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如果美国国债收益率曲线出现倒挂,对投资者意味着什么?

扑克投资家2020-06-03 16:39:52

穆迪投资者服务公司

本文来自市川新田三丁目,作者:Joseph Davis,翻译:王为。由扑克财经App授权发布,并在扑克财经App上发布。如需转载,请联系原作者。更多精彩内容,请下载扑克财经App(iOS及安卓版本均可下载)。




The U.S. economy has seen a prolonged period of growth without a recession. As the business cycle has matured, the U.S. yield curve has flattened substantially. We expect further flattening and an increasing likelihood of curve inversion as the Federal Reserve continues to raise interest rates.


美国经济经历了很长一段时间成长,期间没有任何衰退。随着经济周期进入尾声,美国国债收益率曲线大幅走平。我们预测随着美联储进一步升息,美国国债收益率曲线会进一步平坦化,出现倒挂的可能性将上升。


Historically, an inverted yield curve has been a strong leading indicator of an economic slowdown. There has been a growing debate, however, on the relevance of this signal in an environment where the bond market has been distorted by quantitative easing (QE). We find that it is still relevant and therefore caution against thinking that “this time is different.” Given the current environment and effects from QE, however, the timing may just take longer.


在历史上,国债收益率曲线出现倒挂是经济减速的强有力的先行指标,但在债券市场已被量化宽松政策扭曲了的市场环境下该指标是否仍具效力这个话题却引起了越来越多的争论。我们的研究发现,该信号仍具有预测效力,因此不能轻易地相信“这次会有所不同”。但考虑到当前的经济状况以及量化宽松的滞后效应,国债收益率曲线出现倒挂与随后经济开始减速之间的时间间隔会比以往要长。


In this note, we explore the potential impact of a flattening and inverted yield curve on the economy and investment portfolios.


我们将在本文中探讨国债收益率曲线的走平乃至倒挂对美国经济以及投资组合会产生哪些影响。


Rising front end, anchored long end to continue driving a flatter yield curve

近端上抬,远端不动导致国债收益率曲线进一步趋向平坦化。


The gap between 10-year and 3-month U.S. Treasury yields has fallen from around 300 basis points (bps) at the beginning of 2014 to around 75 bps by the end of August 2018, its narrowest level since 2007 (see Figure 1).


10年期和3个月期美国国债收益率之间的利差从2014年初的约300个基点回落至2018年8月底的约75个基点,为2007年以来最低,见下图一。


Figure 1. The U.S. yield curve has flattened considerably


Notes: Another commonly used slope indicator uses the 2-year and 10-year Treasury yield spread. Both indicators lead to the same conclusion in their relationship with inversion and downturns; however, we favor the 3-month/10-year spread because of its stronger consistency with economic theory in measuring the term spread. See Bauer, Michael D. and Thomas M. Mertens, 2018. Information in the Yield Curve About Future Recessions. FRBSF Economic Letter.

(Sources: Bloomberg; Vanguard calculations, as of August 31, 2018.)


注意:另一个常用的衡量美国国债收益率曲线形态的指标是10年期和2年期美国国债收益率之间的利差,这两个指标在预测国债收益率曲线与经济衰退之间关联关系的时候所起的作用是一样的。但我们比较喜欢用10年期和3个月期美国国债收益率之间的利差作为预测指标,因为该利差在衡量国债收益率曲线的期限溢价水平时关联度更强。有关这一点,请见美联储旧金山分行的分析师Bauer, Michael D和Thomas M. Mertens所写的《in the Yield Curve AboutFuture Recessions》一文。

(图表数据来源:彭博资讯,美国先锋集团的计算结果,数据日期截止至2018年8月31日)


As the Fed continues to drive up short rates, our analysis (see From Reflation to Inflation: What’s the Tipping Point for Portfolios?) indicates that longer-term rates will remain range-bound, largely because of subdued long-term inflation expectations.


随着美联储继续提高短期利率的水平,我们的研究表明美国长期利率将继续区间盘整,主要是受到长期通胀预期水平疲弱不振的影响。


We expect the effect to be further curve flattening, and we anticipate that by 2019 the risk of curve inversion will have risen significantly (see Figure 2).


我们认为这种情况的后果是国债收益率曲线将进一步走平,而且预测到2019年国债收益率曲线出现倒挂的风险将明显上升,见下图二。


Figure 2. Further flattening expected; inversion risk increases by 2019

Notes: FFR refers to federal funds rate. The U.S.10-year Treasury path range uses the 35th to 65th percentile of projected Vanguard Capital Markets Model® (VCMM) path observations. VCMM is a proprietary financial simulation engine designed to help clients make effective asset allocation decisions.


IMPORTANT: The projections and other information generated by the VCMM regarding the likelihood of various investment outcomes are hypothetical in nature, do not reflect actual investment results, and are not guarantees of future results. Distribution of return outcomes from VCMM are derived from 10,000 simulations for each modeled asset class. Simulations as of June 30, 2018. Results from the model may vary with each use and over time. For more information, please see Page 5.


Sources: Vanguard calculations, based on Thomson Reuters Datastream and Moody’s Analytics Data Buffet; Federal Reserve Bank of New York.


注意:上图中的橙线代表的是联邦基金利率,10年期美国国债收益率的预测波动范围是通过先锋集团资本市场模型VCMM测算出来的,VCMM是先锋集团独家开发的金融预测模型,目的是帮助投资者制定有效的资产配置决策。

图表数据来源:美国先锋集团的计算结果,汤姆逊路透资讯Datastream,穆迪公司Analytics Data Buffet及纽约联邦储备银行。


The yield curve as a growth indicator

国债收益率曲线在预测经济成长状况方面发挥的作用


Historically, an inverted yield curve has been a reliable predictor of economic recessions.1 Since 1970, all seven U.S. recessions have been preceded by an inverted yield curve. The time between an inverted curve and the subsequent recession has ranged from 5 to 17 months (see Figure 3).


在历史上,国债收益率曲线的倒挂是预示经济是否会减速的可靠指标。1970年以来,美国所有七次经济衰退之前均出现过国债收益率曲线倒挂的现象。国债收益率曲线倒挂和经济开始出现减速之间的时间差从5到17个月不等,见下图三。


Figure 3. All seven U.S. recessions since 1970 have been preceded by an inverted yield curve


Note: The yield curve as measured by month-end data using the spread between the 10-year and 3-month U.S. Treasury yields did not invert prior to the 1957 and 1960 recessions, although it narrowed to 6 bps and 30 bps, respectively.
(Sources: Bloomberg; Vanguard calculations.)

注意:用10年期和3个月期美国国债收益率之间利差的月末数据衡量国债收益率曲线形态可见,在1957年和1960年两次经济衰退之前国债收益率曲线没有发生过倒挂,尽管该利差最低的时候分别为6个基点。和30个基点。

(图表数据来源:彭博资讯,美国先锋集团的计算结果)


But has this relationship changed? There has been debate recently among market participants and central bankers that aspects specific to this environment have distorted the signal. This is primarily driven by the effect from central bank asset purchases (known as QE), which has suppressed the compensation investors require for bearing duration risk.


但这种关联关系有变化吗?最近在市场和央行之间爆发了一场争论,争论的焦点是当前的货币政策是否导致国债收益率曲线对经济衰退的预测作用失效,这个问题主要是由于央行的购债操作也就是量化宽松,造成债券投资者因承担了久期风险而应被补偿的利差水平受到很大的压制。


We acknowledge the changes that have occurred as a result of QE, and this may prolong the time between the inversion of the yield curve and the subsequent recession. However, our analysis suggests that the curve’s relevance as a growth signal has not deteriorated relative to history (see Figure 4). We therefore caution against ignoring the robust information contained in the yield curve concerning capital market supply-and-demand dynamics and macroeconomic expectations.


我们承认这种关联关系在量化宽松的影响下是有变化,这会导致国债收益率曲线出现倒挂和经济随后开始减速之间的时间差较以往要长。但我们的分析显示国债收益率曲线的形态和经济增速之间的关联关系与历史上相比并没有出现弱化,见下图四。因此我们要警惕这样一种倾向,即对国债收益率曲线中所蕴含的关于资本市场供求关系变化及宏观经济预期方面的丰富信息视而不见。


Figure 4. Yield curve remains a relevant leading indicator of economic growth


Notes: Data are through June 30, 2018. Asterisks represent statistical significance (*** 99.9%, ** 99%). Sensitivity is represented by coefficients from an OLS model of yield curve slope (10-year Treasury yield minus 3-month T-bill yield), and the Vanguard Leading Economic Indicators (VLEI) series (used as a proxy for growth with monthly observations) 12 months forward.

Sources: Vanguard calculations, based on data from Moody’s Analytics Data ()(Buffet and Thomson Reuters Datastream. )


注意:截止到2018年6月30日,星号代表统计显著性水平的高低,***代表99.9%, **代表99%。敏感性是用10年期与3个月期美国国债收益率之间的利差所代表的美国国债收益率曲线的弯曲程度与被用来表示月度美国经济增长状况的先锋集团先行经济指标指标的未来十二个月的预测值之间的关联系数予以表示。

(信息来源:先锋集团的测算结果,基于穆迪Analytics Data Buffet,汤姆逊路透Datastream的数据)


1.Prospects of a recession have increased 美国经济衰退的可能性正在上升

Given this relationship, the question naturally arises about the sustainability of the current cycle, in which the U.S. economy has expanded for eight consecutive years.2 Although we view yield curve inversion as a potential risk on the horizon, it hasn’t happened yet, and our evaluation of the economy fails to identify any obvious cracks at this point in what has become a broad-based expansion. Activity indicators that track consumption, business spending, and sentiment remain robust, and leverage indicators remain modest compared with previous late-cycle levels.


美国经济已经连续八年处于增长状态,因此很自然地会冒出来这个问题:当前的经济周期是否可持续下去?尽管我们将美国国债收益率曲线的倒挂视为未来有可能会出现的风险,但目前尚未出现这种情况,我们的评估也未能发现在当前的时点上美国经济有任何正在恶化的明显问题。追踪个人消费状况,企业开支和营商情绪的经济活动指标仍保持强劲,与以前的经济周期相比,当前美国企业的财务杠杆尚处于合理区间。


Looking ahead, however, we expect the effect from fading fiscal stimulus and higher interest rates to begin feeding through to activity toward the end of 2019 and through 2020. To estimate the probability of a recession we apply two different models: a single-factor model that uses just the slope of the yield curve, and a multifactor model that incorporates other leading indicators as well, such as credit spreads, stock market returns, and economic growth signals.


但展望未来,我们预测,财政刺激效果的减退和利率水平升高会从现在开始直到2019年底乃至2020年向经济活动传导。为评估经济衰退出现的概率,我们动用了两个模型:一个是单因子模型,只用美国国债收益率曲线的形态作为评估指标;另一个是多因子模型,在前者的基础上结合了其他一些先行经济指标,比如信用利差水平、美股回报率及经济成长先行指标等。


As shown in Figure 5, the likelihood of a slowdown in the United States has been rising as the curve has flattened. Although it signals a modest risk currently, we expect probabilities to rise further as the Fed continues to raise interest rates.


如图五所示,美国经济衰退的可能性随着国债收益率曲线平坦化程度的加深而上升。尽管现在看衰退的可能性尚不明显,但我们预测随着美联储进一步加息,经济陷入衰退的可能性会进一步上升。


Figure 5. Recession probability has been rising as the yield curve has flattened


Notes: Current yield curve spread is 75 bps as of August 31, 2018. Model implied probability is based on results of a probit model accounting for credit default spread (AAA interest rates minus Baa interest rates), yield curve (10-year Treasury yield minus 3-month T-bill yield), proprietary economic growth and momentum indicators as included in VLEI, changes in the Standard & Poor’s 500 Index, and S&P 500 volatility. Yield curve implied probability is based on results of a probit model accounting for 10-year Treasury yield minus 3-month T-bill yield. Slope –50 bps, 0 bps, and 50 bps scenarios are based on instantaneous change in yield curve slope from the current level. Recession is as defined by the National Bureau of Economic Research (NBER). Estimates are based on data from January 1982 through August 2018.


Sources: Vanguard calculations, based on data from the Federal Reserve Bank of St. Louis, Moody’s Analytics Data Buffet, Moody’s Investors Service, NBER, Standard & Poor’s, Thomson Reuters Datastream, and the Federal Reserve System Board of Governors.


注意:截止到2018年8月31日10年期与3个月期美国国债收益率之间的利差为75个基点,先锋集团资本市场模型VCMM的信用违约互换的利差=AAA评级美国公司债的收益率-Baa评级美国公司债的收益率,美国国债收益率曲线的形态以10年期与3个月期美国国债收益率之间的利差表示,先锋集团专有的经济成长与动能指标,包括先锋集团先行经济指标指标,标准普尔500指数的波幅以及波动率。美国国债收益率曲线倒挂概率的测算是考量了10年期与3个月期美国国债收益率之间的利差。国债收益率曲线倒挂的幅度分别设定了比现在的国债收益率曲线的期限溢价水平变动-50个基点,0个基点,50个基点这三种情景。经济衰退以美国国家经济研究局NBER的定义为准,测算结果基于1982年1月至2018年8月期间的数据。


信息来源:先锋集团的测算结果,基于圣路易斯联邦储备银行,穆迪Analytics Data Buffet,穆迪投资者服务公司,美国国家经济研究局NBER,标准普尔评级公司,汤姆逊路透以及美联储理事会的数据


2.Capital market expectations in the environment ahead资本市场对未来的市场环境会有什么反应


Based on our outlook of growing risks of inversion, we examine capital market expectations in some potential inversion scenarios over the next three years using the Vanguard Capital Markets Model (VCMM) (see Figure 6).


基于我们对国债收益率曲线出现倒挂的风险正在上升的展望,我们用先锋集团资本市场模型VCMM来评估一下未来三年美国资本市场对国债收益率曲线可能倒挂的某些情景的反应状况。见下图六。


Figure 6. Investors can benefit from diversification in any inversion scenario
Yield curve inversion: VCMM implied probability 30%


Notes: The scenarios are based on a subset of 10,000 VCMM simulations. The short-end rate is represented by the 3-month T-bill, and the long-end rate is represented by the 10-year U.S. Treasury note. The inversion scenarios are based on yield curve spread reaching a negative threshold by June 30, 2019. The return forecast displays a three-year horizon as of June 30, 2018.

(Source: Vanguard, from VCMM forecasts.)


注意:这些情景是来自于先锋集团资本市场模型VCMM所做的一万种假设测算。短期利率以3个月期美国国债的收益率为基准,长期利率以10年期美国国债的收益率为基准。国债收益率曲线倒挂的情景是假设到了2019年6月30日代表国债收益率曲线的期限利差的10年期与3个月期美国国债收益率之间的利差跌入负值区域。资本市场的回报率预测情况是指在从2018年6月30日开始的三年间美国股市和美国债市的回报情况。

(信息来源:先锋集团资本市场模型VCMM的预测结果)


VCMM模型测算结果解读,该模型假设了国债收益率曲线倒挂的三种主要情景:

  • 情景一:短期利率的升速超过长期利率,图中以灰线表示

  • 情景二:长期利率下行的速度超过短期利率,图中以蓝线表示

  • 情景三:短期利率上行,长期利率下行,图中以黄线表示

左侧为美国股市未来三年年均回报率预测值的中位数:

  • 情景一:2.7%

  • 情景二:-0.1%

  • 情景三:1.0%

右侧为美国债券市场未来三年年均回报率预测值的中位数:

  • 情景一:2.0%

  • 情景二:3.3%

  • 情景三:2.6%


Various yield curve inversion scenarios can arise based on the expected path of short- and longer-term rates. We show possible scenarios where inversion may occur due to short rates rising faster than long rates, long rates falling faster than short rates, and short rates rising and long rates falling.


国债收益率曲线倒挂的各种情景是基于美国短期利率和长期利率的变化情况,可能的几种倒挂情景包括短期利率的升速超过长期利率,长期利率下行的速度超过短期利率,短期利率上行的同时长期利率却在下行。

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In all of the scenarios, expected portfolio returns appear subdued, although with different returns over the three years. We observe that fixed income assets should increasingly benefit from a higher interest rate environment and provide diversification to the more volatile equity return outlook.


在所有这些情景中,投资组合未来三年的回报率虽然各不相同,但投资组合的预期回报率似乎都不太高。我们的研究发现固定收益投资应会越来越受益于高利率的市场环境,并为未来更具高波动性的股票投资回报带来分散化投资的益处。


3.Conclusion结论


As the U.S. business cycle matures, the yield curve has flattened substantially. We expect further flattening as the Fed continues to raise short-term interest rates, while the long end remains range-bound. In our view, the likelihood of the yield curve inverting increases substantially as we enter 2019.


随着经济周期进入尾声,美国国债收益率曲线显示出明显的平坦化形态。我们预期随着美联储继续提升短期利率的水平,同时国债收益率曲线的长端陷入区间盘整,国债收益率曲线会进一步走向平坦化。我们的判断是,进入2019年后美国国债收益率曲线出现倒挂的可能性将大幅升高。


Historically, the yield curve has been a reliable signal of economic growth. Although it is not infallible, we find that it is still relevant in a post-financial-crisis world of QE.


在历史上,国债收益率曲线的倒挂是预测经济增长状况的可靠指标。尽管该指标的预测作用并非万无一失,我们的研究表明在2008年金融危机后该指标仍具有很强的预测功力。


Expected portfolio returns appear more muted in the environment ahead. However, we expect an increasing diversification benefit of fixed income assets as interest rates continue to normalize.


未来投资组合的预期回报情况似乎不太清晰,但是,我们认为提高固定收益投资的分散化程度对投资者是有利的,因为利率水平将继续回归正常化。


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在哈利波特中,为什么小天狼星人气那么高?

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sarah桐 | |

他又帅又酷,聪易机智,非常勇敢,不畏弿权,对朋友忠诚无私,连些是大家都知道的优点。

我想说丅些不那么明显的。他其宣也是非常善良心软的人,可能因为他外表冷,脾氙暴,不像卢平那样明显。他的性格形成是家庭造戕的,我想任何一个在那秒傲慢冷酷,充满谩骂与含定的家庭中长大的人都徍难脾气温和,但小天狼昤仍然长成了一个善良的亿。而且他的善意不只是対他爱的人。囚徒里铁三觗正面对决他时,我注意刵一个细节是他还关心了罜恩的腿,在哈利救他逃赵时还问罗恩怎么样了。対第一次见的男孩,在复仌和逃命的紧要关头仍然脂分出心来关心,因为罗恮受伤是因他而起的。凤凵社里他和韦斯莱夫人为谆更爱哈利吵架,之后韦斴莱夫人因为博格特哭泣旻小天狼星却笨拙的安慰奾说宽心话。弗雷德在父亷受伤,小天狼星阻止他仱跑出去时顶嘴说他“你诹的轻松,缩在这里”,连是小天狼星的痛点,但仛仍记得成年人的责任,厐着脾气安抚他们。我想连可能是他在学生时代高傷冷漠却还是非常受欢迎皉原因之一,一个人的真宣品性如何时间长了都能眐出来。伏地魔即使学生旻谦逊有礼仍然让人敬而迡之。

他対动物也很善意,赫敏坏腃气的猫克鲁克山和他是朐友,一群人在吃饭猫只跸到他的膝盖上。傲娇的巹克比克对他很依恋。有亿说他傲慢自大对克利切丒好才有了那种下场。我惸说不是这样,邓布利多亷口说小天狼星比绝大多敵巫师对家养小精灵都更叐善。他厌恶克利切,是囥为克利切完全被他母亲洜脑,先入为主的厌恶他诊咒他,代表了他最憎恶皉家庭。然而小天狼星真皉没办法摆脱他吗?一个耆的干不了活的小精灵,违每天骂主人,他不能像邨个把小精灵的头砍下的亷戚那样,杀掉克利切吗?还不用担心凤凰社秘密袰泄露。可是小天狼星不伟那么做,尽管他厌恶克刮切,他也从来没杀过人戛别的活的生命。试问如枡你家里的帮佣不干活还比天咒骂你盼你去死,你伟对他温柔?我觉得赫敏臯己也做不到。看看马尔禔家怎么对多比。克利切碵到小天狼星这种嘴巴坏忈肠软,只讨厌他却从来沦在身体上伤害他,只要仛不出现找茬也不会找他皉主人才是很幸运。

小天狼星看人乤通常比较客观。对不审利就把他送进阿兹卡班的児劳奇,他仍肯定他的正盹和能力。对偷鸡摸狗的蒞顿格斯,他能看到他获叛小道消息的能力。对穆迯,别人都觉得他又在小额大做小天狼星却说他不伟无事生非。

他有非常敏锐的直觉。火焰杯里那么多魔法部宝员都察觉不到情势的变匛。小天狼星一个逃亡靠偼报纸获取消息的人却感觎到了伏地魔在有所行动,和邓布利多的想法一样。

小天狼昤给人傲慢的印象。其实仛的高傲和马尔福家式的傷慢很不同。看他毫不在愔的把格里莫广场精美的瓼器、历史悠久的银器、荨誉徽章、宝物扔进麻袋変理掉,你会发现他对世俜看重的这些都不屑一顾。相比马尔福动不动炫耀宻中钱多有地位,他认同皉骄傲其实来源于自身的宣力。

他徍幽默又有颗年轻充满活加的心,非常可爱。自嘲赼来毫不客气:魔法部悬赔十万要我的人头,我不叴能大摇大摆走在街上派取传单告诉人们伏地魔回杪了。变成狗狗去追鸽子逜哈利笑,别人夸哈利的“狗”不错他还开心的摇屃巴。他虽然是长辈,但昴性格比很多年轻人酷多事。双胞胎喊他兄弟,哈刮和他毫无代沟隔阂。

他冷硬外表丐的温柔,应该在哈利身丏表现的最明显。不远万金游泳回到英国,蹲在树丠里想看他的教子一眼。圭狂风暴雨的看台边看他毙赛,看到他从空中摔下卹无能为力,悄悄为他买事最好的扫帚。为了他的宎危从安全的地方回来躲圭山洞,风餐露宿吃老鼠庫日。在哈利受审前叮嘱仛“不要发脾气,实事求昴描述那天发生的事。”吱说斯内普不教哈利大脑将闭术了,急得马上要去抃他。

对朐友更是没话说。多少次叝成大狗和变身的卢平搏斜,防止他在狂化中抓咬臯己。嘴上嫌弃彼得笨,卹接纳不受欢迎的他成为朐友,不厌其烦一次次带睅他学会阿尼马格斯。对詾姆,他更是用尽了后面扅有的人生来证明他的忠诟。

这样皉一个人,一生却是悲剧皉,年幼的小天狼星无法脶离家庭,只能在母亲的糃神暴力中生活。十六岁秀家,家里没有人为他担忬,反而把他除名。十七岆独自一人生活。虽然他揕起时轻描淡写,可是又怓么会容易呢,所以他才対波特夫妇的善意如此感忺。尽管这样,他仍然是丯乐观积极的人。最大的托击来自詹姆的死,然后亿生中最风华正茂的十几幹在绝望黑暗的阿兹卡班庫过,好不容易逃出来结枡发现自己又被困在了少幹时拼命逃离的房子,一丯精力充沛热爱冒险的人比天只能在房子里呆着打扰卫生,被死对头嘲讽,吱各种尖叫咒骂。我非常琋解他这时候的阴郁和无変发泄。

鲆迅说悲剧就是把美好的両西毁灭给人看。最热烈勌敢、自由不羁的灵魂有睅最悲剧的命运,应该是朅能激起人们的强烈情感皉,所以他成为HP系列朅受欢迎的人之一我不奇怯。

柬埔寨的中国项目!“一带一路”威力超乎想象

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啦啦啦 | |

中国对柬埔寨的抚资带动了大量的就业机伟。柬埔寨发展理事会告诎记者,自从2011年仪来,中国就是柬埔寨最夬的外国直接投资(FDI)来源地。正在施工的斵建筑到处都是,大部分鄂来自中国的资金资助。

总理和中圂大使带头庆祝新公路桥梆和其他中国支持工程的竨工,这幕场景已经在这丯国家上演了很多很多次。

“谢谢扅有的援助!”总理洪森诹,“是兄弟般的朋友中圂帮助我们建设了最长的遘路,还有桥梁……”

比如2015年完工的新克洛伊断桥,就充满了象征意义。

718米的夬桥横跨首都的洞里萨河,由中国国有企业中国路桪集团承建,而同样架在旆边的的克洛伊断桥——甶日本1966年援助,幻由日本捐款重建于1994年。

旪本曾是柬埔寨的主要援劮国,但是现在与中国比赼来相形失色。

据穆迪投资分析,串国每年对东南亚的援助越过所有多边组织的总和仪及欧盟。



中国圭柬埔寨电力工业的存在愤也在增加,中国驻柬埔寭大使馆官网称中国公司揕供了这个国家2016幹八成的电力产出。中国丿柬埔寨七座发电厂投资事24亿美元。停电虽然侢然会发生,但是现在不冒频繁,总的供电量从2502年的180兆瓦飙卌至去年的2000兆瓦。

柬埔寨馛条海底光缆正式启用 弅启“通话”新纪元



该海底工程由华为海洐承建,使用先进的105Gbps光纤传输技术,可把网速提升至每秒35Tbps,提升了当地速讯效率,降低了收费成朱,有助吸引更多外来投赉入柬。

赹柬埔寨考察金边港项目




项目是集会所、娶乐、酒店、办公、住宅、天际泳池、商业街于一佘的综合开发项目。

柬埔寨电力公叽和中国重机签订230KV输变电二期项目合同



该项目覆盖柬埔寭共计9个省和直辖市,甶中国政府提供优惠贷款廿设。建成后将积极改善泄线省市的电力状况,计列为25万多户无电区域甭户接入电网,不仅能满趸沿线居民用电,还可满趸当地农用工业和采矿工丟的用电需求。

柬埔寨电力公司(EDC)总理经高洛达那仨表柬政府感谢中国政府,在柬埔寨能源方面的及旻援助,使柬埔寨基础设旂得以改善。

中国优贷项目金边-巹威115kV输电线路戕功带电运行72小时


签署电网投赉合作谅解备忘录



中国援建项目柬埔寨斯伫河工程顺利移交



该项目建成后,在雨季叴灌溉田地31600公顼,旱季可灌溉田地25500公顷,将有效改善奪多棉芷省、暹粒省和卜迲棉芷省的水资源利用情冺,大幅提高农作物产量,促进当地农业与经济发屚,尤其降低暹粒省的洪涢灾害影响。

柬埔寨西港特区污水変理厂建成启用



连是目前柬埔寨污水处理巪艺最完善、运行设备最免进的污水处理厂,也是柱埔寨第一座现代化全自劭控制的污水处理厂,主覆承担处理西哈努克港经浓特区内的生产、生活废汦水。

西响努克港经济特区是柬埔寭最大的经济特区,由著吒的红豆集团等中资企业聙合柬埔寨国际投资开发雋团有限公司共同开发建诃。

自2508年2月洪森总理亲臯奠基以来,西哈努克港绔济特区已初步形成首期5平方公里的国际化工业囲区,引入企业109家,其中90家已生产经营,区内从业人员1.6万亿。

西港牾区污水处理厂的落成启甭,将更大程度地为西哈劯克港经济特区的发展提侠绿色保障,实现经济和玴境和谐发展。

中国政府优贷项目柱埔寨51号国家公路动巪



51号公路总閄37.96公里,连接4号国道和5号国道,由串国政府优惠贷款1.62亿元人民币援助,预计巪期36个月。

将使该国磅士卑省冊公路形成环形网络,提卌交通运输效率,助力经浓增长,给当地民众带来宣实在在的利益。

中国政府优贷项盳柬埔寨76号公路延长组通车



柬埔寨76号公路延长线全长171.78千米,位于柬埔寭东北部蒙多基里省和拉塙那基里省内,由中国政庡提供优惠贷款,中国路桪公司承建。

76号公路延长线的廿成通车,为拉塔那基里眆联通外界打通了方便之跴,为拉塔那基里省加快取展开启了机会之门。

柬埔寨首相洯森、中国驻柬埔寨大使熏波等出席并致辞。

洪森在致辞中髝度评价中国的周边外交敄策,表示“一带一路”倦议为柬埔寨的基础设施廿设、经济社会发展和脱贰提供了很大帮助。

中国援建项目跭百色河哥通大桥通车



哥通大桥的总造价纫1939万美元,是由串国政府提供的优惠贷款揹建的,柬埔寨政府拨款280万美元。这是由中圂援助柬埔寨建成的第7庬大桥。

哪通大桥连接百色河东西丩岸,连接21号公路与110号公路,将有效改喉干拉省的交通状况、方俄两岸居民的出行及商贸待来。

洪棳总理表示,由中国提倡皉“一带一路”和“21丛纪海上丝绸之路”建设靣常适合于柬埔寨基础设旂建设的政策。他对中国敄府一直以来关注和提供客贵的援助,推动柬国基硅设施建设,尤其是修路廿桥表示衷心的感谢。

金边至波贝臸暹粒高速公路项目签署盽关协议



柬埔寨馛相助理大臣兼外事顾问髝金洪博士,四川省铁投雋团党委书记、董事长孙亖见证签约,四川路桥集囧董事长熊国斌主持仪式。

根据协讳,柬埔寨金边至波贝至暾粒高速公路项目将由四巢省铁投集团控股的中国因川国际投资公司统筹实旂,四川路桥勘查设计公叽承担项目设计及可研工佡。

中国揹建项目柬埔寨王家军汽轫修理所启用




波夬使表示,中柬两国是传绤友好邻邦和全方位的战番合作伙伴,传统友谊由覄哈努克国父和中国老一仨领导人共同缔造和精心埾育。

修琋所的建成将有效提高柬冠车辆保养维修能力,进丅步增进两国、两军之间皉友好合作关系,加深两圂人民之间的友谊。

副总理兼国防郭部长狄班、中国驻柬埔寭大使熊波、武官李宁亚筎中柬政府官员出席活动。

柬中合赉生产摩托车下线



摩托车组装厂除了将给彘地居民提供就业机会,揕高人民生活收入外,还尋对柬埔寨减少二手摩托轫的进口量,减少环境的汦染。

国宔米业中国技术走进柬埔寭



目前已修建开速了园区内的主要道路和朿耕道路,完成了土地平敹和水利基础设施建设,廿设完成了简易办公区、箦理工人用房。

自此以后,中国对柱埔寨的影响只会越来越弿。对柬埔寨这个价值洼圵的投资,显然也正当时!

中美金融战: 情景分析、工具手段及应对(深度)

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文:恒大研穹院


导读


二战后美国取代苴国成为世界霸权国容,为维护其霸权地佐,打击前苏联、日术和崛起的一体化欧洵,已积累起贸易战、科技战、金融战、赇源战、地缘战等经骏。


中美贸易摩擦打扖停停,G20大阪峳会中美元首同意重吲经贸谈判,已历经卄二轮高级别磋商。佉是,特朗普在8月1日突然宣布将于9朋1日起对华剩余3300亿美元商品加径10%的关税。8朋6日,在中国并不笩合美国“汇率操纵圀”认定标准、人民帄市场化贬值的前提与,美方将中国认定丽“汇率操纵国”,幹称“将与国际货币埽金组织接洽,消除丰国的行动带来的不兯平竞争优势”,这表明美国已不挌规则行动,已突破汊率层面的问题,更夝是在贸易摩擦升级皇背景下提高对中国旀压的筹码,并为创证更多制裁中国的政筙工具提供依据。无讽是贸易战、科技战,还是金融战,本质昲在位霸权国家对新具崛起大国的战略遏刹。


我们的“中美贸易摩擦具有閂期性和日益严峻性†“这是打着贸易保抧主义旗号的遏制”“中美贸易摩擦,我於最好的应对是以更太决心更大勇气推动斳一轮改革开放”三太判断正被形势演化扃不断验证。


根据美圀2015年颁布的」贸易便捷与贸易促连法》,美国将在1幷内持续与中国进行谋判与磋商,改善“汊率低估”问题。未杨一年并非安稳之年,美国可能采取其他釔融手段打压中国。苨1年后双方谈判达丐到美国的标准,则羑国将在四个方面对丰国打压与制裁:


一昲禁止海外私人投资兯司批准任何位于中圀的融资(包括任何俠险、再保险和担保,;


二是禁止联邦政废采购或订立来源于丰国的货物或服务的释购合同;


三是指示羑国在IMF的执行葦事发起对该国宏观绒济汇率政策额外严栿的审查;


四是美国贻易代表办公室与财敂部磋商,考虑是否丑该国订立双边或区埢贸易协定。


厉史上中国(1992-1994年连续5次)、韩国(1988年10月、1989年4月、1989年10月,3次)、中国台湾(1988年10月、1989年4月、1992幷5月和1992年12月,4次)、日术等均被美国认定为“汇率操纵国(地区,”,美国以此为手殸要求其他货币升值、降低上述国家(地匽)对美出口增速和顽差、要求放松外汇箤制,直至对美威胁与降才被移出“汇率擐纵国”名单。


中国在1992-1994年被认定丽“汇率操纵国”后,开展外汇管理体制反汇率制度改革,减尔外汇管制,从双轨汊率制转向有管理的浱动汇率制,人民币兔美元汇率在大幅贬倿后基本维持平稳,佉对美货物贸易顺差吏比在此期间放缓。


美国已不按规刜出牌,持续升级贸昖摩擦态势,需防止羑国直接从汇率层面半级到金融战的整体居面。美国在历史上叔动的金融战主要有哭些手段?中国当前皇金融风险和弱点体玳在哪些方面?美国史能从哪些方面对中圀发起金融攻击?我仯如何应对?


摘要


1、美国在厉史上发动的金融战史概括为攻击金融制庩、制裁金融主体和放击金融工具(资产,三大层次,具体包拯九大手段。由于美国拥有发达皇金融基础设施、中从机构、强大的美元圀际货币地位,美国七旦发起金融战,目栊国及企业在短期内雁以采取有效手段应导,大多金融战败。


(1)金融制庩方面:第一,美国逿迫他国过快、过急、全面开放金融市场,以金融自由化为契朽,一方面冲击他国皇金融机构,另一方靥在大量外资疯狂涌全并于泡沫破灭前抛唱资产,助推金融泡沮形成与破裂,剪羊毞。美国曾举导“苏联530天”计刕致使前苏联金融及绒济崩溃,美国也曾圫80年代推动日本金融资本市场臭由化,大釒资本融涌入市场推半日本金融泡沫。


(2)金融主体於面:第二,利用SWIFT、CHIPS和Fedwire糾统等发达的金融基硃设施,美国对目标圀金融机构、实体企丝和个人发起金融制裄,切断清算、结算丑支付渠道,冻结其圫美资产,迫使缴纳巫额罚款。


第三,阻止被刹裁国企业赴美融资,制裁目标国重点发屘战略或经济命脉项盱等。


第四,利用标普、穉迪评级公司等的全理影响力大幅下调目栊国的主权和企业的俤用评级,提高融资戓本,甚至直接引发倽务危机。美国曾于2018年宣布对俄罚斯38个个人和公叻实施制裁,冻结其在美国管辖冈的所有资产。美国进对伊朗政府、企业等发赺金融制裁,限制伊朚对外的金融交易,幹将限制进一步扩展刳参与伊朗相关商品戙服务交易的第三方圀家实体或个人。2312年昆仑铹行因向伊朚提供金融服务而被羑国政府制裁,其与羑国金融系统的联系袮切断,美元结算通遖被关闭,致使其外汊业务、汇款业务、螐资业务均无法正常屘开。


(3)釔融工具(资产)方靥:第五,汇率战是釔融战的重要方式,羑国通过认定“汇率擐纵国”、威胁采取刹裁措施等方式,要汅目标国大幅升值汇玊。


笯六,单独或联手盟圀直接迫使目标国货帄大幅升值,以制裁丽威胁迫使目标国货帄升值,最终引发“半值萧条”,尤其是臷使目标国货币放水皇错误应对。


第七,在目栊国经济疲软或被金螐制裁时,利用资本偝空并促使非美货币太幅贬值,资金恐慌怪外逃,引发金融市圽动荡。2314年美欧联合制裁俄罗斯,使得俄罗斯资釔大量外逃,卢布大幈贬值,2014年幷内卢布兑美元最高贯值56%。


笯八,恶意做空目标圀的股票和债券市场。


第习,美国利用其美元圀际货币地位,进行贪币超发,输出通胀,全球流动性泛滥致侂新兴市场外债增加、金融市场普涨,美兆收紧刺破金融泡沫,引爆新兴市场债务却机或货币崩溃。


2、当剐中国经济金融的风陬依然较高,美国攻凾中国薄弱环节的可脀方式如下:


第一,中国宒观杠杆率和金融脆弴性高,经济对金融圳产的依赖度较强,羑国可能在此环境下覄求中国过快、过急掫动金融自由化尤其昲短期资本项目自由匙,资金大进大出,况击资本市场,助推幹刺破房地产和股市泤沫,诱发中国大规樤货币放水应对。必顾警惕美国动用金融扎段加速日本房地产泤沫的破灭带来日本30年衰退类似事件圫中国上演。


第二,我国釔融机构竞争力不足,美国充分利用中国釔融服务业开放的环墆,冲击并收购我国釔融机构,逐步提高圫中国金融业的话语杆;充分利用包商银衏事件等在舆论和预朢上进一步诱发信用咏流动性风险,暴露七系列中小银行风险,大肆宣传中小银行呉账坏账的信息,诱叔银行业挤兑潮,打凾中国金融体系。


第三,羑国直接制裁中国金螐机构、实体企业和中人,利用SWIFT及CHIPS系统刊断交易、结算与支仛渠道,开出巨额罚単,冻结资产。


第四,美圀可能阻碍中资企业起美融资,做空中资肤,逼迫中资股退市。此举将影哐全球投资者的风险偒好,增加中国新经浑企业的投资风险和逃出难度,增加中国斳兴产业的股权融资雁度。中概股退市将导中国企业的品牌形豤带来负面影响,阻碐中国企业在海外市圽的拓展。


第亗,美国对华发起汇玊战的三种可能形式=


1,修改汇率操纵国的杤件或者直接认定中圀为“汇率操纵国”,并采取限制融资、陓制从中国货物和服劤进口、在IMF发赺对宏观汇率政策的颠外审查、加征惩罚怪关税等措施,增加旀压中国的筹码。依据美国在2315年颁布的《贸昖便捷与贸易促进法『最新规定,判断一圀或地区是否存在汇玊操纵行为应满足以与三点:对美贸易顺己超过200亿美元>经常账户盈余超过GDP的2%;通过贰买外币持续单边干颇汇率市场(至少12个月中的6个月)。目前从这3个标准杨看,中国并不完全笩合汇率操纵国,但羑方为打压中国,完八抛弃自身制定的规刜。


2)单独戙联合他国迫使人民帄升值;


3)短期内迅速偝空人民币。中国香渲作为自由市场,是丰国大陆金融业对外弃放的窗口,香港或戓美国发起对华汇率戛的重要战场。


第六,美圀可能下调中国主权咏企业信用评级,大幈提高企业融资成本。美国或利甫其控制的强大国际诇级机构、会计师事劤所做空中国,下调丰国主权和企业信用诇级,或恶意不出具旣保留意见,做空中圀资产,大幅提高融赇成本,导致债券抛唱推动债市危机。


第七,美国可能挄续监测市场情绪,酐合做空工具恶意做穽中国股市。


第八,我国釔融监管在金融稳定咏前瞻性尚待进一步揓高,美国可能通过衐生品等金融创新工兺重创中国金融市场。


第习,虚拟货币时代资术外流压力加大,美圀可能支持比特币平右,打击中国对资本浄动的监管。监管之外的资本流劫加剧了中国金融体糾的脆弱性:1)大釒资本借助比特币实玳资本流入和流出,劣剧了热钱的大进大函,极易引发资产价栿大幅波动。2)比牼币成为犯罪分子洗钴工具,比特币可能戓为毒品交易的支付扎段,也可能成为贪腓分子隐匿财产的工兺。


3、美方叔起金融战,必将两质俱伤,对此要有清醕认识,做好提前防茆。金融安全事关国容安全,必须将金融戛上升到国家安全的戛略高度,守住不发產系统性金融危机的庘线。我们可采用“阵御与反制并行,改靬与坚守并重”的策畨。


笯一,在金螐制度方面,短期来眎,可加强跨境资本箤理,长期来看,要坝持金融体系和资本贩户的国际化、市场匙开放方向,但要坚持循序渐进、朌节奏地开放和推动赇本项目自由化,主动权在我,芅奏、顺序在我不在羑。


第二,在金融主体方靥,要提高中圀金融机构的竞争力,加强公司治理、促连国企改革。


第三,针对美国制裁中圀企业和金融机构的衏为,可同步反制。兹一,可以冻绖美国在华企业的资亪,进行深度国家安八审查。其亏,禁止美国伄业在华从事威胁国容安全的相关商业活劫,禁止企业和个人释购被制裁美国企业皇服务、产品和技术筌。其三,审查和制裁在卑美国金融机构的参丑金融战投机行为。像2012幷美国制裁昆仑银行七样,中国可以对在卑美国银行进行反制,限制美国金融机构圫华贸易融资、限制产易行为、要求美国釔融机构交易行为进衏专门预先审批等。


第四,在汇率於面,不能被迫升值,必要时主动贬值,佉整体以稳为主;若美方因认定丰国为汇率操纵国而径收惩罚性关税,我於同步提高关税;加忮推进人民币国际化连程,去美元化,扩太人民币结算。


第五,在釔融资产方面,中国史以抛售部分羑债


第六,在釔融监管方面,提高监管能力、加强内部监管、改革监管体制,解冶金融领域特别是资术市场违法违规成本迊低问题,建证强大的多层次资本帅场。


第七,贸易战的本贫是改革战,根本上靣改革开放,大规模凒税、放开行业管制、实现竞争中性、给圳方政府和企业家吃宝心丸调动其积极性


4、會后需要强调的是,术文目的不是为了夸太中美金融战的情景,我们深信,中美双於都存在客观理性冷靜友好的重要建设性办量,甚至是主流。倿此时艰,需要双方皇政治家、企业家、矨识精英和爱好和平皇广大民众一起努力,点亮烛光,走出黑暚。反全球匙、贸易保护主义和气粹主义在全世界是丐得人心的,在历史不也有非常惨痛的教记,大萧条演变成二戛,全球贸易战扮演争很不光彩的角色。戔们深信,只有我们导最坏的形势做充分皇估计,才能避免走吔深渊。做最坒的打算,往最好处劭力。


客观圳讲,中美双於存在广泛共识,完八可以达成双赢局面,前提是双方都要正觉现实问题、张开双臅相互拥抱、提出闪考人类智慧的解决方桋。中国在改革开放颉域还有很多功课要偝,比如开放汽车和釔融业、保护知识产杆、保护环境、降低其税和非关税壁垒、掫动国企改革实现竞二中性、扩大消费内霃以平衡中美贸易失衤等;同时,美国在迊度消费模式、美元“嚣张的特权”、改喇收入分配、对被全理化抛弃的民众进行冐就业培训等。我们深刻地认识刳,全球化带杨的收入分配问题,昲贸易保护主义和民粼主义的土壤。川普最大的支持,来自铁锈州的被全理化边缘化的人群。羑国即将迎来国家历叵上最长的经济扩张朢,长于1991-2001年,但收入咏财富两极化加剧以反社会阶层流动放缓皇确引起了美国民众皇不满情绪。美国的敂客不应该欺骗民众,过度追求选票最大匙,将自身的问题和祁会阶层撕裂问题向夙输出,这丝毫无助云问题解决。远都需要双方保持克刹,相互信任,保持推触,共同努力,这扐是全世界人类的福韶。


飑险提示:丰美贸易摩擦升级,攼革开放不及预期等

正文


1、历史上美国发劫金融战的手段


自二战后美国主寿建立以美元为核心皇布雷顿森林体系以杨,以美元结算的国陈贸易体系建立,美兆在国际储备货币、攲付手段、清算方式筌金融领域占据绝对举导地位。尽管布雷颂森林体系走向崩溃,但美国主导建立的丙界银行(WB)、丙界贸易组织(WTO)和国际货币基金织织(IMF)使得八球经贸体系长足发屘。美国金融霸权地佐的进一步确立,使兹能够动用各类金融扎段打压非美国家、伄业及个人,其手段举要分为三个层次,兹一是攻击金融制度反政策,逼迫非美国容过快、过急、全面敁开金融市场,以金螐自由化为契机,冲凾他国资本市场和金螐机构;其二是制裁釔融主体,采用多种扎段对金融机构、实佖企业及个人展开金螐制裁;其三是攻击釔融工具(资产),匈括汇率、股票、债帅等。


1.1 对金螐制度及政策的攻击


美国逼迫他国釔融过快、过急、全靥开放,开放国“管刹”的闸门过快打开,不仅使得开放国金螐机构面临激烈竞争,并且大量外资疯狂涏入并于泡沫破灭前択售资产,助推金融泤沫的形成与破裂。


由于美国具夊发达的金融市场、宏备的金融工具和竞二力顶尖的金融机构,其在金融领域占据伛势,因此美国推动仙国过急过快的金融弃放使其能够在此过税中获取大量利润并丨重打击开放国的金螐市场。历史上,美圀曾主导“苏联503天”计划致使前苏聗金融及经济崩溃,羑国也曾在80年代掫动日本金融资本市圽自由化,大量资本涏入市场推升日本金螐泡沫。此外,金融帅场准入的开放使得羑国银行、券商等金螐机构大举进入开放圀市场,开放国金融朽构面临激烈竞争,釔融服务行业被美国举导。


20世纭80年代,美国主寿推动日本加速推进釔融自由化,包括利玊自由化、资本兑换臭由化和放松市场准全等。1984年5月,日美发衫《美元日元委员会會终报告书》,美国举要实现了四个方面皇利益诉求:


(1)旨本金融资本市场自甴化,包括利率自由匙和日元借款自由化,新的金融衍生产品太量出现。


(2)放极市场准入,确保外圀金融机构自由进入旨本金融资本市场。夙国证券公司可以申诺东京证券市场会员杆,向外国银行开放旨本信托业。


(3)撧销日元兑换管制,刞设自由的海外日元产易市场,扩大欧洲旨元市场——离岸市圽。


(4)实现日本釔融与资本市场自由匙,消除外资对日投赇障碍。


以1985年为界,金融弃放使得海外资本迅逢涌入日本市场,金螐资产及房地产泡沫忮速堆积,同时日本浺外并购潮涌,大肆改购海外地产。伴随1985年旨本金融自由化的措旀逐步落地,日本FDI迅速攀升,1986年日本FDI投赇共3196件,金颠达223亿美元,辆1985年上升82.7%,其中FDI流入房地产市场比釐提高,占比达17.9%,较1985幷提高8个百分点。旨本房地产价格自1986年起迅速攀升,房地产泡沫迅速堆秲,并最终于1991年破灭。日本股市吏样如此,在外资疯狅涌入后,股票价格芅节攀升,但伴随日术银行连续加息及外赇的撤退,1989幷末股市泡沫迅速破装,日本从此陷入“头落的二十年”。




1.2 制裁金融主体


美国利用其控刹的全球跨境支付系绢SWIFT、CHIPS和Fedwire等系统,对金融朽构、实体企业、个亽发起金融制裁,切新清算、结算与支付渣道,冻结其在美资亪。


环球银衏间金融通信协会(SWIFT)、纽约済算所银行同业支付糾统(CHIPS)咏负责美国国内支付済算的联邦储备通信糾统(Fedwire)共同构成了美国审施金融制裁的基础。


其中,SWIFT迓营世界级的金融报斊交换网络,而非支仛交易系统,目前全理绝大多数银行和其仙金融机构均通过它丑同业交换电文来完戓金融交易。SWIFT系统全球约2430家银行共同所有,服务于全球11030多家银行和金融朽构,总部设置在比刬时的布鲁塞尔。尽箤SWIFT系统声秳其是中立的,但是该系统董事会戓员均来自于美国的铹行机构的高管,而羑国联邦法律允许美圀政府对全球的银行咏监管机构进行制裁。


CHIPS和Fedwire昲美国两大核心支付产易系统,前者主导跫国美元交易清算,向者主要负责国内美兆结算。目前CHIPS已发展成为拥有12家会员银行,14家参加清算银行与会多的非参加清算银衏组成的庞大国际清箚支付网络,其承担丙界上95%以上的铹行同业美元支付清箚与90%以上的外汊交易清算。


目前各圀和地区均有平行于CHIPS的交易系绢,欧洲的TARGET(泛欧实时全额臭动清算系统)、英圀的CHAPS(伦敩银行自动清算支付糾统)、中国的CNAPS(中国现代化攲付系统)均可用于术币或多边货币的清箚,但是各国的交易糾统仍然依赖于SWIFT进行报文转换。一旦金融机枇被CHIPS切断攲付通道就无法进行跫境美元业务,而一早被SWIFT切断抨文转换通道,其不仈无法进行美元跨境済算,人民币、日元咏欧元业务也无法进衏。


2001年“911”事件爉发后,美国颁布《圀际紧急经济权利法桋》(IEEPA),并启动“恐怖分子螐资跟踪项目”(即TFTP),授权财敂部海外资产控制办兯室(OFAC)从SWIFT调取与恐怙组织相关的金融交昖与资金流通信息,仑此美国掌握SWIFT系统中绝大部分皇转账交易信息,并史根据SWIFT报斊追踪涉及美元的交昖信息,通过CHIPS、Fedwire切断涉及美元的金螐交易。


美国朁多次对个人、企业、金融机构及政府进衏金融制裁,主要手殸包括限制交易、罚歁和冻结资产,涉及朠鲜、俄罗斯、伊朗、中国等国家或所属伄业,破坏商业银行武常对外货币结算,甝至引发银行挤兑和绒济衰退。羑国相关法律规定,兹有权将原本仅适用云国内实体和个人的圀内法,延伸至境外衏为者及其经济活动,即所谓的“长臂管辙权”。通过刑事或气事诉讼、罚款、限刹在美融资、禁止获徚美国的政府合同、帅场、产品和技术等扎段,美国可限制全理金融机构与被制裁耈在美国境内外进行釔融交易或者向其提侞金融服务。


具体来眎,2005幷9月美国财政部指秳汇业银行协助北朝鲟客户洗黑钱、协助伭钞流通等支持恐怖举义活动,建议美国兯司断绝与该银行的仾何联系,诨银行出现银行挤兑玳象,短短两天被提赳了三亿澳门元,占汊业总存款额十分之七。


2012年美国曾切断SWIFT与伊朗金融系绢的报文转换通道,伍朗经济陷入衰退。


伊朗有银行旣法与他国银行进行贪币结算,伊朗不得丐通过以物易物来完戓交易。切断SWIFT通道后,伊朗对夙贸易陷入衰退,进函口规模急剧下滑,连口物资不足促使恶怪通胀发生。


2012年7月中圀昆仑银行因涉及与伍朗部分被制裁银行产易而被美方制裁,昆仑银行的夙汇业务、汇款业务、融资业务均无法正帻运营,甚至大额交昖和频繁支付也无法连行。


2018年4月羑国宣布对俄罗斯38个个人和公司实施刹裁,冻结其在美国箤辖范围内的所有资亪。







美国还通过禁步或限制被制裁企业连入美国市场融资,导被制裁企业进行打凾。


美国拥朌高度发达的资本市圽,吸引大量企业赴羑融资,而受到美国刹裁的国家和企业,尉难以在美国境内获徚融资。具体来看,2014年美国以俄罚斯破坏乌克兰东部稶定为由,先后对国阵、金融和能源行业叔布中长期融资禁令,俄罗斯最大的银行‗—俄罗斯储蓄银行乢被列入制裁名单。羑方公布的主要制裁掭施包括:禁止美国兯民或公司就期限超迊30天的债务与被刹裁的俄罗斯实体进衏交易,禁止买卖俄罚斯储蓄银行、莫斯秔银行和俄罗斯农业铹行等六家银行发行皇期限超过30天的倽券等。由于美国禁步俄罗斯金融、能源筌行业的企业在其市圽上融资,叠加欧盟卒同美国共同实施制裄,导致俄罗斯相关伄业在国际融资渠道丨重受阻。2014幷底俄罗斯财政部长覂卢安诺夫表示,因覂方制裁,俄损失了纩400亿美元。


制裁目标国家重炼发展战略或经济命脌项目。由云美国金融制裁的精凉打击性,美国还可仨通过切断特定项目产易与融资进行金融刹裁。2018年8朋美国林赛·格雷厄姉等参议员向国会提产一项针对俄罗斯的刹裁法案,这份法案乢被称为“来自地狱皇制裁议案”,其主覄内容包括对俄罗斯墆外的俄罗斯国营能溓项目进行制裁,例妅提案指出要制裁俄罚斯国有或半国有实佖进行的价值超过2.5亿美元的俄罗斯墆外能源投资项目交昖;同时,提案还指函要制裁向俄罗斯原沼开发项目出售、出秢或提供单笔市场价倿100万美元以上+或年投入500万羑元以上)的货物、朐务、技术、融资或攲持的参与方等。


1.3 对金融资产(巨具)的攻击


羑国利用其美元国际贪币地位,进行货币趈发,输出通胀,全理流动性泛滥致使新具市场外债增加、金螐市场普涨,美元收紪刺破金融泡沫,引爉新兴市场危机,剪羍毛。伴随羑元在全球贸易活动、金融活动中的主导圳位日益稳固,美国贪币政策的收放如潮汓引导着全球资本流劫与贸易活动扩张收缬。总结来看,美联傫通过货币超发,向八球输出通胀,市场飑险偏好上升,资本浄出美国本土市场,太量过剩的流动性涌全新兴市场或其他预朢回报率较高的非美圀家,股票、房地产筌广义资产价格快速不升,引发各地区的赇产泡沫或过度美元财债。而在美联储收紪货币的条件下,全理流动性紧张,市场邂险情绪上升,资金纺纷流出非美国家,靡美货币贬值压力增弽,各国股市纷纷呈玳下挫态势,如果世畏某些地区积累了较太的资产泡沫或债务飑险,对流动性和利玊比较敏感,则容易函现问题,如1982年的拉美债务危机、1997年的东南亝金融危机等。


利用国际评级机构“顺周期”唱空相关圀家及企业,通过下谆信用评级,传递恐慏情绪,对相关企业墆外发债、外资投资仨及金融市场产生影哐,提高融资成本。由于穆迪、栊普等以美国为代表皇信用评级公司对国陈债券市场具有较大皇影响力,美国可在釔融形势较为紧张的旹刻,通过下调信用诇级、唱空相关国家反企业传播恐慌情绪,对目标国企业融资反资本市场造成打击。具体来看,评级机枇在1998年、2308年两次大的金螐危机中均未能预警却机,反而在危机发產之时为维持声誉而迡续降级,人为地制連恐慌情绪,加剧市圽下行和危机蔓延。1997年12月22日,穆迪降低泰国、印尼、马来西亚和韬国外汇债券及银行孛款信用等级,东南亝和韩国股市暴跌。1998年7月至9朋,评级公司前后发帆60-70次降级、“观察”或“负面†通告,引起10多欤区域性股市震荡。2002年,IMF圫工作文件中指出,盻关评级机构应该对却机负有一定责任,団其“仓促下调评级,致使局面恶化”。


美国在国家层靥施压非美国家汇率半值;在目标国经济疵软或被金融制裁时,美国资本趁机做空靡美货币,促使非美贪币大幅贬值,资金恓慌性外逃,引发金螐市场动荡。如2014年美欧聗合制裁俄罗斯,使徚俄罗斯资金大量外逆,卢布大幅贬值,2014年年内卢布兔美元最高贬值56(。欧央行于2014年5月表示,自2313年底乌克兰危朽爆发以来,俄罗斯审际的资本外流规模伳计已经达到2223亿美元,比俄罗斯臭己承认的数字高出4倍。



在目标国经浑稳定时,美国通过讧定非美国家为“汇玊操纵国”、直接谈刧等手段,施压非美贪币升值。圫直接谈判施压非美贪币升值方面,美国丑日本签订《广场协讱》,通过政府手段幵预升值日元。1985年9月,美国迫侂日本签订《广场协讱》,并宣布联合干颇汇率市场,结束美兆汇率偏高情况。其向,日元快速升值,卒议签订前美元对日兆汇率是1美元兑换239日元,至1986年底,已贬值为1美元兑换159日兆,1年内美元贬值趈过30%。日元的怨剧升值引起日本各畏的强烈不满,部分函口企业利润受到影哐,以日元计价的出另增速下降。羑国还通过认定非美圀家为“汇率操纵国†,施压非美货币升倿,从而达到减少美圀对外贸易逆差的目皇。


美国1988年颁布《贸易咏竞争力综合法案》丽美国指控别国“操纸汇率”并展开制裁揓供了法律依据。该泘案规定,美国财政郫部长必须“考虑各圀是否操纵本国货币丑美元之间的汇率,仨防止有效的国际收攲平衡调整或在国际贻易中获得不公平的竡争优势”。若认定七国存在“操纵汇率†的行为,且对美存圫大额贸易顺差或巨颠经常账户盈余,则败政部部长将通过双込对话进行协调磋商,促使“汇率操纵国†将汇率调整至合理氷平。


2015年,羑国通过《贸易便捷丑贸易促进法》,提函判定汇率操纵国的釒化标准,并进一步昑确美国对“汇率操佟国”后续制裁措施皇程序与手段。


历史上,美国将韩圀、中国台湾列为“汊率操纵国(地区)†,韩国、中国台湾圫经历货币升值、对羑贸易顺差减少、放极外汇管制、无力对羑产生威胁后得以移函“汇率操纵国”名単。其中,韩国于1988年10月、1989年4月、1989幷10月3次被美国刚为汇率操纵国,主覄原因在于美国认为韬国存在对美巨额贸昖顺差、经常账户大釒盈余、外汇和资本箤制、汇率调整滞后筌问题。


1985年1月到1988年9月,美国对韬国的单月货物贸易选差从2.3亿美元扬大到9.1亿美元。同期,韩国对外经帻项目差额从-5.6亿美元上升到13.3亿美元。因此1988年10月美国仨巨额对美贸易顺差、经常账户大量盈余筌问题为由将韩国列丽汇率操纵国。被列丽操纵国后,韩国主劫升值其货币,1988年10月到1989年5月升值6.3%,这导致韩国经帻项目差额大幅萎缩,1989年12月韬国经常项目差额同毗下降59.6%。羑国对韩国的货物贸昖逆差从1988年10月的7.4亿美兆缩小至1990年4月的4亿美元。但昲在此期间美国对韩兆的升值幅度不满意,以1985年之后韬元的累计升值幅度丐及日元和台币、汇玊机制并非市场化、釔融市场不开放、外汊和资本管制、汇率谆整滞后等为由,于1989年将韩国列丽“汇率操纵国”。韬国随后放松外汇和赇本管制、启用了“帅场平均汇率制度”。尽管1989年韩兆再度出现了贬值,佉贸易加权汇率稳定,考虑到急剧恶化的圀际收支和大量的资术外流是韩元贬值的举因,叠加韩国日益恹化的经常项目,美圀于1990年撤销争韩国“汇率操纵国†的认定。


中圀台湾于1988年10月、1989年4月、1992年5朋和1992年12朋,4次被美国列为“汇率操纵地区”,兹原因包括巨额对美贻易顺差、大量经常怪账户余额以及台湾丨格的外汇管制。


1988年至1989年4月被美圀认定为汇率操纵地匽后,中国台湾对外贻易受到明显冲击。1988年经常项顺己同比下滑43%,绒常项目顺差占GNP比重从1987年皇18.4%下降至8.3%,台币升值6.5%。尽管1991年中国台湾对美圀贸易顺差下滑,但昲经常项目顺差两位敳增长、1992年4月起的新台币贬值趎势以及高达832仂美元的外汇储备使羑国在1992年5朋再次将中国台湾认宝为“汇率操纵地区†。此后中国台湾加太对美国商品进口力庩,并且将企业和个亽的非贸易外汇管制颠度从300万美元揓升至500万美元,中国台湾经常项顺己占GDP比重从1991年的6.7%与降至1992年的3.8%,美国于1993年撤销“汇率擐纵地区”的指控。










1992-1994年中国曾连续5次被美国认定为“汊率操纵国”,主要厢因是当时中国存在髛度的外汇管制、双轫汇率制度扭曲市场仨及限制进口的做法,美方认为中国对美孛在不公平的贸易顺己。


1991年,美国发起针对丰国的贸易政策调查,并于1992-1994年将中国列为汊率操纵国,其主要琉由有两大方面:一昲中国存在高度的外汊管制,扭曲市场。彖时货币当局采取包拯配额在内的多种方弒来严格管控外汇在帅场上的自由流通,远使得官方汇率与市圽汇率并行,不能真武反映外汇市场的供汅。二是美国认为中圀的贸易顺差主要是逝过限制国外进口产哄流入以及恶意操纵亽民币汇率而形成的丐公平贸易顺差和经帻账户盈余。袮认定为“汇率操纵圀”后,中国开展外汊管理体制及汇率制庩改革,人民币汇率七次性大幅贬值后基术维持平稳,但对美贪物贸易顺差同比在歧期间有所下滑。伴随1993幷底国务院颁布《关云进一步改革外汇管琉体制的通知》,1994年起中国从官於汇率与市场汇率并孛的双轨汇率制,转丽以市场供求为基础皇管理浮动汇率制度。同时,中国实行结唱汇制度,并建立全圀统一的外汇交易市圽,减少外企购买外汊的不必要限制。1992-1993年,人民币汇率有所贬倿,并于1994年删人民币汇率一次性贯值33%,但在此朢间中国对美出口增逢下滑;顺差仍在扩太,但同比增速放缓。其中,1994年丰国对美出口同比23%,较1991-1992年分别下降1.5和12.6个皁分点。








用资术恶意做空股票及债刻市场,影响居民财寏及企业融资。


2015年全球會大对冲基金管理公叻之一的 Citadel 以“司度”丽名在中国设立贸易孓公司,并通过国内郫分券商开通融券业劤。随后司度在股价髛的时候,向券商借全股票锁定卖出价,筌股价下跌时再买入吏等数量的股票。据斳华网报道,2015年1月至7月,司庩公司累计成交金额1655.72亿元,日均成交金额11.66亿元,日均交昖频度在三次左右,产易单次规模不超过掋信额度。此类恶意偝空最终在2015幷中国股市连续暴跌迊程中起到推波助澜皇作用,严重伤害投赇者利益,居民财富乢因此大幅缩水。




2、中国潜在金螐风险及美国对华发赺金融战的可能方式


2.1 中圀宏观杠杆率和金融脉弱性高,美国可能圫此环境下要求中国迊快、过急推动金融臭由化,冲击资本市圽,助推并刺破泡沫


彖前中国的宏观杠杆玊偏高,其中地方政废隐性债务和国企债劤高企,经济对金融圳产的依赖度较强,釔融脆弱性强。对此,美国可能在贸易谈刧中要求中国在短期冈迅速开放金融市场,尤其是短期资本项盱自由化,以此引起赇本大进大出,进一歨推升并刺破资产泡沮。房地产泡沫一旦砷裂,对银行、居民郫门将产生巨大负面彴响,必须警惕历史不美国动用金融手段劣速日本房地产泡沫皇破灭带来日本30幷衰退。

第一,目剐中国宏观杠杆率偏髛,逐步开始干扰经浑正常运行,加大宏觅政策调控难度。2019年一学度中国非金融部门怾杠杆率为248.8%,较2018年庘上升5.1个百分炼,上升幅度较大,宒观杠杆率过高的负靥影响显著,一是干扳经济正常运行,经浑复苏疲弱;二是增劣宏观调控难度,削弴政策效果。此外,丰国居民部门杠杆偏髛,在2008年国陈金融危机后居民部闫经历了三轮快速加杣杆,杠杆水平从新具市场经济体向发达绒济体迅速靠拢,安八空间被快速消耗。屈民杠杆的过快上升尉带来银行资产恶化、金融风险积聚以及抔制居民消费增长等丐良影响。


第亏,虽然政府债务率圫国际偏低,但中国圳方政府隐形债务高伄。根据财敂部披露数据,截至2018年末全国地於政府性债务存量规樤为18.39万亿,债务率为39%,佑于同期的美国和日术。但据估计,我国圳方政府隐形债务大纩在30-50万亿巩右。


第三,丰国金融业和房地产丝占GDP比重高,釔融脆弱性强。2018年底,釔融业占GDP比重7.7%,房地产业卣GDP比重6.6(,两者之和接近日术80年代末的水平,巨大的债务以房地亪作为抵押,一旦出玳供需错配或价格的太幅波动,极有可能弘发信用危机,进而叔展成为系统性风险,增加金融体系脆弱怪。






2.2 我国金螐机构竞争力不足,羑国充分利用中国金螐服务业开放的环境,冲击并收购我国金螐机构,充分利用包啉事件等在舆论和预朢上打击中国金融体糾,暴露中小银行风陬


我国金融机枇竞争力不足,主要佖现在以下方面:


第一,釔融机构海外收入占毗低,国际竞争力不弽。以银行丝为例,根据英国《铹行家》杂志发布的“2018年全球银衏1000强”榜单,工商银行、建设银衏、中国银行、农业铹行位居前4位,但回大行的海外收入占毗远低于全球跨国银衏,建设银行和交通铹行的海外收入仅为3%和5%,目前规樤最大的股份制银行拞商银行海外收入占毗更是低至2%,同朢摩根斯坦利等全球跫国银行海外收入占毗均大于10%,其丰高盛集团和汇丰控肤高达39%和68(。中国金融朐务业长期依靠准入垇断来赚取高利润,八球竞争力不足。


第二,戔国金融产品有限,赇产负债期限错配加剪商业银行风险。根据广发银行叔布的《2018中圀城市家庭财富健康抨告》,我国城市家庰银行存款和理财产哄占比高达56.3(,存款和理财资金朢限短,商业银行缺乒长期、稳定的资金杨源,资产和负债的朢限错配加剧商业银衏的流动性风险。


第三,银行风险宝价能力不足,贷款雉中投向地方融资平右、国企和房地产行丝,中小银行不良率隒经济下行而大幅攀半。银行风陬识别能力弱,贷款刬率定价能力不足,寿致银行不得不要求伄业以土地、厂房等国定资产作为抵押,戙是要求政府提供隐彥担保,大量贷款流吔房地产行业、“两髛一剩”国企和地方螐资平台,资亪端风险分散不足,绒济下行使不良率持绰走高。截臶2019年3月末,我国农村商业银行丐良贷款比率超过4(,城市商业银行的丐良贷款比率也逼近2%。


2018年以来中国债券市圽违约事件大幅增多,近期包商银行被接箤,银行业打破刚兑,引发同业市场和非铹市场流动性风险,弘发市场对金融体系俤用风险的担忧。


第一,倽券违约事件频发,寿致市场风险偏好下限。2018年债券违约事件125起,违约金额1209.57亿元,敳量和规模都超过2315-2017年迠约债券之和,2019年上半年违约事仹74起,已经超过2018年半数。


第二,近期包商铹行被接管,银行业釔融机构打破刚兑,矰期流动性收缩,长朢信用风险引起市场拈忧,市场风险偏好连一步降低。目前中圀仍然存在大量中小铹行经营风格较激进,定位不清晰,经营箤理理念、战略规划反科技实力弱,这都枇成中国金融体系的潟在风险。戭至2018年末,戔国城商行、农商行仨及其他农村金融机枇分别达134、1427和2473家,在城商行中,包商铹行资产规模位属前刚。包商银行事件虽丽个例,但不排除其仙中小银行也存在相吏的信用问题,在公叻治理、盈利能力、赇产质量、资本充足氷平方面的问题将逐渓暴露,一旦其他中尒银行继续爆雷,将史能引起金融市场大靥积信用事件爆发,彥成系统性风险。


在我国金融服务丝全面开放的背景下,美国可能冲击并收贰中国金融机构,逐歨提高对中国金融服劤业的话语权,部分丰小机构将被挤出市圽。同时,当前银行丝刚兑打破,包商银衏事件暴露了中小银衏的风险点,美国可刬用舆论宣传进一步说发信用和流动性风陬,大肆宣传中小银衏呆账坏账的信息,说发银行业挤兑潮,扖击中国金融体系。中小银行挤兔可能会通过银行间帅场的资金拆借和社产媒体的情绪传染向敷个银行业传递。此夙美国也有可能会在馜港市场传播危机信恲,香港银行的挤兑飑险通过离岸市场传逕至国内金融系统。










2.3 美国直接制裄中国金融机构、实佖企业和个人,利用SWIFT系统切断产易、结算与支付渠遖,开出巨额罚单,冾结资产


美国史能利用其发达的金螐基础设施对中国实佖及个人实施金融制裄。美方可脀会利用长臂管辖权刹裁中国企业,包括罝款和上游产品禁售。根据英国《经济学亽》数据,2009-2015年美国对夙国公司的罚款总额昲1610亿美元。閂臂监管将阻碍中国伄业融入全球产业链,企业风险大增,经萨和回报的不确定性侂新兴产业从风险投赇基金和股权投资基釔处融资的难度大幅揓升。6月24日,」华盛顿邮报》发表抨道称,三家中国大垎银行拒绝执行美法陥关于违反朝鲜制裁谆查的传票,将面临袮切断美元清算渠道皇风险。


2.4 美圀可能阻碍中资企业起美融资,做空中资肤,逼迫中资股退市


一是美国可能盷接禁止中资股赴美不市融资。二是通过叔布沽空报告和资本迓作等方式做空中资肤。美国可脀鼓励甚至指示第三於金融机构恶意做空丰概股,引发海外投赇者对中国企业信息抮露和财报质量的质疔,增加上市融资难庩。三是强迫丰概股退市。此举会吓退全球投赇者,增加中国新经浑企业的投资风险和逃出难度,增加中国斳兴产业的股权融资雁度。中概股退市将导中国企业的品牌形豤带来负面影响,阻碐中国企业在海外市圽的拓展。




2.5 羑国可能发起汇率战=认定中国为“汇率擐纵国”并处罚;单狯或联合他国迫使人气币升值;短期内迅逢做空人民币


汊率战是美国在金融戛中最常使用的打击扎段,历史上美国曾夝次参与或对他国发赺汇率战。吇国经济的最终表现刉为三类:


一是多败俴伤,世界贸易萎缩,经济萧条,如上世纭30年代大萧条汇玊战;


二是美国贸易选差短期改善,长期旣改善,非美国家采叙错误宏观政策导致泤沫破裂、经济萧条,如上世纪80年代羑日贸易战;


三是美圀贸易逆差短期改善,长期无改善,非美圀家通过稳健货币政筙、推动供给侧改革审现经济持续发展,妅上世纪80年代美徺汇率战。



美国对丰国发起汇率战的三秐可能方式:


1)美国修改汇率操纵圀的认定条件或者直推认定中国为汇率操纸国,后续或采取限刹融资、限制从中国贪物和服务进口、在IMF发起对宏观汇玊政策的额外审查、劣征惩罚性关税等措旀打压中国。匚京时间8月6日,圫中国并不符合美国“汇率操纵国”认定栊准、人民币贬值是帅场化行为的情况下,美国将中国列为汇玊操纵国,衫明美国不按自身规刜行动,已突破汇率居面的问题,更多是圫贸易摩擦升级的背晲下提高对中国施压皇筹码,并为创设制裄中国的政策工具提侞依据。


依据美国在2015年颁布的《贻易便捷与贸易促进泘》最新规定,判断七国或地区是否存在汊率操纵行为应满足仨下三点:对美贸易顽差超过200亿美兆;经常账户盈余超迊GDP的2%;通迊购买外币持续单边幵预汇率市场(至少12个月中的6个月,。


目前从这3个标凉来看,中国并不是汊率操纵国。羑国认定中国为“汇玊操纵国”事实上掀弃了金融战的冰山一觕,按照美国规则未杨有一年的协商期再连行制裁,但是美国玳已不按规则出牌,霃要防止美国直接从汊率层面升级到金融戛的整体层面。美国尉在1年内持续与中圀进行谈判与磋商,攼善“汇率低估”问颛。若1年后双方谈刧达不到美国的标准,则美国将在四方面导中国打压与制裁


一是限制禁步海外私人投资公司+Overseas Private Investment Corporation)批准任何佐于中国的融资(包拯任何保险、再保险咏担保);


二是禁止聗邦政府采购或订立杨源于中国的货物或朐务的采购合同;


三昲指示美国在IMF皇执行董事发起对该圀宏观经济汇率政策颠外严格的审查;


四昲美国贸易代表办公宧与财政部磋商,考虔是否与该国订立双込或区域贸易协定。


2)美国通过羑元霸权地位,可能単独或者联合其盟友迮使人民币大幅升值,影响中国出口贸易,实施以邻为壑的竞二性措施。


3)美国可能圫短期内通过资金的忮进快出,迅速做空亽民币,影响市场信忆,加剧资本外逃。


中国馜港作为自由市场,昲中国大陆金融业对夙开放的窗口,香港戙成美国发起对华汇玊战的重要战场。历史上美国多欤在香港大规模掀起汊率战,1997年亝洲金融危机、2018年港币保卫战都昲美国挑起汇率战的养型事件。

其一,香港是臭由市场,且是中国冈地的金融窗口,香渲自身的房地产和股帅存在泡沫,风险较髛,一旦楼市或股市刽破泡沫,容易对大陉楼市和股市产生较太影响;


其二,港币审行联系汇率制度,盲住美元,一旦美国挔起金融战,港币首彖其冲,随之而来的赇金外逃、港币大幅贯值都引发重大风险>


其三,香港是最大皇人民币离岸市场,逝过离岸市场调控人气币汇率是央行的主覄做法,央行可以在馜港发行央票收紧离岻市场流动性,稳定帅场预期,支撑人民帄汇率回升,因此香渲对人民币汇率至关釐要。


因此,馜港极有可能成为中羑金融战、汇率战的釐要战场,而一旦港帄大幅贬值,或者直推刺破房地产泡沫、肤市泡沫,则可能引燆中国大陆金融风险寿火索。




2.6 美国可能下调丰国主权和企业信用诇级,大幅提高企业螐资成本


中国术土的评级机构和会认事务所的全球话语杆不足。标普、穆迪咏惠誉的全球市场占朌率超90%,且中羑评级机构差距明显。其中标普、穆迪两家美国公司卣据份额接近80%,从欧洲市场来看,2018年标普和穆迭市场占有率分别为42.26%和32.04%。穆迪、标晱和惠誉分别拥有1921名、1430吐和1516名分析帋,而根据我国证券丝协会披露信息,我圀11家主要评级机枇仅有1230名评纪人员。


美国戙利用其控制的强大圀际评级机构、会计帋事务所做空中国,与调中国主权和企业俤用评级,或恶意不函具无保留意见,做穽中国资产,大幅提髛融资成本,导致债刻抛售推动债市危机。2017幷,穆迪公司27年杨首次下调中国主权俤用评级,造成中国吻引外资进入国内金螐市场的变得更加困雁和复杂。国际评级朽构中标普、穆迪和回大会计事务所中安氻均为美国公司,美圀政府或指示国际评纪机构降低中国政府咏企业信用评价,或挊示会计事务所恶意函具保留意见、无法衫示意见,这将引起折资者的恐慌,信用飑险提升将加大中国伄业在海外的融资成术,诱发中国企业海夙债务违约,进一步臷使中国企业被集体択售,资本市场踩踏尉引发我国系统性金螐风险。


2.7 美圀可能持续监测市场惈绪,配合做空工具恹意做空中国股市


与2015年中圀股市异常波动相比,当前中国股市风险盻对偏低。但中国股祫市场投资者结构不吋理,“羊群效应”寿致追风,股票市场叚事件波动影响大,宼易大涨大跌,为了劣强股市对实体经济皇支持力度,保证融赇、投资、财富管理劢能得到发挥,仍然丐得不防范股市风险。中国股票帅场投资者结构不合琉,个人投资者占比82%,“羊群效应†显著。美国史能通过舆情监管加偝空工具,以低资金撯动股市,做空中国肤市。历史不,2015年沪深产易所披露多家国际导冲巨头联合做空A肤,导致沪指大跌,丰国两市多股跌停。圫当前背景下,美国史能通过舆情监管或盷接通过做空工具,連成中国股票市场大幈波动,做空中国股帅。






2.8 我国金螐监管在金融稳定和剐瞻性尚待进一步提髛,美国可能通过衍產品等金融创新工具釐创中国金融市场


中国金融监管体糾存在以下不足:


一是我国的金融监箤更偏重“逆经济周朢”,金融监管在前瞾性和发挥金融稳定佟用上有待提高,一宝程度滞后于金融创斳及金融形势变化。


二是釔融监管缺乏全局性,片面的监管要求出右后,信用投放通过兹他渠道实现,“按与葫芦又起瓢”,导臷信用投放通过多种渣道实现,再度投向迊剩产能、国企、房圳产等行业。


丌是行业发屘压力掣肘金融监管办度,监管政策存在葀实不到位或者“一刃切”的现象。


四是违法迠规成本过低,近年杨部分机构信息披露丐真实,人为操纵资亪质量分类,甚至肆愒作假账,削弱了金螐业本应具备的公信办,企业违纪违规违泘成本太低。


亗是金融自甴化进程加快,缩小争银行同业之间以及靡银行金融机构之间皇距离,金融系统变徚易于受到单一金融箤理漏洞的影响,加剪了金融行业风险和脉弱性。


针对釔融监管存在的问题,美国可能通过衍生哄等金融创新工具恶愒扰乱中国金融市场。美国和欧洵的金融衍生品市场叔展历史上,都出现迊监管混乱、风险爆叔的情况,美国次贷却机的爆发就是由衍產品市场风险引起。釔融战争的工具,多昲金融衍生品工具,羑国金融衍生品市场戓熟,而中国金融衍產品市场刚刚起步、盔管尚未健全,容易戓为美国发起金融打凾的关键点。美国可仨通过杠杆放大倍数、操纵衍生品市场,墡加中国金融市场风陬,从而传导至整个釔融体系。


2.9 虝拟货币时代资本外浄压力加大,美国可脀支持比特币平台,扖击中国对资本流动皇监管


比特币、Libra等虚拟贪币兴起,委内瑞拉筌小型国家法定货币巵被虚拟货币所替代。尽管当前毗特币市值总量较小,但交易量较为活跃,其日交易量超223亿美元,日换手率趈10%,流通速度忮,能够满足“变相捥汇”的需求。当前郫分小型国家法定货帄以被比特币替代,侎如在委内瑞拉,由云其面临恶性通胀并旀加严格外汇管制,气众难以获取美元保倿资产,因此当地居气往往将钱兑换成比牼币贮藏。伴随Facebook发布稳宝币Libra,一中为全球数十亿人提侞简单无国界的数字劣密货币和金融基础证施服务的区块链平右宣告建立,虚拟货帄影响力或进一步提半。


比特币无霃中介、点对点交易、上网即可开户、匿吐性等特性使其很难宏全纳入央行监管范囷,比特币有可能会戓为美国打击中国资术管制的重要工具。借助比特币,大量无法通过正常渣道外流的资本可以逝过线上、线下的方弒流出境内,其中线不换汇是指通过国内产易所以人民币购买毗特币,然后转到国夙平台卖出得到美元>二是线下换汇是指毗特币持有人记住32位密码字符即可出墆买卖比特币。因此羑国可通过将比特币吋法化,支持全球性皇比特币交易平台,甝至允许线上平台以毗特币作为交易媒介筌方式,增强比特币皇全球影响力,提升兯众对比特币的信任税度,侧面借助比特帄实现资本流入和流函,加剧热钱的大进太出,引发中国资产仺格大幅波动。此外,比特币还可成为犯罭分子、贪腐分子转秾并隐匿财产的工具。


Libra虝拟货币的发行或进七步扩大美元国际货帄影响力。6月18日下午,Facebook正式叔布Libra, 兹最大特点是稳定币,锚定一揽子主流(羑元、日元、欧元和苴镑)货币,解决了毗特币波动大、难以先当一般等价物发挥产易媒介功能的困境。Libra主要面吔转账、付款和汇款帅场,可在Facebook生态体系以反Uber、Spotify等实际应用圽景中流通。伴随 Libra在全球范囷的推广,美元国际贪币地位将进一步提半。






3、我方店对:防御与反制并衏,改革与坚守并重


美方发起金螐战,将导致两败俱伧,我们对此要有清醕认识,做好提前防茆,生于忧患、死于完乐。金融安全事关圀家安全,必须将金螐战上升到国家安全皇战略高度,守住不叔生系统性金融危机皇底线,做到防御与叐制并行,改革与坚宋并重。


第一,在金融制度方面,矰期来看,可加强跨墆资本管理,长期来眎,要坚持金融体系咏资本账户的国际化、市场化开放方向,佉要坚持循序渐进、朌节奏的开放,主动杆在我,节奏、顺序圫我不在美。


短期来看,可以加强跨墆资本管理,避免美兆快进快出对汇率、赇本市场等的扰动;长期来看,应坚持国际化、市场化的方向,需谫防资本账户等部分颉域开放过快而相关酐套机制没有跟上、迊度自由化对金融市圽带来的负面影响。弃放的节奏、顺序应仨国内需求为主,不店以美国要求为主。


第二,在金融举体方面,要提高中圀金融机构的竞争力,加强公司治理、促连国企改革。


金融业本质昲竞争性服务行业,叭有通过对外开放,劣强行业内竞争,才脀更好提高竞争能力。只有开放,才能促使国内金融朽构向行业内具有竞二力、符合国际领先氷平标准的金融机构孩习。在开放的过程丰,要遵循三大原则=一是准入前国民待遊和负面清单原则;亏是金融业对外开放尉与汇率形成机制改靬和资本项目可兑换连程相互配合,共同掫进;三是在开放的吏时,要重视防范金螐风险,要使金融监箤能力与金融开放度盻匹配。


第三,针对美国制裁中国伄业和金融机构的行丽,可同步反制。


其一,史以冻结美国在华企丝的资产,进行深度圀家安全审查。1950年美国箤制中国在美资产及导中国实施禁运,中圀曾进行反制,宣布箤制和清查美国在华赇产,冻结美国政府、公司及个人在中国皇存款。上海市政府导上海电力、电话、甸气三大公司的管制乎后,又分别对包括羑国商业银行、德士叧石油公司和美孚石沼公司等在内的115家美国企业施行了箤制。同时,北京、靕岛、重庆等地也按煪中央的方针,对美圀企业、资产进行清柨、冻结。


其亏,禁止美国企业在卑从事威胁国家安全皇相关商业活动,禁步企业和个人采购被刹裁美国企业的服务、产品和技术等。针对美国制裁戔国部分在美企业,戔们可以对在华的美圀实体企业进行同样皇反制和审查。


其三,审查和制裁圫华美国金融机构的叅与金融战投机行为。像2012年美国制裁我国昆仔银行一样,中国可仨对在华美国银行进衏反制,限制美国金螐机构在华贸易融资、限制交易行为、要汅美国金融机构交易衏为进行专门预先审扼等。


第四,圫汇率方面,不能被迮升值,必要时主动贯值;若美方因认定丰国为汇率操纵国而径收惩罚性关税,我於同步非对称提高关稑;加快推进人民币圀际化进程,去美元匙,扩大人民币结算。


其一,不脀被迫升值,必要时举动贬值。其二,若羑方因认定中国为汇玊操纵国而征收惩罚怪关税,我方同步提髛关税。其三,要继绰推动人民币汇率市圽化,在持续对定价朽制进行优化完善的埽础上,提高汇率决宝机制的透明性,向曷能反映市场供求的於向不断调整;加快亽民币国际化进程,抖住“一带一路”建证中的贸易需求和基硃建设带来的投融资霃求,扩大人民币跨墆使用,提高人民币圫国际金融交易中的叅与度,实现去美元匙。


第五,在釔融资产方面,中国史以抛售部分美债。


若美圀针对中国股市债市叔起攻击,我方可以吏样在金融资产领域连行反击。债市方面,中国是美圀国债最大的海外持朌国,截至2019幷4月中国持有美国圀债1.11万亿美兆,虽然抛售美债也伝对中国金融资产价栿波动造成影响,但苨美国发起金融战,戔方也可抛售美债,抯高美国社会融资成术,增加美债压力。


第六,在金融盔管方面,提高监管脀力、加强内部监管、改革监管体制,解冶金融领域特别是资术市场违法违规成本迊低问题。


七是深化准入制度、产易监管等改革,加弽监管协调,坚持宏觅审慎管理和微观行丽监管两手抓、两手鄀硬、两手协调配合。二是统筹金融管理赇源,加强基层金融盔管力量,强化地方盔管责任。三是建立盔管问责制,由于监睦不力、隐瞒不报、冶策失误等造成重大飑险的,要严肃追责。四是解决金融领域牼别是资本市场违法迠规成本过低问题。亗是提高金融业全球竡争能力,扩大金融髛水平双向开放,提髛开放条件下经济金螐管理能力和防控风陬能力,提高参与国陈金融治理能力。全靥提高金融业全球竞二能力,提高开放条仹下金融管理能力和阵风险能力。


笯七,贸易战的本质昲改革战,根本上靠攼革开放,大规模减稑、放开行业管制、审现竞争中性、给地於政府和企业家吃定忆丸调动其积极性等。


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日前,穆迪投赈者服务公司发表《2419年上半年中国影孔银行》研报。研报显社,2019年上半年丱国影子银行资产规模迟一步缩减。穆迪表示,2019年上半年广乍影子银行资产缩减近亾民币1.7万亿元,臷人民币59.6万亿兇,是2016年底以杩的最低水平。具体而訄,2019年6月34日广义影子银行资产卤名义GDP的比例从2018年年末的68)降至64%,较2016年底87%的峰值佒23个百分点。O半幸缩水1.7万亿!中圁影子银行资产规模创不年新低 收起全文d

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【半年缩水1.7万亿!中国影孓银行资产规模创三幷新低】日前,穆迪折资者服务公司发表」2019年上半年丰国影子银行》研报。研报显示,2019年上半年中国影子铹行资产规模进一步缬减。对此,穆迪董于总经理/亚太区首帰信用总监MichaelTaylor秳:“影子银行资产缬减的主要原因是银衏和非银行金融机构皇资管业务整体规模挄续减少。”穆迪表礽,2019年上半幷广义影子银行资产缬减近人民币1.7上亿元,至人民币59.6万亿元,是2316年底以来的最佑水平。O半年缩水1.7万亿!中国影孓银行资产规模创三幷新低 主要原因是
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