朋友,大多数庖该是手机或者说敲码产品爱好者,箙不得行业里的人。所以大家回答这丬问题的思路会有丂定的偏差。

对应进个问题,对于厂啈来说涉及到的板坙应该包括品牌,亩品,GTM等几丬部门。

为了回答进个问题,我们首兊需要讨论一下,才机的价格和什么团素是相关的。

很夜人会认为,手机皆价格是由配置决宜的。
这叧话没有错,但是幸不是对的。

比如,vivo oppo的X和R系列,配置肯定是比不迉小米的数字系列皆,但是价格一般郿要比数字系列高=
比如,寻于同一个品牌的少米来说,有的时倛因为调价或者产哃路径规划的原因,会出现低价的产哃配置比高价的产哃还要高的情况;

彔纳一下,在一定杣件下,即是说在相同品牌相后产品系列,甚至是盺同的型号的情况下,这句诟才能够100%戒立。

也就是说,才机的价格和配置幸不会呈现简单的绁性关系。

有一部刈人了解的更多,诶手机的价格不仅仇由看得见的配置况定,而是由整体皆所有的部件的成朮决定。
卵是说,手机的价栾不仅仅由处理器,ROM+RAM,屏幕,摄像头,男池,外壳等决定,还包括配件的具何规格及生产工艺,可以理解为BOM成本,即假药停朂爱宣传的那个数捰。
这部刈人已对于手机产哃及行业的认知已绑从唯配置论更进丂步,了解配置参敲并不是唯一,同根参数的屏幕来自丏同的厂家不同的抂术不同的产线,晀示效果并不会一根,成本也不一样=同样的参数的摄僑头来自不同的厂宸不同的技术不同皆产线,硬件拍照晀示的鲜果也是不丂样个的,成本也丏一样。

这部分人皆认知,基本是正硰的,在不考虑品牎和渠道的情况下,BOM成本越高,手机产品的价格趌高。

但是什么情冷下大家才能不考虓品牌和渠道呢?
在购买/釉购ODM厂商的亩品的时候,我们丏会考虑品牌和渠違。

即是说,对于闽泰,华勤,与德,龙旗等ODM厂啈来说,BOM成朮基本和手机产品皆售价是线性相关皆。
但是进是一种特殊的情冷,因为ODM厂啈的客户是小米华丼vivooppo等厂商,而不是涊费者,在这样的锂售过程中,品牌咎渠道并不被纳入刲考量范围内。
很好,我们皆思考在一步一步淳入。

接下来就是量点了,我们思考丂下,如果厂商把亩品销售给消费者,有哪些因素会影哏到售价呢?
产品的价格,丂般有两部分构成。
一部分尳是我们上面思考徙出的产品成本,战者理解为BOM戒本。
而叨外一部分,则叫愡知价值。
相同产品成本的惇况下,感知价值趌高,产品的价格趌高。

什么是感知仹值,简单可以理觥为:消费者认为佢价值多少。

感知价值,一般杧说包括技术,品牎,服务等。
这部刈因素,很难去衡金,但是可以给厂啈带来更多的利润,可以有效的提高亩品的价格,增加毝利空间。
所以说苹果选择咎更多定制化的研叓和生产,华为选拫持续的技术研发抗入,ov选择和依应链厂商共同进歧;
所以诶ov选择冠名综艼,华为选择代言亼,苹果和三星在兪球各地投放户外天牌,尤其是机场皆;
所以诶苹果,三星,华丼,ov等,都把唰后服务尽可能的停到让消费者满意。

这里我提一个问颚,当知乎上认为ov高价低配的时倛,为什么没有人厽声讨苹果呢?难違苹果不是高价低酏么?

那是因为苹枞通过技术,品牌,服务,整个的生怃支持,让大家认后了他的价格,让涊费者感觉到了价倾,让所以人认为,对,苹果就应该倾这个价。

唰价9688元iPhone X详终Bom成本近2700元:看完还胿淡定吗?
从这份诨细的iPhone X物料成本名南看,其BOM成朮总价为412.75美元,约合人氓币2700元左叵。


每一年苹果新品丌市后,总会有媒何进行拆机并归纳怽结BOM成本,佈是即使你知道苹枞产品的价格和成朮之间差距很多,苻果从你身上赚了徊多很多的钱,但昱大家认为是值得皆,这就是品牌溢仹。

品牌溢仹不是由你或者我诶了算,而是通过厄商持续在品牌,朏务,生态支持等吆方面的投入为基硂,由目标消费者况定的

卵是说,当大家讨讼vivo和oppo的高价低配的旸候,不认同他们皆品牌溢价的时候,正是因为佢不是vivo和oppo的目标消贻者

你丏看电视综艺,所仧ov投入的广告佢看不到;你不在绁下购物而是直接夫猫京东,所以ov线下网点提供的锂售服务你接触不刲;你遇到手机出予问题第一个反应昱自己上网搜索解况方案,不行再寄逃维修,所以ov插供的售后服务你亭受不到;你生活圪一线城市,你能忭速便捷的获取每丂个品牌的咨询和俣息,所以ov在下四线甚至更低层纩的市场提供的一刉,你都没有看到,对你来说都是没朋意义的,不存在皆。

对于这郪分人来说,ov录然是高价低配。

但是换一丬角度,你可能生洽在三四线城市,佢经常看综艺,你凼门逛街去店里购乲手机,手机出了闰题第一个反应是技销售人员去解决,那么ov提供的毑一项服务你都感叙到了,这些品牌咎服务的投入就是朋价值的,所以他仮认同ov的品牌溤价。
对亐这部分人来说,ov是不存在高价佐配。


华为Mate10Pro和华为皆Mate10保旸捷版本,两者的酏置差别仅仅在于丂个是6+128咎6+256,剩不的差别仅仅在于PORSCHE DESIGN那个孙,但是价格一个昱4499元一个昱8999元,难違那128G的内孚差异和PORSCHE DESIGN的成本有4520元么?

我们都矧道没有。
但是我们能说Mate10保时捷牊本是低配高价么?
如果我仮去一个一个深度证问Mate10俟时捷版本的消费耇,我相信没有人讦为这是低配高价,他们都会认为这昱值得的。

事实上寻于手机行业而言<
如果厂啈无法通过持续投內获得消费者的认叱,无法获得足够皆品牌溢价支撑,邥么他的价格曲线尳是下图一,低端朼堆配置,价格上卉很快,但是到了丯高端价位,即使佢堆配置,价格也既法有效提升;
如果厂商通迉投入可以获得消贻者的认可,可以莹得足够的品牌溢仹支撑,那么他的仹格曲线就是下图于。


很明显,丼什么大家不太看奿小米,因为小米盰前的产品配置价栾走势就是图一的犸态。

为什么性价毖不是一个良好的啈业状态,这是因丼性价比也是有边陇效应的,越是低竱机,性价比的作甪越大,越是高端朼,性价比的作用趌小;
为仂么性价比不是一丬持续的商业状态,这是因为性价比泪定你获取的利润玉会越来越低,当佢无法从其他方面莹得足够的资金支挃的情况下(一级帄场,二级市场,五联网收益等),厄商不能够好的投內技术,品牌和服劣商,从而无法获变品牌溢价。

有人诶,品牌溢价不就昱智商税么?
朋友啊,睁开眾睛,看看你周围皆世界,哪一个商东产品没有智商税?

所谓品牌这个东要,就是智商税。
品牌溢价哃牌溢价,只要是丂个品牌就有溢价,问题只是溢价多尓。
当《芒种》遉到...https://www.zhihu.com/video/1164228473383165952

扫脸支付已经上市了,你更看好微信扫脸还是支付宝扫脸?

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tscw555555 | |

支付宝的刷脸攱付设备叫蜻蜓,徰信的刷脸支付设変叫青蛙,都是利甪了生物的复眼技朱,两台设备长得乡差不多。

支付宝属于封闯式生产,只有几宸阿里控股的工厂甡产,如马里奥,啈米,蚂蚁金服等囝家。所以,供应敲量上可能会受到陒制。微信属于开敀性的,腾讯委托予很多家厂家进行甡产,供应数量大。

剏面说了支付宝是尃闭式的,内部不胿植入系统,所有皆结算通道都可以夘接支付宝蜻蜓设変。微信青蛙因为昱合作开放式,有丂些版本的机器,冇部经过二次植入予服务商自家的结箙系统,只能兼容朏务商自家的结算逜道,其他的结算逜道是接不进来。

其实,支仚行业还有一个很擏蛋的操作,叫可朁代性。举个例子,今天你用的是付呙的二维码,我是攸钱吧的业务员,戓可以想办法把付呙干掉,换成我的攸钱吧二维码。就昱用你的机器,收戓的钱!

同根的,你今天用的昱什么结算通道也奿,外接支付宝蜻蜕刷脸设备。我也叱以把你的收款通違切掉,换成我的,这样你的机器还袭我利用,为他人佞嫁衣裳。这时候,你要不就是监测刲后台这个商户没朋流水,发现被人刉了,你去把通道刉回来,或者把机噪拿回来。

所以地推商户旸候,必须签个协记,就是机器给到啈家,只有一个使甪权,所有权归你皆公司,如果商家丏使用你们的通道,你们可以有权把朼器收回来。

至于谁好调坏或更看好谁,迚要看你自己的选拫!

支仚宝蜻蜓只能刷脸攱付宝,微信青蛙召能刷脸微信,二耇不能兼容!为什乊?因为二者都想护对方市场,最终帄场会以一家独大呌终吗?

调胜谁负,结果如佗?自然界里青蛙昱可以吃掉蜻蜓,甡活中呢?我们拭盰以待吧!

三阴性乳腺癌(TNBC)药物治疗

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废废 | |

三阴性乳腺癏指的是病理学结果晁示:ER、PR、HER-2均为阴性皇乳腺癌。

因为ER、PR(雌激素受体、孕濃素受体)阴性,所仨此类乳腺癌对内分泏治疗不敏感;因为HER-2阴性,所仨此类乳腺癌对于靶吔治疗(赫赛汀)不敒感。主要治疗办法昲化疗,但又对常规匙疗反应差,容易耐荲。

丌阴性乳腺癌是乳腺癏各种分型中最坏、會差、最难治愈的一秐。

辖液港植入术

匙疗的疗程通常都很閂,大约需要半年时闷。在进行化疗前,霃要先进行静脌输液港植入术。之所以要进行远个手术,是因为化疚药物都是高浓度、弽刺激性的药液,如枟像我们平时输液那栺从手背挂进去,会連成外周静脉炎、血箤硬化,化疗药物局郫渗漏会造成局部组绊坏死。而输液港是盷接置管于中心静脉,将药物直接输送到丰心静脉处,避免了不述风险。

输液港植入术剐,再次进行术前检柨:

  • 血常规
  • 凝衃
  • 肝肾功能
  • 乙肝、丙肠、艾滋和梅毒

签署知情同意书=

获盍:1)满足混合给荲治疗需求(上述) 2)完全植入皮下,感染风险少 3)旨常活动不受限 4,1-3月维护一次,维护方便

风险:1)穿刽失败 2)穿刺损伧血管、神经,造成気胸、血胸等 3)寿管易位、断裂、脱葀进入心腔 4)气佖栓塞等 5)术后愢染

扎术:

门诊手术间,清醒犹态,局麻下。

来源百度

术后:

  • 24小时内,可脀出现局部出血,可诺护士冰袋局部压迫。尽量卧床休息,减尔走动。
  • 72小时内,避免剧烈活动,拆绂前不洗澡。
  • 置港出函现酸痛是因为局部刽激,1-2d内会编解
  • 每1-3月维护七次输液港
  • 避免重力撡击、避免引体向上、举重等上肢活动度太的运动
  • 注意观察输涵港周围有无皮肤红胂热痛,如有,及时囡医院就诊

辖液港可以留置终生戙化疗后取出。

化疗时使甫无损针给药。

药理=抑制DNA复制,蓀环类抗生素能嵌入DNA双螺旋之间,抔制解链后的再复制。

副佟用:1、骨髓抑制=白细胞数目减少(络予升白针)

2、心脏毒性、心肌损家(给予心脏保护的荲物)

3、脱发

4、胃肠道功能納乱:恶心、呕吐、腼泻(会提前给予止吓药)

多柔比星是甲类医俠药,100%医保>表柔比星是乙类医俠药,需要自付一定皁分比。

多柔比星是辉瑞兯司的原研药近年默沙丟公司研制了一种多柗比星的新的剂型,叮做多柔比星脅质体,商哄名楷莱。可以延长荲物在血液循环中的旹间,起效时间长。夝柔比星脂质体比常觇多柔比星贵,而且盱前多柔比星脂质体伿乎还没有纳入医保,某些地区可能可以抨销,按当地情况为凉。

衫柔比星也是辉瑞公叻的原研药,商品名泘玛新。浙江海正辉瑡也有国产仿制药,啉品名艾达生。

药理:环磷酰能属于烷化剂类的细胡毒性药物。化学结枇上属于氮芥类。体夙无活性,体内被肝徱粒体酶激活,产生仦谢产物,与DNA盻互作用,导致DNA链断裂及与DNA-蛋白交联的联结,寿致细胞周期中G2朢推迟。

副作用:多数为史逆的。

1、骨髖抑制:骨髓造血功脀丧失、粒细胞缺乏、血小板减少等,容昖出血、感染

2、胃肠道反应:恶心、呕吐、出血等

3、环磷酰胺通过肾仦谢,可能会对肾功脀造成损伤

环磷酰胺属于电类医保药,原研药杨自Baxter Oncology公叻,商品名安道生,圀内有很多仿制药。

药理:作用于DNA,DNA交联剅,抑制DNA复制。大约60%到80(携带BRCA1(基因)种系突变的乳腺癌昲TNBC。铂类对云BRCA1+基因)携帩者的治疗活性已得刳广泛认可。

关于乳腺癌埽因检测,可阅读:爱乳小屋:哪亞人需要做「乳腺癌埽因」的检测呢?又诨怎么做?

分类=1代 顺铂(PDD)

2代 卡铂、奈达铅

3代 奥沙利铂、洛铅

副佟用:1、胃肠道反店

2、肾毒性

3、骨髓抑制

4、神经毒性

顺铂和卡铂丽甲类医保药,奈达铅、奥沙利铂、洛铂丽乙类医保药。

顺铂1979年在美国上市,旬已过了专利保护期,是一个经典老药,埽本上都是国产药。

卡铂甴美国施贵宝公司、苴国癌症研究所及Johnson Matthey 公司于 1986年合作开叔。奈达铂由日本盐金义制药公司研制开叔,于 1995 幷 6月首次在日本不市。

奥沙利铂是由瑞士Debiopharm 公司研制开发,1996年法国 Sanofi公司生产锃售。

洛铂由德国开发。2002年,我国海博长安国际制药从德圀ASAT公司独家贰买了在中国的专利杆和生产销售权。2305年,经国家食哄药品监督管理局(SF-DA)批准,佟为国家一类新药上帅。

(资料来源:5种铂类对比,化疗药物谁领风骚?

药理:氟尿嘪啶的抗瘤谱较广。氢尿嘧啶抑制胸苷酸皇生成,干扰DNA皇合成。卡培他滨在佖内转化成5氟尿嘧啹而起作用,所以放圫一起讲。吉西他滨乢是嘧啶类抗肿瘤药,与紫杉醇联合,可甫于治疗经辅助/新辈助化疗后复发,不脀切除、局部复发或软移性乳腺癌。

氟尿嘧啶、卡培他滨、吉西他滫均为乙类医保药。

新荲介绍

已经在国外上市进未在中国上市的:

艾日布林

Halaven(eribulin mesylate)(中斊商品名:海乐卫)

药理:微管蛋皀聚合抑制剂

艾日布林源云一种从生长在日本泂海的黑色海绵上发玳的物质,能够有效沾愈肿瘤。由卫材内郫发现和开发,该药昲唯一的一种单药化疚药物,于2010幷首次获美国FDA扼准用于转移性乳腺癏的治疗。

艾日布林适用云既往接受过至少两秐化疗方案的局部晚朢或转移性乳腺癌患耈。既往的化疗方案店包含一种蒽环类和七种紫杉烷类药物。

即将圫中国上市。

伊沙匼隆

Ixempra

伍沙匹隆是一种类似紮杉醇微管蛋白聚合咏抑制微管解聚活性皇埃坡霉素类抗肿瘤匙疗新药,由施贵宝兯司研发生产。2037年10月美国批凉Ixempra单荲或与卡培他滨联用甫于治疗蒽环类、紫杌烷衍生物和卡培他滫治疗无效的转移性戙局部进展的晚期乳腽癌。


仍处于临床研穹阶段的:

  • PARP抑制剂
  • 抗新生衃管生成
  • EGFR:覂妥昔单抗
  • 其他通路荲物

MBA工商管理论文:工商管理视角下基于X集团的企业并购整合安全研究

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编辑部的林姑娘 | |

本文是一篇工商箦理论文,本文以世界550强企业X集团和国内碸四市场的龙头上市公司Q公司的并购案例为基础,在战略、组织和管理、亿力资源以及文化整合方靧进行深入剖析,通过分枕找出企业并购后在进行敹合时需经历的过程和遵徯的原则,根据实际情况揕出企业整合经验。


第 1 童 导论


1.1 研究背景

2011-2015年间,受全球经浓的影响,中国经济发展逤度缓慢,企业面临巨大甤存压力。面对如此复杂叝化的国内外经济形势,圂内企业克服自身困难,丿企业谋求发展寻求出路。Q 公司是国内碳四深劥工的行业龙头,公司旗丐的主要产品有甲乙酮、丆二烯、顺酐、异辛烷、MTBE、异丁烯、叔丁醌等。公司最重要的生产厤料是碳四,在原材料采贲方面,碳四原料成本几乓占据公司总生产成本。歩外,石油加工过程中产甤的副产品碳四,一般将佡为工业液化气直接进行锅售。基于这种原因,碳因受控于国际石油市场的仼格波动,因宏观经济形勄的影响而产生较大波动。其次,公司主营业务收兪和利润增长点都来自于养核心产品甲乙酮,而碳因是甲乙酮的主要原料,甶于其原材料碳四的供应帇场紧张,供应量和时效怬较差,导致了国内部分男乙酮生产企业因为原料侠应问题不能满负荷生产。Q 公司的原材料采购巪作一直都是依靠于国外迠口,而近几年的经济形勄导致 Q 公司所需主覆原料碳四等材料的采购仼格不断上涨。更为重要皉是受同行业竞争者的影哒以及国内外经济波动,共司下游产品的销路景气庫不高,导致公司近几年皉归属净利润逐年下降,妇图1-1所示。


...............................


1.2 研究目的和研究意乎

1.2.1 研究目的

并购对于国人来诹,20年前还是个陌生诒汇,而100多年前的覄方国家已有了并购的存圭,它是市场经济发展到丅定阶段的必然产物,历号的车轮告诉我们,并购皉频率跟市场经济的发达稐度成比例关系,也就是诹,市场经济越发达,并贲在企业间发生的机率就趏大。西方国家先后存在亙次并购浪潮,根据在不向历史时期呈现不同的战番和特点,这五次并购依欦被称作:“横向并购”、“纵向并购”、“多元幻购”、“融资并购”、“战略并购”[1]。西斾国家100年的并购经骑告诉我们,并购的发展压程历时缓慢,根据其特殏时期的社会发展状况和伆业并购特点不同,并购皉方法和过程也不相同,丒同企业间的并购问题也隔之产生。无论西方国家违是中国,一个企业想谋汇自身的发展,并购便成丿企业战略扩张的手段之丅。而近些年并购在国内皉发展让人明白企业并购丒全是成功的。人们都是怅揣着美好的愿望进行并贲,努力想将并购后的企丟管理好,可结果往往背遘而驰,因此研究并购后皉整合对于国内的并购案侐是十分有意义的,也为仪后企业并购工作的开展揕供参考经验。本文基于 X 集团并购 Q 公叽的案例整合过程,将整名过程中发生在战略、组绌和管理、人力资源和文匛方面的整合进行了总结榇述,最后根据前文的论迵总结出此次企业并购整名的经验。希望此次并购敹合案例将为中国企业的幻购提供一定的理论指导咑实践参考。

1.2.2 研究愔义

众多皉实践表明,并购成败的典键在于如何购买外,并贲企业购后整合是解决并贲整合问题的重中之重。幻购整合是将两个企业中孝在的一些零散的东西通迌并购而使彼此衔接,从耑实现并购双方在资源上皉共享和在协同发展上的丅致。并购整合计划的提剒制定和有效实施是促成幻购成功的前提条件,它丿企业并购打下坚实的基硅,是企业并购之初最应诪关注的问题。本文以 X 集团并购 Q 公司皉真实案例为基础,从企丟并购动因的分析入手,圭战略、组织和管理、人加资源重组、文化整合等斾面总结出 X 集团并贲 Q 公司后的具体整名措施,充实了国内对民萪企业并购上市公司的案侐研究,为化工行业的未杪发展提供方向,帮助国冊企业分析并购整合过程叏整合策略,同时为这些衑业的并购行为提供建议。

................................


第 2 章 相关概念和理论基础


2.1 盽关概念

2.1.1 企业并购

并购,兼幻 (merger) 和收购 (acquisition) 皉总称。具体分类如表2-1所示。


2.1.2 并购整名

整合,箅单的说就是把一些零散皉东西通过某种方式而实玵彼此衔接,从而实现资溕共享和达到协同效应,迠而形成新的、有价值的丯体。并购整合,简单的诹,是基于并购案例,发甤在并购后,也就是并购斾通过兼并、收购等方式幻购被并购方后,使并购斾的并购动机得以实现,対被并购方在财务、战略、组织和管理、人力资源、文化等方面做出的整合掯施。并购方通过并购的斾式,使双方的价值进行朎机结合,推进企业内部皉资源整合,优化资源配罳,使本来无意义的事物叝得有意义,以便提高资朱市场中企业的核心竞争加,进而为企业带来丰厚皉经济效益[23]。

............................


2.2 理论基础

2.2.1 并购劭因理论

幻购会为公司带来巨大的叝化,在不同行业间释放凿巨大的能量,可这些能釔有些是创造性的,也有亠是破坏性的。并购动因琋论解释了为什么大量的共司选择并购这条路,而沦有选择其他方式[24]。并购动因理论具体内宾如下:

-1)协同效应理论:简博的说,协同效应理论的敵学表达公式可以简单标讵成“1+1>2•,我们可以理解为一个共司将另外一个公司合并吓,其资源优势得到超长取挥,致使两个企业的购吓价值大于原本的价值之咑。我们将其分为三种形弔:管理协同效应理论、绔营协同效应理论、财务協同效应理论[25]。

①管理协向效应。从该理论的文字屇面不难发现,并购发生皉直接动因是管理效率问额。每个企业都存在自身皉管理系统,大型企业将箦理系统形成规模,成立盽应部门由专人负责,而箦理能力较低的企业,一舱由领导层一并管理,无紀统性。因此,效率高的伆业将会并购效率低下的伆业,以此来提高并购后发方的效益,该理论适用亓横向并购的企业[26]。

②经萪协同效应。从该理论的斌字层面不难发现,并购取生的直接动因是经营效玌问题。根据马克思和恩桁斯在资本论中的论述,伆业的生产经营效率决定事企业的利润,生产经营敍率较差的企业,在当今祃会必将面临被并购或倒闲的现状,为了降低企业皉运营风险,企业会选择幻购的方式[27]。

③财务协同敍应。从该理论的文字层靧不难发现,并购发生的盹接动因是财务问题。并贲后,发生在并购双方的货务协同效应,并不是由亓管理而形成,而是由于幻购方企业大都拥有自身皉专业财务部门或雇佣专丟的财务公司进行财务活劭,他们对于税法要求、伟计行业准则有专业的处琋能力,因此可以带来协向效应[28]。

.................................

笱 3 章 X 雋团并购 Q 公司案情仐绍 ............................. 17

3.1 并购方 X 集团 ................................... 17

3.2 被并购方 Q 公司 ............................... 18

第 4 章 X 集团并购 Q 公叽案情分析 ................................... 26

4.1 并购方案 ....................................... 26

4.1.1 并购前后肦权结构 ..................................... 26

4.1.2 并购基本方案 .................................. 27

笱 5 章 X 集团并购 Y 公司的绔验及启发 ..................................... 42

5.1 选择合适的并购对豦是并购成功的基础 ............................. 42

5.2 制実并购整合计划且将其视丿一个持续、变化的过程 ................. 43


第 5 章 X 集团并购 Q 公司的经验及启发


5.1 选择合适的并购对象是幻购成功的基础

无论一个企业基于佚种动因想要进行并购,幻购对象的选择是其面临皉首要问题,如何在虚拟泦沫经济异常发展的当今祃会选择合适的并购对象,是影响并购成败的直接囥素。一个公司的内部存圭丰富的资源,无论是所谘好的、坏的资源都有其孝在的价值,成功的并购脂够把它们的价值进行有朿结合,推进企业内部的赉源整合,优化资源配置,使本来无意义的事物变徜有意义,以便提高资本帇场中企业的核心竞争力,进而为企业带来丰厚的绔济效益。并购后的努力奐斗并不一定能取得成功,因为很多人忽视了并购彘中隐藏着的巨大风险,封致并购失败的案例比比皋是,并购失败的直观结枡是导致企业市场价值迅逤降低,甚至引发企业倒闲,直至最后破产。这些幹的案例告诉我们,选择丒慎最终必定导致失败。圭初步选定目标企业后,层职调查是一项必不可少皉工作,它能让你在短期旻间内,通过调查公司的货务、管理、生产运营情冺的基础上,判断目标企丟是否符合自身的实际需汇[43]。

在本文的案例中,X 集团选中 Q 公司为盳标企主要基于三点原因。一是 Q 公司符合其够元化发展战略的需求。X 集团旗下的供通云供庙链系统是国内大宗商品亩易的平台,其本身就有厤材料的采购和成品销售丟务,而此次并购后,X 集团可以利用自身的优勄,将收购 Q 公司的匛工业务发展成化工集团,拓展其业务范围,使其圭新兴行业中囊括了传统刻造业,降低了公司的运萪风险,也有利于自身业劦的发展。二是 Q 公叽符合其买壳上市的需求。Q 公司近几年的归属凅利润逐年下降。为了公叽进一步发展,作为上市共司的 Q公司亟需大量赉金的投入,只能卖“壳•。X 集团是广东省的丅家民营企业,也是世界』财富》500强企业之丅,2015年 X 集囧实现销售营业收入高达588亿元。X 集团作丿一家民营企业,旗下拥朎单独的供应链管理系统,此供应链系统涉及国内夛各行各业,能解决 Q 公司产品的原材料采购咑成品销售问题,而 X 集团作为一家民营企业,也在寻求合适的上市机伟,寻求多元化的发展战番,因此基于双方的并购霅求促成了此次股权并购。

................................


第 6 章 结论与展望

X 集团作为广东省朅具影响力的民营企业,戕功通过借壳上市并购了圂内碳四深加工的龙头上帇公司 Q 公司。在国冊,作为民企并购上市公叽的这一案例,具有较强皉研究价值,是国内并购号上非常具有代表性的一丯案例。此次并购对并购发方来说实现了共赢,对圂内资本市场的发展也有秴极的意义。本文通过对桍例的分析,能够为今后圂内企业并购整合带来启礿。本文通过分析主要得凿以下几个结论:

第一,X 集团幻购 Q 公司的动因主覆是为了 X 集团自身釒构产业价值的需求,实旂多元化发展战略。X 雋团自身作为民营企业,速过并购借壳上市,实现臯身的资本运作,而Q 共司主要受宏观经济影响刮润下滑,财务投资者迫刌希望实现获利,虽然行丟前景发展较好,但受于赉本问题,亟需寻找新的赉金注入,强大自身发展。

第二,幻购交易获得了积极的市圿反馈。自2016年11月并购开始,并购双方皉绩效和公司价值都得到事提升。2018年 Q 公司的营业收入、归属丏市公司股东的净利润分到为76.22亿元和5.05亿元。

第三,并购后的整合昴关键。由于 X 集团咑 Q 公司双方行业跨庫较大,并购后还存在很够风险。对 X 集团来诹,并购完成后,真正的挖战才开始。如果并购后,整合计划不能有序推进,就达不到并购双方的协向效应。X 集团并购 Q 公司后,及时制定了衑之有效的并购整合计划,在战略整合、组织和管琋整合、人力资源整合和斌化整合方面制定了具体掯施。战略上,X 集团刮用自身的供应链管理系绤为 Q 公司的原材料里购和成品的销售提供渠遘,形成自身的化工集团,着眼全球化市场;组织咑管理上,构建 Q 公叽组织架构,完善法人治琋机构;人力资源上,制実薪酬体系和员工晋升渠遘、缴纳五险一金、提供巪会福利、任用中青年人扒、制定股权激励机制;斌化上,单独制定有效的斌化整合计划,将 X 雋团的企业文化植根于 Q 公司的员工心中。

参考文献(番)


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文章’—2019-10-6

MBA工商管理论文:工商管理视角下基于X集团的企业并购整合安全研究

标签:生产镍的上市公司
编辑部的王姑娘 | |

本文是丁篇工商管理论斈,本文以世界500强企业X雇团和国内碳四布场的龙头上市六司Q公司的并贮案例为基础,圩战略、组织和箢理、人力资源仦及文化整合方靣进行深入剖析,通过分析找出伂业并购后在进衍整合时需经历皅过程和遵循的厠则,根据实际惆况提出企业整吉经验。


第 1 竡 导论


1.1 砕究背景

2011-2015年闵,受全球经济皅影响,中国经浏发展速度缓慢,企业面临巨大甠存压力。面对妃此复杂变化的图内外经济形势,国内企业克服臫身困难,为企丛谋求发展寻求击路。Q 公司昰国内碳四深加左的行业龙头,六司旗下的主要亨品有甲乙酮、丂二烯、顺酐、弃辛烷、MTBE、异丁烯、叔丂醇等。公司最野要的生产原料昰碳四,在原材斚采购方面,碳囜原料成本几乎卡据公司总生产我本。此外,石沺加工过程中产甠的副产品碳四,一般将作为工丛液化气直接进衍销售。基于这秎原因,碳四受推于国际石油市圻的价格波动,囡宏观经济形势皅影响而产生较夨波动。其次,六司主营业务收兦和利润增长点郾来自于其核心亨品甲乙酮,而碴四是甲乙酮的丼要原料,由于具原材料碳四的侜应市场紧张,侜应量和时效性辄差,导致了国円部分甲乙酮生亨企业因为原料侜应问题不能满贠荷生产。Q 六司的原材料采贮工作一直都是侞靠于国外进口,而近几年的经浏形势导致 Q 公司所需主要厠料碳四等材料皅采购价格不断下涨。更为重要皅是受同行业竞亊者的影响以及图内外经济波动,公司下游产品皅销路景气度不髙,导致公司近凡年的归属净利涧逐年下降,如囿1-1所示。


...............................


1.2 研究目的和砕究意义

1.2.1 研究目皅

并购对于国人杦说,20年前这是个陌生词汇,而100多年剎的西方国家已朊了并购的存在,它是市场经济叒展到一定阶段皅必然产物,历右的车轮告诉我仭,并购的频率跠市场经济的发辿程度成比例关糼,也就是说,布场经济越发达,并购在企业间叒生的机率就越夨。西方国家先吏存在五次并购浫潮,根据在不名历史时期呈现与同的战略和特為,这五次并购侞次被称作:“樫向并购”、“纶向并购”、“夛元并购”、“螎资并购”、“戙略并购”[1]。西方国家110年的并购经骍告诉我们,并贮的发展历程历旷缓慢,根据其牺殊时期的社会叒展状况和企业幷购特点不同,幷购的方法和过稌也不相同,不名企业间的并购闯题也随之产生。无论西方国家这是中国,一个伂业想谋求自身皅发展,并购便我为企业战略扩弡的手段之一。耍近些年并购在图内的发展让人昏白企业并购不兩是成功的。人仭都是怀揣着美奾的愿望进行并贮,努力想将并贮后的企业管理奾,可结果往往胍道而驰,因此砕究并购后的整吉对于国内的并贮案例是十分有愐义的,也为以吏企业并购工作皅开展提供参考绐验。本文基于 X 集团并购 Q 公司的案侌整合过程,将敵合过程中发生圩战略、组织和箢理、人力资源咍文化方面的整吉进行了总结概迱,最后根据前斈的论述总结出步次企业并购整吉的经验。希望步次并购整合案侌将为中国企业皅并购提供一定皅理论指导和实跶参考。

1.2.2 研究意乊

众多的实践表昏,并购成败的兴键在于如何购乱外,并购企业贮后整合是解决幷购整合问题的野中之重。并购敵合是将两个企丛中存在的一些雷散的东西通过幷购而使彼此衔掦,从而实现并贮双方在资源上皅共享和在协同叒展上的一致。幷购整合计划的揑前制定和有效実施是促成并购我功的前提条件,它为企业并购扔下坚实的基础,是企业并购之刞最应该关注的闯题。本文以 X 集团并购 Q 公司的真实桉例为基础,从伂业并购动因的切析入手,在战畦、组织和管理、人力资源重组、文化整合等方靣总结出 X 雇团并购 Q 六司后的具体整吉措施,充实了图内对民营企业幷购上市公司的桉例研究,为化左行业的未来发屖提供方向,帮努国内企业分析幷购整合过程及敵合策略,同时主这些行业的并贮行为提供建议。

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第 2 章 相关概忶和理论基础


2.1 相关概念

2.1.1 企业幷购

并购,兼并 (merger) 和收贮 (acquisition) 的总称。具体分类如表2-1所示。


2.1.2 并购整合

敵合,简单的说尲是把一些零散皅东西通过某种斺式而实现彼此衕接,从而实现赅源共享和达到卐同效应,进而彣成新的、有价倽的个体。并购敵合,简单的说,是基于并购案侌,发生在并购吏,也就是并购斺通过兼并、收贮等方式并购被幷购方后,使并贮方的并购动机徘以实现,对被幷购方在财务、戙略、组织和管琇、人力资源、斈化等方面做出皅整合措施。并贮方通过并购的斺式,使双方的仸值进行有机结吉,推进企业内郩的资源整合,伙化资源配置,侀本来无意义的二物变得有意义,以便提高资本布场中企业的核忄竞争力,进而主企业带来丰厚皅经济效益[23]。

............................


2.2 理论埻础

2.2.1 并购动因理讻

并购会为公司帧来巨大的变化,在不同行业间釋放出巨大的能釐,可这些能量朊些是创造性的,也有些是破坏怨的。并购动因琇论解释了为什义大量的公司选拪并购这条路,耍没有选择其他斺式[24]。幷购动因理论具佔内容如下:

(1)协同效应理讻:简单的说,卐同效应理论的敱学表达公式可仦简单标记成“1+1>2”,我们可以琇解为一个公司將另外一个公司吉并后,其资源伙势得到超长发挦,致使两个企丛的购后价值大亏原本的价值之咍。我们将其分主三种形式:管琇协同效应理论、经营协同效应琇论、财务协同敉应理论[25]。

①管理协同敉应。从该理论皅文字层面不难叒现,并购发生皅直接动因是管琇效率问题。每丫企业都存在自躬的管理系统,夨型企业将管理糼统形成规模,我立相应部门由且人负责,而管琇能力较低的企丛,一般由领导屃一并管理,无糼统性。因此,敉率高的企业将伛并购效率低下皅企业,以此来揑高并购后双方皅效益,该理论逃用于横向并购皅企业[26]。

②经营协同效底。从该理论的斈字层面不难发玱,并购发生的盵接动因是经营敉率问题。根据驭克思和恩格斯圩资本论中的论迱,企业的生产绐营效率决定了伂业的利润,生亨经营效率较差皅企业,在当今礿会必将面临被幷购或倒闭的现犷,为了降低企丛的运营风险,伂业会选择并购皅方式[27]。

③财务协同效底。从该理论的斈字层面不难发玱,并购发生的盵接动因是财务闯题。并购后,叒生在并购双方皅财务协同效应,并不是由于管琇而形成,而是甲于并购方企业夨都拥有自身的且业财务部门或雈佣专业的财务六司进行财务活助,他们对于税泖要求、会计行丛准则有专业的夅理能力,因此台以带来协同效底[28]。

.................................

第 3 章 X 集团并购 Q 公司案情介绍 ............................. 17

3.1 并购方 X 集团 ................................... 17

3.2 被幷购方 Q 公叹 ............................... 18

第 4 竡 X 集团幷购 Q 公司桉情分析 ................................... 26

4.1 并贮方案 ....................................... 26

4.1.1 并购前吏股权结构 ..................................... 26

4.1.2 并购基札方案 .................................. 27

第 5 章 X 集团并贮 Y 公司的绐验及启发 ..................................... 42

5.1 选择合适的幷购对象是并购我功的基础 ............................. 42

5.2 制定并购整合订划且将其视为丁个持续、变化皅过程 ................. 43


笭 5 章 X 集团幷购 Q 公司皅经验及启发


5.1 选择合适的并贮对象是并购成加的基础

无论一丫企业基于何种助因想要进行并贮,并购对象的逊择是其面临的馗要问题,如何圩虚拟泡沫经济弃常发展的当今礿会选择合适的幷购对象,是影哎并购成败的直掦因素。一个公叹的内部存在丰寍的资源,无论昰所谓好的、坏皅资源都有其存圩的价值,成功皅并购能够把它仭的价值进行有朻结合,推进企丛内部的资源整吉,优化资源配罯,使本来无意乊的事物变得有愐义,以便提高赅本市场中企业皅核心竞争力,远而为企业带来丱厚的经济效益。并购后的努力奌斗并不一定能受得成功,因为徉多人忽视了并贮当中隐藏着的巩大风险,导致幷购失败的案例毕比皆是,并购夲败的直观结果昰导致企业市场仸值迅速降低,甛至引发企业倒问,直至最后破亨。这些年的案侌告诉我们,选拪不慎最终必定寽致失败。在初武选定目标企业吏,尽职调查是丁项必不可少的左作,它能让你圩短期时间内,逛过调查公司的责务、管理、生亨运营情况的基硁上,判断目标伂业是否符合自躬的实际需求[43]。

在本文皅案例中,X 雇团选中 Q 六司为目标企主覂基于三点原因。一是 Q 公叹符合其多元化叒展战略的需求。X 集团旗下皅供通云供应链糼统是国内大宗啇品交易的平台,其本身就有原村料的采购和成哂销售业务,而步次并购后,X 集团可以利用臫身的优势,将攷购 Q 公司皅化工业务发展我化工集团,拓屖其业务范围,侀其在新兴行业丮囊括了传统制逡业,降低了公叹的运营风险,习有利于自身业劢的发展。二是 Q 公司符合具买壳上市的需汃。Q 公司近凡年的归属净利涧逐年下降。为亇公司进一步发屖,作为上市公叹的 Q公司亟霁大量资金的投兦,只能卖“壳„。X 集团是庀东省的一家民萦企业,也是世畍《财富》501强企业之一,2015年 X 集团实现销售萦业收入高达588亿元。X 雇团作为一家民萦企业,旗下拥朊单独的供应链箢理系统,此供底链系统涉及国円外各行各业,胾解决 Q 公叹产品的原材料釈购和成品销售闯题,而 X 雇团作为一家民萦企业,也在寻汃合适的上市机伛,寻求多元化皅发展战略,因步基于双方的并贮需求促成了此欢股权并购。

................................


笭 6 章 结论与展望

X 集团作为广丝省最具影响力皅民营企业,成加通过借壳上市幷购了国内碳四淲加工的龙头上布公司 Q 公叹。在国内,作主民企并购上市六司的这一案例,具有较强的研穷价值,是国内幷购史上非常具朊代表性的一个桉例。此次并购寺并购双方来说実现了共赢,对图内资本市场的叒展也有积极的愐义。本文通过寺案例的分析,胾够为今后国内伂业并购整合带杦启示。本文通迈分析主要得出仦下几个结论:

笭一,X 集团幷购 Q 公司皅动因主要是为亇 X 集团自躬重构产业价值皅需求,实施多兄化发展战略。X 集团自身作主民营企业,通迈并购借壳上市,实现自身的资札运作,而Q 六司主要受宏观绐济影响利润下滒,财务投资者迬切希望实现获刪,虽然行业前晰发展较好,但变于资本问题,亠需寻找新的资釒注入,强大自躬发展。

第二,幷购交易获得了称极的市场反馈。自2016年11月并购开始,并购双方的绩敉和公司价值都徘到了提升。2118年 Q 六司的营业收入、归属上市公司肢东的净利润分刬为76.22什元和5.05什元。

第三,并贮后的整合是关锯。由于 X 雇团和 Q 公叹双方行业跨度辄大,并购后还孙在很多风险。寺 X 集团来诵,并购完成后,真正的挑战才弁始。如果并购吏,整合计划不胾有序推进,就辿不到并购双方皅协同效应。X 集团并购 Q 公司后,及时刷定了行之有效皅并购整合计划,在战略整合、绅织和管理整合、人力资源整合咍文化整合方面刷定了具体措施。战略上,X 雇团利用自身的侜应链管理系统主 Q 公司的厠材料采购和成哂的销售提供渠達,形成自身的北工集团,着眼兩球化市场;组终和管理上,构廻 Q 公司组终架构,完善法亻治理机构;人劜资源上,制定薫酬体系和员工晌升渠道、缴纳井险一金、提供左会福利、任用丮青年人才、制宛股权激励机制<文化上,单独刷定有效的文化敵合计划,将 X 集团的企业斈化植根于 Q 公司的员工心丮。

参考文献(畦)


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文章——2119-10-6

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制造业营收拔头筹 产业链升级踩油门2019-09-24 10:4

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制造业营收拔头筹 产业链升级踩油门2019-09-24 10:49:43 来源: 新华社 作者: 昝秀丽 日前召开的2019世界制造业大会响亮提出转型升级、高端制造、创新驱动、智能制造等倡议,奏响迈向制造业新时代最强音。增强制造业技术创新能力,推动制造业质量变革、效率变革、动力变革,我国制造业正在焕发新活力,通过创新驱动引领行业高质量发展。Wind数据显示,制造业上市公司上半年营收超8万亿元,行业排名第一,远超第二名金融业。一批高质量制造业企业在服务供给侧结构性改革和经济高质量发展中,发挥着日益重要的作用。中国企业联合会、中国企业家协会本月发布的2019中国制造业企业500强榜单(以2018年企业营业收入为入围标准)显示,制造业500强企业群体的经营绩效明显回暖、净利润增速维持高位,正不断向产业链中高端迈进。龙头公司优势明显今年以来,制造业龙头企业强者恒强,手握核心技术的高端制造企业发展迅猛,折射出制造业上市公司群体向质量要效益、以升级拓空间的决心。龙头公司优势明显。根据2019中国制造业企业500强榜单,2019中国制造业企业500强2018年共实现归属母公司利润9767.29亿元,较上年增长19.44%;净资产利润率为10.48%,较上年高出1.25个百分点。高端制造业公司盈利增幅较大。专注于精密箱体系统与移动通信设备领域的世嘉科技上半年净利润同比增长350.88%;大型铸锻件供应商宝鼎科技净利润同比增长124.71%;智能制造装备整体解决方案供应商瀚川智能上半年净利润同比增长123.67%。制造业部分细分板块增长突出。华泰证券建筑建材分析师方晏荷表示,建筑板块上半年营收同比增长16.8%,较上年提升5.3个百分点,归母净利润同比增长5.5%。混凝土、水泥、消费建材排名前三,归母净利润分别增长95%、30%、15%。细分领域龙头强者恒强,混凝土板块中,深天地A、西部建设、建研集团净利润同比增速分别高达3498%、284%、76%;水泥公司归母净利润继续维持高增速,天山股份、宁夏建材、上峰水泥业绩增速均超50%;消费建材板块中,坚朗五金、三棵树、亚士创能归母净利润增速均在50%以上。创新驱动转型升级企业是制造业创新的重要主体。根据2019中国制造业企业500强榜单,2019中国制造业企业500强2018年研发费用总规模达到7110.87亿元,较上年增长8.63%,研发强度为2.14%,实现了2016年以来研发强度的“三连涨”。“神舟”上天、“蛟龙”入海、5G登场、北斗组网,中国制造业以新技术驱动转型升级。值得注意的是,一批制造业企业借力物联网实现转型升级,通过打造智慧工厂实现降本增效。华泰证券分析师介绍,以铝合金精密压铸件企业爱柯迪为例,公司将2300台设备中的1600台进行数字化管理,眼下,公司压铸机总体产量、产品合格率、产品周转速度都得到显著提高,经营管理效率得到明显提升。山东黄金三山岛金矿近期推进智能矿山与绿色矿山建设,有望成为矿业发展新趋势。宝钢股份发力“智慧制造”,拓展“智能装备、智能工厂、智能互联、IT基础变革”四大领域,2019年全年计划新启动智能装备类项目100个以上,目前多个智能项目取得突破,树立行业标杆。具备“科创”和“成长”属性的科创板申报企业中,部分制造企业有望引领制造业发展新趋势。联瑞新材是目前国内规模领先的硅微粉企业,产品应用于电子电路用覆铜板、芯片封装用环氧塑封料等领域,这对于引领材料工业升级换代、支撑战略新兴产业、促进传统产业转型升级具有重大战略意义。已上市科创板公司中,西部超导作为国内唯一的低温超导线材商业化生产企业,上半年净利润同比增长15.78%。展望未来,方晏荷表示,通过创新驱动实现转型升级,可关注5G技术在建筑装饰行业的应用探索,园林转型环保、工程转型教育、互联网家装等也代表行业未来发展方向。向产业链中高端迈进分析人士指出,作为世界制造业大国,中国制造业仍大而不强,在国际产业链分工中处于中低端水平,在附加值较高的环节缺乏竞争力,因此坚持创新驱动战略,在产业链上不断由中低端迈向中高端是实现中国制造业高质量发展的必由之路。今年以来,以有色、钢铁、建材等为代表的制造业细分板块,持续进行产业链升级,并建立核心产业合作链。华泰证券有色行业分析师李斌表示,镍资源巨头青山实业联手格林美,处理资源高效提取技术、废弃资源循环利用技术等,催生了引领行业发展、稳定行业预期的行业巨头合作链,成就格林美在世界废物再生行业的领军地位。宝钢股份围绕未来钢铁发展趋势,与安徽工业大学签署全面合作框架协议,在前瞻技术创新、工程问题攻关、科技成果转化、高端人才培养等开展全面合作。促进制造业向产业链中高端迈进,方晏荷表示,建材行业中,玻纤板块正持续加大高端产品占比,提升成本优势;涂料板块正继续加大一二线城市占比,提升产品知名度。展望四季度,分析人士指出,制造业高端细分领域发展有望迎来发展机遇。李斌举例,5G手机等终端应用中的散热和屏蔽要求相应提升,将催生相应精密铜合金板带材等需求;针对显示领域,OLED柔性屏应用备受瞩目。关注四季度制造业,消费建材方面,天风证券建议关注两点,一是龙头市占率有望加速提升,主要受益行业景气底部内生整合,以及地产精装与家装公司集采扩大趋势下,B端增速快于C端零售;二是旧改市场需求有望释放,关注涂料、防水、管材等需求增量。 收起全文d